监管水平决定创业板能否平稳 存在过度炒作之忧

　　三季度宏观数据显示中国经济已呈“V”形反转态势，而创业板此时开张，则打消了人们对微观经济活动能否真正复苏的疑虑。

　　10月23日，证监会主席尚福林在广东宣布创业板开板。一周之后的30日，首批28家新鲜出炉的创新型企业将正式登陆创业板交易。业内人士称，这个在国内酝酿10年、争论数载的“老项目”，最终在金融风暴搅动全球经济危机的时刻“火速上马”，显示了管理层审时度势的判断力与灵活性。

　　中小企业吸纳了大量就业，代表着中国经济的内在活力。而中小企业群体长期以来为融资难所困。借助资本市场给它们“输血”，在金融危机的外部压力下，更成为业内共同的呼声。

　　危机推动变革。世界金融危机很可能成为下一轮新兴产业革命的契机已成共识。而尚福林特意强调，创业板开张就是要服务于技术创新和新兴产业。在第一批上市企业中，七成以上集中在电子信息、新材料、新能源、生物医药、现代服务等行业。

　　不过，高预期和高回报可能伴随着高风险和高度不确定性，监管难题随之而来。创业板这个新型“造富机器”能否平稳启航仍需拭目以待。

　　“财富效应”升温

　　相对过去一年全球经济的“冷冰冰”，创业板的财富积聚效应可谓“热烘烘”。已完成发行的28只创业板股票，得到了近两万亿资金的热烈追捧，其总体冻结的认购资金规模堪比一只超级大盘股。

　　资金的热情推动着股价。据统计，即将发行的创业板企业都以高发行价和高市盈率为特征，28家公司的发行市盈率最低40倍，最高82.2倍，平均的摊薄市盈率为55.7倍。同时，28家公司发行价平均约为25.425元。作为对比，今年发行的24家中小板公司平均发行价是18.88元，平均市盈率37.68倍。

　　如以中小企业板块上市开盘价通常会翻几倍的先例，那么创业板超过100倍的开盘市盈率，甚至单个股票股价超过100元，都是可以预期的。难怪有人预测，创业板将是难得一见的“激情燃烧的市场”。

　　首批创业板公司将同时“批量生产”数十位亿万富翁。创业板公司大多是自然人持股，据统计28家公司至少将催生82位身价过亿富翁，平均每家公司背后就将诞生3个亿元富翁。

　　其中，最具“明星相”的影视公司华谊兄弟，王中军、王中磊、马云、江南春等9位原始股东都收益过亿。持有288万股华谊兄弟的冯小刚进账8231万元，导演张纪中进账6173万元，演员黄晓明入账5144.4万元，演员李冰冰进账1028万元。另外，发行价较高的神州泰岳也将12位自然人股东捧为亿万富豪。

　　国金证券首席经济学家金岩石表示，如果说“大小非”是市场头上的一盆水，创业板开张则是“一把火”。他认为，创业板公司的“高成长性”是主板公司不可比的，一则是过去3年营业收入的复合增长率平均达到34.03％，二是过去3年的平均毛利润率超过43％，净利润率接近18.9％。盈利能力确实很强是创业板公司“高预期”的直接原因。

　　不过，创业板的“财富效应”仍引发了对上市公司道德风险的担忧。一些市场人士担心，部分公司的高发行市盈率可能会透支未来数年的业绩。“试想在动辄五六十倍的市盈率下，只要做出1000万元的净利润，就可以创出五六亿元的市值，这种幅度的超额利润怎能不诱发新的庞氏骗局冲动？”东航一位金融注册分析师称。

　　过度炒作之忧

　　“风险投资之父”成思危在创业板开张前发出警告。他表示，由于市盈率过高，创业板开始可能会有一个“猛炒”的过程，他提醒投资者不要盲目炒作。

　　对这种担忧，证监会副主席姚刚称，深圳证券交易所对创业板股票上市首日防爆炒做了一些特殊安排，并专门设置了针对创业板的监察部，负责跟踪整体交易情况，发现异常及时纠正，对违法违规行为进行稽查和处罚。对于创业板日常交易，后续深交所还要保持“高压态势”，严密跟踪日常交易，确保交易处于比较正常的状态。

　　尚福林在开板致辞中强调了“从严监管”原则，提出要重点加大对内幕交易、利益输送、操纵市场、侵占上市公司财产等违法违规行为的惩治力度。

　　经济学家华生对“过度炒作”现象进行了分析。以中小板股票为例，上市当天有的涨5倍，通常要涨2~3倍。这对二级市场的投资者而言，意味着一个公司IPO时，钱的大头儿被中间人拿走了，而这些人几乎是不劳而获。

　　他认为，上市公司即使发行市盈率高、超募，这些钱都留在了上市公司，仍可以为全体股东作贡献，但过度炒作使市值虚高，却可能让上市公司失去发展后劲。

　　财经分析人士张庭宾表示，创业板的最大挑战就是如何监管虚假信息和市场操纵问题。创业板盘子小，一旦不能有效地遏制财务造假和市场操纵，结果无论是创业者和投资者，都会把心思用在获取短期投机暴利上。

　　他建议，管理层必须对创业板的监管制度进行升级，引入成熟资本市场证明卓有成效的“集体诉讼”和“举证责任在辩方”制度，即某家上市公司如果出现重要信息泄密，股市出现异动，公众投资者可以集体对其进行诉讼，其经营者必须自己拿出证据证明与自己无关，否则就是有罪，并必须对受害者进行巨额赔偿，情节严重的须负刑事责任。

　　创业板的使命

　　自今年3月底发布管理办法，7个月的创业板建设一直加速进行，乃至业界有“创业板速度”之称。

　　8月以来，证监会发行审核部门更是夜以继日。有业内人士观察，100多家申报企业待审。按常规思维，这些企业得到反馈需要至少一年，而这次只不过用了一个多月，可谓“与时间赛跑”。显然，管理层对创业板推出的暗自发力，应有更大的战略考虑。

　　张庭宾认为，要通过创业板来恢复中国资本市场的赚钱效应，这在全球金融危机的状态下会进一步强化中国的“避风港”效应。“就全球经济地域来看，中国是最有希望成为避风港的，创业板就相当于冬天里的篝火，要把人气聚过来。”他说，只有推创业板才能真正切实地培育“中国创造”，提高中国经济竞争力，有效地应对金融危机。

　　成思危强调，创业板的历史任务在于，让中国成为“既有头脑又有躯干”的创新型国家，这就要完善风险投资制度。中国风险投资的路分作“三步走”：第一步是成立风投公司；第二步是成立风投基金；第三步是建立包括创业板在内的风险投资体系。

　　他还表示，面对以新能源为引领的第四次产业革命浪潮，中国有比较大的机遇。这显然暗示了创业板的历史使命绝不仅仅在于制造多少个亿万富翁的“造富运动”，而在于构建中国经济未来的创新能力。

　　创业板经常被称为中国版的“纳斯达克”。但业内人士指出，相比美国纳斯达克市场的规定，中国创业板设计的“规格太高”。通常，成长型企业的“好与坏”，往往不能看眼下情况。最初在纳斯达克上市的许多公司，往往绩效并不明显，没有盈利甚至处于亏损状态，但只要拥有良好的业务模型和潜力，最终市场会证明它是一家优秀公司。而目前，中国创业板严格的高盈利指标限定，是否把一些“未破壳儿”的好企业挡在了门外？

　　管理层也许不想赋予创业板过于理想化的色彩。在新能源、环保、生物科技等热门投资领域，中国现实的经济发展水平和具体的产业崛起能力，是否能通过资本市场的杠杆被撬动？这还需要实践检验。在预期并不明朗的情况下，相对理性地推出创业板并通过门槛设定并锁定风险，可能是比较现实的选择。

　　在世界范围内，除了美国的纳斯达克创业板市场，人们还找不到另一个更成功的“创业板案例”。日韩、欧洲等地的类似市场都失败了。中国香港创业板也惨淡经营。

　　不过，也有业内人士指出，对中小投资者来说，微软、英特尔、苹果等著名纳斯达克上市企业的光芒，可能掩盖了十分危险的事实：更多的上市公司在辉煌之前就已匆匆谢幕，让股票持有人血本无归。

　　统计表明，在1996年至1999年期间，5000余家纳斯达克上市公司中累计有1179家退市,平均每年退市393家。2000年一季度网络泡沫出现裂痕，纳斯达克退市公司数达到173家，只比新上市公司少3家。

　　银河证券首席经济学家左小蕾认为，要从中国资本市场的长远利益看待创业板。她表示，相对一度呼声很高的“衍生品”市场来说，创业板是中国建立多层次资本市场的基础之一。创业板的推出优先于股指期货等衍生产品市场的发展思路，体现了管理层的长远眼光。

　　没有好的上市公司，就没有好的资本市场。类似这种“实业经济基本面，决定虚拟经济繁荣度”的传统思路，仍然是中国创业板孕育的观念土壤。因此，在总量达400多万的中国中小企业集群中，创业板只欢迎数量有限的“优等生”入场，这是典型的中国特色。

　　很多人警告创业板要防止变成“赌场”，他们似乎忘了纳斯达克曾经的“新经济的神话”本就是“钱堆出来的”。疯狂的虚拟经济对实体经济起了正反馈作用，美国人用全球资本打造了本国互联网产业的全球领袖地位。即便经历了泡沫的破灭，纳斯达克仍是全球创新企业的上市首选地，不能不说与其“曾经的辉煌”关联密切。

　　有业内人士称，在国际金融危机的冬天，中国创业板的推出彰显了中国经济的活力。而中国经济如果期望在国际金融危机过后成为引领世界经济的“龙头”，创业板还只是个开局。

　　本报北京10月25日电