三季报狂掀业绩浪潮 四大“拐点”行业引人关注

　　据证券日报报道，随着三季报的陆续公布，市场再掀业绩热浪。固然业绩大幅增长值得欣喜，但显现业绩拐点的品种更具后劲和潜力

　　编者按

　　时令已经进入四季度，随着宏观经济复苏态势的进一步明朗，具有“晴雨表”功能的股票市场经过国庆长假前的持续调整之后，也相应出现了触底后的持续反弹，上证综指已经囤兵3000点城下，新一轮攻势或将展开。在宏观经济复苏和市场行情出现“拐点”重合的背景下，挖掘业绩优良的上市公司，进行中长期布局已成为当下最重要的工作。

　　本周，上市公司三季报披露已经拉开大幕，具有业绩增长的概念股出现了大面积的涨停风暴，并推动股指持续反弹。行情的推动力开始由过去充沛的流动性向上市公司业绩增长转换，本版在经过前两期围绕三季报推出《三季报接踵而至四大板块缤纷亮相预喜》、《业绩大戏提前上演“三新”概念股或成追捧焦点》等专题报道后，今天再度推出《三季报狂掀业绩浪潮四大“拐点”行业引人关注》，以便投资者进一步挖掘三季报机会。

　　告别负增长 同比始回升

　　电力

　　电力行业2009年三季度发电量环比二季度上升15.1%。按照过去5年9月份环比8月份电量下降的平均幅度（约8%），申银万国保守测算2009年三季度发电量环比二季度提升15.1%（二季度环比一季度环比提升的幅度在12.1%），其中火电发电量三季度环比二季度提升13.8%（二季度环比一季度提升4.8%）。

　　利用小时暂告别负增长，四季度将迎来回升。1-8月全国发电设备累计利用小时为2956，同比下降8.8%，降幅相比1-7月缩小1.3个百分点，其中8月单月利用小时同比下降仅为1小时。随着去年的基数效应体现得越来越明显，申银万国认为月度利用小时负增长的局面有望告一段落，预计三季度单季利用小时同比下降4.1%，四季度单季同比上升5.2%。

　　电力企业盈利水平继续回升。按照国家统计局公布的工业企业1-5、1-8月份利润情况，再结合9月份的发电量和动力煤价格情况，申银万国测算火电行业09年三季度利润总额环比二季度上升约20%，毛利率从1-5月份的12.5%增长到1-8月份的13.5%，利润率也从1-5月份的3.4%提升到1-8月份的4.7%。

　　电力行业上市公司2009年中期实现营业收入4056.1亿元，同比增长4.79%，实现利润总额251.84亿元，同比327.22%，而三季度盈利或将超预期，以具有代表性的华能国际为例，预计三季度业绩有望贡献EPS0.13-0.15元。2009年中期火电行业盈利能力显著恢复，摊薄ROE为3.7%，环比一季度增长2.6个百分点，更明显好于去年近8.8个百分点，基本恢复到2007年六成左右水平。

　　申银万国建议关注三季度确定增长类电力公司。预计三季度环比二季度利润增速在20%以上的火电公司有华电国际、国电电力、粤电力。环比增速在10%—20%的火电公司主要有华能国际、广州控股、国投电力。具体业绩增速请参考附表。结合估值情况，建议重点关注国电电力、华电国际、粤电力、申能股份、宝新能源、深圳能源。对于水电类公司，申银万国坚定认为电价改革的深入和碳税的征收，将更加突显水电投资价值，依然看好长江电力的投资价值。

　　长城证券建议关注结构性投资机会。从行业未来投资价值和脉络的时间视角分析：短期看利用率、煤价等被动因素，中期看个股资产整合与产业链延伸主动布局，长期看电价改革机制，受益煤价回落、利用率回升等外因利好。其中宝新、申能是好中选优，不但估值仅15-17倍，且ROE均达到11%左右；主动布局方面，资产整合与产业链延伸更有望获得超额收益，因为通过延伸与注入，电力部分的无定价权的致命伤将得以弱化，而在其他产业得以弥补和修复，如煤电一体化的蒙电、华电，增加水电比例的国投、向上下游双向延伸的国电等；而未来电价改革，只能期待政府决心。根据目前水火同价、上调销售电价等市场预期，建议关注地方性水电+电网公司，如文山电力。

　　直投承销合力上行

　　券商

　　据已公布数据，1-9月承销发行市场中，中信证券占有22%的市场份额，排在所有券商第二，位列上市券商之首。国金证券承销业务承销金额所占市场份额为0.38%，比2008年0.26%的市场份额提高了46%。其中债券市场承销金额的份额由0.04%迅速提高到0.35%，成为上市券商中，份额提升最快的券商。

　　创新产品中，2009年有38个资产管理产品成立，规模540亿，同比增长300%，创新业务空间进一步打开。其中，上市券商发行12只理财产品，规模232亿，占全部市场份额的43%。目前市场存续的立场产品有63只，资产净值764亿。其中中信证券管理的理财产品占有22%的市场份额，排名第一。另外，2009年直投业务资格门槛降低，先后有15家证券公司获得直接投资业务资格，上市券商中，中信证券、海通证券、光大证券、国元证券、长江证券均获得直投业务试点资格。创业板的开启为直投业务提供了最好的退出方式。

　　申银万国给出对券商股三季报的盈利预测为：从投资者最为关注的三季度单季业绩环比增速指标看，中信、光大、广发等大券商优势明显，环比增速在10%以上；而中小券商全面分化，东北、长江、国元分别-32%、-28%和-12%，主要原因在于其较高的自营业务弹性和相对较低的实际税率导致二季度业绩基数高。

　　券商三季报经纪业务佣金收入可望环比增收30%、自营定成败。民族证券预计，2009年四季度日均成交额在2000亿元左右，环比下降36%，对应的全年日均成交额在2170亿元左右，同比增长56%。三季度，市场份额重新出现向大券商集中的趋势，IPO和创业板的开闸使得大券商的直投、承销业务获得了有力支撑。

　　申银万国建议投资者关注三类主题投资机会：1.在三季报业绩出炉后，部分中小券商（长江、东北、国元）再融资带来的事件性投资机会值得关注；2.随着优质券商加速IPO，可能为相关参股公司带来的阶段性投资机会，建议关注长江证券和宏图高科。3.对于偏好大券商的配置型投资者，依然可关注成大、敖东和海通。

　　国金证券认为，由于去年的三、四季度是券商业绩的底部，较低的业绩基数使得上市券商今年前三季度的业绩基本都可以实现同比正增长，其中东北证券的同比增长幅度最大，为96.05%。其余同比增长幅度由高到低分别为国元证券59.51%、海通证券43.54%、长江证券35.72%和中信证券4.7%。而由于自营业绩是上市券商三季度业绩分化的关键决定因素，因此近期建议重点关注自营业绩稳定性较好和具有相对估值优势的品种。此外，随着创业板的正式启动，对于具有直投业务和中小项目承销优势突出的券商将有正面的催化作用。推荐个股为吉林敖东、辽宁成大、中信证券和海通证券，目前股价对应2009年PE分别为21倍、22倍、20倍和25倍，估值优势较为明显。

　　正处于业绩回升通道

　　造纸印刷

　　造纸行业今年处于复苏通道，业绩逐季回升。上半年业绩虽仍不及去年同期，但环比已有较大改善。特别是二季度，大多数公司扭亏为盈，22家上市公司净利润由一季度的-0.9亿元上升至4.45亿元，营业收入环比也增长了28.4%，行业综合毛利率达到17.73%，环比上升了7.6个百分点。业绩环比回升主要受经济环境回暖和季节性因素影响，纸价止跌回升，销量增加。今年二季度机制纸产量2423.19万吨，同比增长7.74%，环比增长28.4%；机制纸销量2377.6万吨，同比增长8.3%，环比增长26.81%。大型纸厂纸机开工率回升，产销两旺，企业库存大幅降低。

　　目前看，三季度向好已成定局，毛利率环比回升，7月份造纸行业工业增加值增长速度为9.4，机制纸产量776.72万吨，同比增长11.23%；8月份行业工业增加值增长速度为9.2，机制纸产量830.25万吨，同比增长17.75%。

　　行业综合毛利率较二季度大幅增加是推动三季度盈利环比向好的主要动力。毛利率提高则是由于三季度纸价上涨和生产企业低价位成本库存较多。纸价上涨：多数纸种价格自今年5月份开始上涨，三季度提价频次和幅度增加。目前，白卡纸较6月底每吨上涨600-1000元，涨幅12%-19%；铜版纸较6月底每吨上涨800-1100元，涨幅15%-20%；双胶纸每吨提价100-400元，涨幅2.3%-4.5%；中国纸网数据显示，新闻纸较6月份每吨也上涨了500元，涨幅11.1%，箱板纸每吨上涨150元，涨幅5%。成本较低：受需求回暖、浆厂低库存及海运费价格上调等因素影响，今年原料价格也出现了较大幅度反弹，但国内造纸企业在一、二季度陆续囤积了大量的低价原料，三季度木浆成本较二季度上涨幅度不大。

　　4季度环比向好：推动力为销量增加。因为行业销量存在一定季节性特征，有传统淡旺季之分，一般而言，四季度为行业传统旺季，一季度行情最淡。自2004年以来，行业产销量逐季环比增长，2-4季度，产量环比增幅分别维持在20.6%、0.3%、5.58%左右，销量环比增幅分别维持在23.47%、-0.39%和7.01%左右。经济环境持续好转，纸业下游开工率回升，纸张需求增加也是四季度行业销量环比增长的另一因素。

　　据已发布信息，造纸印刷各子行业三季报具体预期情况为：（1）造纸板块：太阳纸业、华泰股份略超预期（预计2009年前三季度EPS分别为0.63和0.52元，同比下降2%和25%，其中7-9月EPS为0.33和0.27元，环比增长分为81%和41%），晨鸣纸业、博汇纸业符合预期（预计2009年前三季度EPS分别为0.21元和0.26元，同比下降65%和49%，其中7-9月EPS为0.14元和0.13元，环比增长分别为90%和47%），岳阳纸业略低于预期（预计2009年前三季度EPS为0.10元，同比下降65%，其中7-9月EPS为0.04元，环比增长分别为11%）；（2）包装印刷板块：主要企业均有望实现25%以上增长，部分企业达到或超过100%，如已发布三季报的紫江企业2009年前三季度EPS为0.367元，并预计2009年全年业绩同比大增200％以上，而珠海中富预计2009年前三季度EPS为0.25元，同比增长100%，其中7-9月EPS为0.12元；（3）家具及家用轻工板块：成霖股份（预计2009年前三季度EPS为0.19元，同比增长111%，其中7-9月EPS为0.13元）有望超预期，大亚科技、瑞贝卡、青岛金王（预计2009年前三季度EPS分别为0.25元、0.17元和0.07元）略低于市场预期，而美克股份和宜华木业基本符合预期（预计2009年前三季度EPS分别为0.10元和0.24元）。

　　申银万国建议关注造纸板块业绩增长确定且估值便宜、包装板块三季报超预期及有望继续保持稳定增长的公司。（1）造纸板块：可关注三季报超预期的太阳纸业、华泰股份，四季度环比仍将保持增长的晨鸣纸业、博汇纸业、岳阳纸业；（2）包装印刷板块：主要公司三季报均实现较大幅度的增长继续成为亮点，特别是紫江企业和珠海中富增幅有望均超过100%，另外关注劲嘉股份、永新股份，而板块稳定增长的特点使之成为防守策略较优选择。

　　东方证券分析认为三季度行业因纸价上调幅度超预期，而成本变动不大，预计行业盈利较二季度环比增长50%以上，其中浆纸脱钩类企业盈利增长幅度更为明显，这类企业普遍受益于铜版纸、白卡纸等价格大幅上涨。推荐林浆纸一体化企业，但他们认为当前高端纸品价格不能持续，一旦外需回落，国内过剩的供求关系将影响到纸价走低，从而导致盈利下滑，因此建议减配浆纸脱钩型企业，继续看好晨鸣纸业浆线占比较高带来的成本优势，以及岳阳纸业浆纸一体化的资源优势，预计这类企业盈利增长仍有后劲；此外，推荐四季度产品需求确定性反弹的恒丰纸业、劲嘉股份。

　　最差时期已经过去

　　软件外包

　　今年初，国务院办公厅发布了《关于促进服务外包产业发展问题的复函》，批准北京、天津、上海等20个城市为中国服务外包示范城市，并在这20个试点城市实行一系列鼓励和支持措施。由此可见，此次国家对外包产业的扶持力度和决心前所未有。

　　此外，随着年初3G牌照的正式发放，中国全面进入3G通信时代，而通信业数据量大、运作复杂，需要专业通信软件公司提供解决方案。据工业和信息化部的数据显示，大规模的3G建设或将为软件外包增加160亿—240亿元的市场。

　　根据工信部数据，2009年1—7月我国软件出口达到95.4亿美元，同比增长45.2%；其中软件外包服务出口9.5亿美元，同比增长38.4%。

　　行业低谷期仍然持续增长的动力来自于订单转移。金融危机期间，海外客户的IT开支不可避免会下滑，但是在IT发包对象的选择上会发生改变，尤其是业务分布全球的大型企业在选择合作伙伴时，更倾向于把高成本地区的合作伙伴替换为低成本地区的合作伙伴。诺基亚即为全球外包业务向低成本地区转移的典型例子。

　　外包行业有望在2010年上半年复苏。根据对部分对日外包企业的调研，接下来的半年发包量不会有大幅增加，日本企业在新一财年开始之前仍然会相对谨慎。但相较于2009年初的大幅收缩，随着日本经济逐渐度过最低谷时期，以及金融危机期间被压制的大量IT项目释放，预计2010年初日本企业的IT开支会有较大增长。

　　有机构通过调研明确指出：外包行业复苏还需等待，但最差时期已过；行业的增长更多的来源于订单转移，而非市场需求的复苏；行业内部分领先企业仍然实现增长，源于从老客户处获得更多份额订单，以及开拓新的客户，并建议投资者关注外包行业近期订单转移与未来复苏可能带来的投资机会，推荐业绩增长确定性高的软件外包领先企业——东软集团。同时，海隆软件、远光软件、浙大网新、新海宜等软件外包类品种也值得密切关注。（记者沈 明）

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