股市不相信经验 “黑天鹅”总是消灭最成功者

　　过去让你赚大钱的经验，反而可能成为让你亏大钱的教训。体现最明显的就是牛市与熊市基金排名的巨大反差“黑天鹅事件”

　　源自一个典故，是说欧洲人观察了上千年，见到的天鹅全部是白天鹅，于是得出结论：所有的天鹅都是白的。

　　后来欧洲人发现了澳洲，一上岸竟发现有黑天鹅。虽只是看见一只黑天鹅，但这个事件就足以推翻上千年来数百万次观察总结出来的，一直信奉、一直灵验的历史结论塔勒布称这类极少发生而一旦发生，就会有颠覆性影响的事件为“黑天鹅事件”。

　　一个真实的中国股市版黑天鹅事件是，2005年6月到2007年10月，中国股市上证指数从998点涨到最高6124点，股市连续上涨近两年半，连续上涨6倍多，当所有人都总结出股市还会继续上涨，会涨到8000点甚至10000点，未来黄金十年会涨到25000点时，全球金融危机爆发，中国股市开始暴跌，仅仅一年就跌到1664点。

　　那些根据过去两年半上涨6倍预期未来会继续大涨的人，如同以为天鹅永远是白色的人，被突然蹦出来的黑天鹅一下拿走了所有过去赚的钱，短短一年就亏损73%.中国股市这轮暴跌就是典型的黑天鹅事件，给我们的教训是：一直喂肥你的股市也可能会变成杀死你吃肉的股市。

　　当我们几乎已经绝望时，股市却又开始大幅反弹。2009年8月4日上证指数最高涨到3804点，10个月反弹129%.这轮暴涨也是黑天鹅事件，只不过是幸运的黑天鹅，给我们的教训是：一直吃你肉的股市也可能会变成喂你肉吃的股市。

　　这后面更深的启示是，过去让你赚大钱的经验，反而可能成为让你亏大钱的教训。体现最明显的就是牛市与熊市基金排名的巨大反差。

　　根据博格的研究，1997年到1999年的网络股泡沫大牛市期间，美国股市上共有851只共同基金。这3年业绩排名前10位的基金业绩简直太惊人了，按照复利计算的收益率高达55%，三年总收益率高达279%，几乎相当于一个4倍股。

　　但是，随后2000年到2002年3年期间，网络股泡沫破裂，美国股市暴跌过半，前3年大牛市排名前10名冠军基金后3年大熊市的表现又如何呢？从前10名跌到最后60名，没有1只基金排名超过790名。大牛市排名前3名的基金，大熊市分别跌到倒数第11、19、6名。总体而言，大熊市排名前10名的基金，后3年跌到排名最后5%的落后阵营。

　　截止到2005年6月3日，中国股市共有111只主动型股票基金。2005年6月3日到2007年10月17日是一个大牛市，沪深300指数从最低的807.78点上涨到最高的5891.22点。我们从这111只基金中选择业绩最好的前10名。

　　2007年10月17日到2008年11月4日是一个大熊市，沪深300指数从最最高的5891.22点跌到最低的1606.73点。我们再对这111只基金进行业绩排名，牛市前10名基金中，除一只基金外，熊市全部落入后22名，有5只基金落入后5名，从前10%落入后5%.(刘建位) (来源：理财周报)