卡斯商学院：“低价买入”并不确保更高回报

　　英国卡斯商学院兼并收购研究中心（M&AResearchCentre，MARC）最新研究发现，从长期资产回报的角度来看，对陷于困境的企业进行低价并购，往往无法实现股东预期，这一点和市场的短期预期相悖。此项研究是迄今为止同类课题中规模最大的研究项目，分析考察了过去25年来的12000项相关案例，结果发现，并购之后的整合才是决定成功与否的关键因素。

　　在美国，如果一家公司收购另外一家陷于财务困境或无力偿债的企业，消息宣布当日，收购方的股价一般都会有所上扬。而在英国，去收购一家财务有困难的企业是否具有价值，人们一般持较为明显的怀疑态度。尽管如此，研究发现，如果被收购方属于无力偿债，并且收购的消息紧随被收购方的危机事件而宣布，那么收购方和被收购方的股价在短期内都会上扬。

　　主持此项研究的穆勒教授说：“目前环境下，对陷于财务困境的企业进行并购非常常见。但就目前情况而言，由于市场具有很大的不确定性，股价波动较大，很难判断是否适合去收购有财务困难的企业，或者让财务有困难的企业去寻求强有力的合作伙伴。在此项研究过程中，我们不但考察了对陷入财务困境或面临破产的企业进行并购的案例，同时也对正常的兼并/收购及其经济周期进行了研究，期望能借此对目前的兼并收购环境有更为清晰的认识。”

　　研究还发现，2008年，在通讯业和零售业，对不良资产的并购尤其活跃，有意进行收购的企业数量远多于陷于财务困境的被收购方。这意味着他们甚至可能去并购本行业以外的企业，也就是说，他们是不良资产的“净购买方”。

　　该项研究由卡斯商学院兼并收购研究中心的课题小组和瑞士信贷银行、德勤、《金融时报》集团和Allen&Overy等机构合作完成。

　　卡斯商学院兼并收购研究中心是全球主要商学院成立的第一个专门研究兼并和收购行为的中心，其成员包括兼并和收购领域的各方面专家，如银行家、律师、专业顾问、会计及其他学术专家。