大秦铁路：328亿注资拉开“铁改”序幕

　　北方大面积的雨雪交加天气，并未冰封大秦铁路(601006.SH)的“火热”气势。

　　在11月27日，公司也将迎来“收购母公司太原铁路局328亿元资产及公开增发募集165亿元”的股东投票关键时刻。“此次在铁道部的主持下，通过注资大秦铁路以实现太原铁路整体上市，监管层审批应问题不大，现在就看股东大会能否通过。”银河证券分析师毛昂对记者表示，此次股东大会“很重要”。

　　从时间点看，此次大秦铁路抛出的巨额注资时段，与巴菲特本月3日斥资260亿美元购买全美第二大铁路运营商北伯林顿铁路公司的“不谋而合”，一直以来在资本市场中表现平平的铁路股开始成为基金重仓增持的目标。

　　注资完成后，一方面山西境内的主要铁路运输通道均掌握在大秦铁路手中。另一方面，大秦铁路正在对拟收购的太原铁路运输价格进行提升准备，今后大秦铁路整体运价有望逐年提高，从而驱动公司业绩增速。据大秦铁路估计，待收购的328亿元资产将分别在2009~2010年产生利润22.3亿元和29亿元。

　　而且，此次大秦铁路的巨额注资，还显露出铁道部改革的信号。铁道部的其他铁路资产有望循着此路线注入到其他上市公司，从而带来铁路股行业性的机会。

　　328亿注资：双方均感急迫

　　“大秦线已经达到了年运力4亿吨的能力，去年由于金融危机，只达到了3.41亿吨的运能。”太原铁路局局长、大秦铁路董事长武汛表示。不过今年的形势大为好转，2009年的运量将达3.8亿吨，已接近4亿吨的运载极限，大秦铁路的增长空间已几近“天花板”。注入新的资产增利以维持公司业绩增速，成为上市三年的大秦铁路发展的“急迫之路”。

　　比大秦铁路更为着急的是太原铁路局，“早在2008年太原铁路局就着手运作资产注入，但由于2008年全球经济形势堪忧太原局资产盈利不理想，未能达到注资要求。”大秦铁路内部管理人士向记者坦露。

　　大秦铁路的幕后老板——铁道部，则希望通过上市公司提升铁路部门的融资功能，铁路的亏损和今后几年新建铁路所需近3万亿元投资，都迫使铁路公司尽快用现有铁路资产募来真金白银。

　　2008年铁路行业亏损约90亿元。据中信证券分析师谢从军预估，2009年铁路亏损增加到约200亿元，2012年的亏损将可能超过700亿元。而新建铁路需要巨额投入，原本计划至2020年11年内完成的4万公里铁路新建目标，已提前至2012年4年内就能完成目标量的91%，而这4年内铁道部需筹措共计2.75万亿元建设资金。

　　铁道部融资压力巨大，除了地方政府投资、银行借贷和发债之外，资本市场的权益融资不吝为一个方便快捷、成本低廉的好办法。

　　毛昂认为铁道部将继续通过上市公司融资，“2010年铁路改革已渐清晰，作为资本平台的大秦铁路，今后有望注入其他资产，当然铁道部也有可能打造新的资本平台。”

　　东方证券交运行业分析师章琪推测铁道部将划分北京、上海、广州和武汉四大区域性集团公司，并伴随着价格管制的放松和投融资体制改革的深化。

　　22亿增收：拉动业绩“成长”

　　328亿元资产如期注入后，大秦铁路每年的利润能够增长多少？对于大秦的投资者来说，此次资产对价是否算一桩划算的买卖？

　　在中金公司分析师郑栋看来，此次的收购价格较优惠，且收购的目标资产盈利状况较好。“对应目标资产2010年市盈率11.5倍，相对大秦铁路现有资产估值折让43.3%，相对A股交通基础设施折让46.2%。从市净率角度考虑，此次收购价格对应目标资产2010年市净率1.62倍，较大秦铁路现有资产及A股交通基础设施分别折让49.5%及33.3%。”

　　大秦铁路估计，目标资产在2009年将产生利润22.3亿元，2010年利润将增至29亿元；其中注入的盈利最大的朔黄线2009年预期盈利14.64亿元，其余资产盈利7.7亿元。到了2010年的盈利增长主要是其余资产，由7.7亿元增至14.01亿元，而朔黄线只是实现微幅增长，预计2010年为14.99亿元。

　　虽然，朔黄铁路股权收益以静态估计增速略缓，而如果采用动态估计，其盈利也将实现大幅提升。

　　作为神华集团运煤主干线，郑栋预计朔黄铁路的运量将由2009年的1.42亿吨上升至2012年的1.9亿吨，完成收购后大秦铁路来自朔黄铁路的股权投资收益将由2009年的14.6亿元上升至2012年的19.3亿元。

　　以此计算，此次注资将使得大秦铁路未来3 年的业绩年复合增长率上升2.9个百分点，达到12.9%。

　　165亿增发：铁路改革前奏

　　一切还要看11月27日股东大会上的表决结果。但从铁道部的态度，以及收购资产的质量看，年均22亿元的利润贡献，注入资产的收购价格并不高。

　　其中，重要的原因应当是“铁路建设资金紧张”——四年计划3万亿元的铁路建设资金仍然存在较大缺口。通过不断的注资或上市，大批资产也将变成真金白银，可以作为缓解资金压力的一条有效途径。

　　而大秦铁路资产注入仅仅是拉开了铁道部改革的序幕，铁道部的其他资产还有可能注入到其他铁路上市公司，铁路行业市场化的脚步或由此打开。

　　东方证券分析师徐捷认为，2010年铁道部进入实质性改革的概率较大，其改革路径将从主辅分离阶段进入到引入竞争阶段。

　　另外，铁路运价的提价预期强烈，据记者了解到，大秦铁路资产注入之后，其货运方面普通铁路货运费率将于2010年上升0.007元/吨公里，今后有望每年随经济增长上调2%~3.5%。而整个铁路的运价上调已箭在弦上一触即发。

　　另外，铁路运输还将在今后油价上涨中充分体现优势——铁路的燃油效益比货车高两倍，而其速度随着高铁的建设接近飞机，其运输的竞争力在整个运输工具中的竞争力可见一斑。

　　或许正像巴菲特260亿美元投资铁路股，实际上是投资未来的能源，铁路在运输中的节能性目前暂时“无与伦比”。(肖君秀） (来源：投资者报)