政策退出预期渐强 中期配置通胀、升值受益板块

　　虽然经历了迪拜事件的冲击，但全球定量宽松政策仍在有序退出。12月1日，澳大利亚央行宣布加息25个基点，这是10月份以来该行第三次上调利率。

　　分析师预计，随着资产泡沫的再度膨胀、通胀预期的回潮，包括中国在内的各国，将在明年中展开宽松政策的退出。同时，考虑贸易、货币的再平衡，人民币仍将保持升值预期，未来或将有所动作。这两大趋势性转折将直接影响股市、楼市、外汇、贵金属以及大宗商品各类资产价格走势，建议投资者关注通胀、升值受益板块，在资产配置中把握住中期机会。

　　由于资产泡沫和通胀压力，部分研究机构认为，在保持适度宽松基调上，明年国内的流动性管理将由“宽松”基调回归“适度”重点。

　　申银万国分析师李慧勇认为，由于物价温和上涨，明年通过加息来抑制经济过热的可能性不大，货币政策将主要通过常规手段和信贷控制来避免过热。预计信贷投放量将在8万亿，增长率20%。在出口恢复之后，人民币汇率有望重回升值之路。

　　华泰联合证券日前发布的2010宏观报告预计，2010年天量信贷增长不可持续。华泰联合证券认为，未来信贷增长面临两大压力：一是银行体系的资本金压力与实体经济部门作为需求者的利息支出压力。二是从负债率角度看，地方政府要继续推动投资，必须提高土地等资产的价格才能形成自有资金，并撬动信贷增长。但这会使抵押品价值处于高风险状态。

　　华泰联合证券首席经济学家陆磊预计，流动性最为宽松的时点将出现在2010年一季度。此后可能有两种情形：一是全球经济加速复苏导致2010年第二季度全球中央银行宽松政策退出将成为潮流，中国亦面临通货膨胀转为正值所形成的紧缩货币压力；二是全球经济增长不如人所愿，政策仍然宽松，但中国的商业银行信贷投放能力远不如2009年。

　　花旗银行大中华区首席经济学家沈明高认为，从澳大利亚开始，大多数发达国家和发展中国家将逐渐进入加息的行列。预计到明年一季度，一些亚洲国家，如印度、韩国等可能开始加息。明年二季度，美联储有可能出手终结零利率政策，那时中国也可能启动第一次加息。

　　太平洋证券的报告认为，未来几个月美联储资产规模将会依然处于高位。在实体经济以及信用市场没有超预期复苏的情况下，预计美联储在明年一季度之前不会执行大幅回收流动性的措施。美联储目前提出的超常规货币政策退出的政策包括出售债券、提高超额存款准备金利率、向交易对手进行大规模“逆向回购协议”操作以及向储蓄机构推出定期存款工具。

　　汇市

　　短期看澳元 中期看美元

　　1日，澳大利亚联储宣布上调基准利率25个基点，这是澳联储在年内第三次加息。澳元兑美元在加息的决定公布后开始下跌了数十个基点，不过随后大幅拉升。

　　分析师认为，考虑到澳大利亚已经开始加息周期，以及大宗商品市场的持续回暖，中短期，商品货币和高息货币仍将保持强势，但美元走势存在较大变数。

　　中国银行分析师石磊认为，澳元未来的强势还是不用质疑的，因为美国的利率前景目前越来越悲观，高利息且与金属走势联系紧密的澳元应该是未来一段时间内最强势的货币。

　　“不少交易员认为美元已处于历史底部，客观上说也确实如此。现在，因为不少央行为了避免美元贬值的压力，已大幅转换了新增外汇储备的货币结构，这使得几乎每一种非美元的储备货币都短期看来已经被过度买入，虽然金融市场方面在投资组合中美元的分量是下降的，但美元很可能会触底走强。”国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松表示。

　　巴曙松认为，不应对美国经济的前景预测过于悲观，尽管近期美国经济的恢复进程并不顺利，但是如果政策得当，预计2010年美国经济依然有可能增长3%至3.5%。在中长期看，美国需要调整自身财政赤字，恢复经济增长，解决经济制度方面的问题，否则可能面临长期的疲弱格局。2010年美国的经济增长如果比预期的快，那么美元到2010年年中时就可能会跟随美国经济持续走强。但同样有一种市场的看法是，需要把美元走弱的趋势继续延续一段时间，以促进美国的出口乃至整个经济的复苏。

　　“美元对国际金融市场的影响很大，美元一旦走强，可能会导致全球金融市场的显著调整，其中的重要影响机制是利差交易的平仓。如果美元走强，中国的汇率趋势就需要重新评估。首先是人民币是否要跟随美元升值。其次商品价格将出现调整，从而对金融市场造成冲击。如果人民币不升值，美国到2010年年底也不加息，那么到2010年发展中国家的资本净流入压力会加大，套息交易会持续活跃。”国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松表示。

　　在人民币汇率方面，太平洋证券研究员周明剑更是大胆预测，人民币升值是个必然趋势，关键是选择升值的方式。预计决策层在协调各部门博弈后将选择在明年上半年让人民币对美元一次性跳升，跳升幅度为5%。跳升后货币政策将回到参照全球主要货币的有管理的浮动汇率制度上来。周明剑认为，缓慢升值可以减缓对出口产业带来的冲击，但会使人民币升值预期升温，各种热钱不断涌入，加大货币政策操作难度。一次性跳升，也许会在短期内对我国的出口产业带来一定的冲击，但是从长期来看，这是促使我国出口企业加强核心竞争力培养的正确途径，同时减少贸易争端，提高国内居民购买力，增加劳动者收入，使经济增长真正回到依靠内需上来；而货币政策操作则游刃有余。

　　股市

　　高华证券的策略报告表示，在宏观经济和企业盈利增长势头复苏的形势下，维持对A股市场持积极看法。由于市场对退出策略实施的时间和银行业的潜在融资存在担忧，短期内波动性可能较高。建议在市场出现回调时逢低买入，从而受益于明年一季度潜在的强劲回报。

　　高华证券预期，2010年回报率的走势将与宏观增长趋势和政策紧密相关，回报可能集中在一季度和四季度。高华预计2010年一季度将有强劲回报的原因主要有两方面，一是比较基数较低。将受益于宏观经济的强劲增长趋势和2009年一季度的低基数效应。二是受益于中央重申保增长的政策立场。以及季节性因素将使得中国各银行的放贷意愿得以恢复。

　　从投资组合配置的角度来看，为恰当布局这一走势，高华证券建议，继续持有以内需为主的行业股票，包括资产负债状况良好的大盘银行股、医疗保健相关股、题材具吸引力的保险股、实力强劲的消费股。

　　高华证券同时建议侧重两种方式———题材投资和A-H股相对交易———以寻求超额回报。在题材投资方面包括，医疗改革、汽车、A股券商和上海世博会。在A-H股相对交易方面，尽管11月份A股市场的总体表现优于H股，但仍有7只A股目前相对于其对应的H股存在折让。在这些股票中，与其各自的H股相比，相对看好工商银行(A)、中国人寿和中国平安。

　　申银万国认为，考虑明年经济结构的再平衡，大消费、中部区域、新兴产业将是三大受益主题，其中首推房地产、医药和煤炭。申万预计，A股市场在近期的冲高后，在一季度的前期可能遇到年内的第一个高点，然后回落，在第二季度筑底回升，到下半年震荡向上。

　　楼市

　　受益于充裕的流动性制造的资产泡沫，今年下半年全国 楼市迅速反弹。业内人士认为，明年年中前楼市无虑，但是投资者一定要盯紧政策面，不排除在国内经济复苏稳定后，政府出台一些较为严厉的控制措施以抑制投资性买房，同时加大政策房的上市力度以平抑房价。

　　中国社会科学院财政与贸易经济研究所和社会科学文献出版社日前联合发布住房绿皮书称，2010年从整体看，我国房市可能呈现先扬后抑、价稳量增的态势。

　　绿皮书指出，2009年第四季度至2010年第四季度住房增量市场与住房存量市场将呈现春暖秋凉、价稳量增的发展态势。在没有出现新的重大外部冲击的条件下，受前三季度销售量与价格增长过快及开发企业资金压力较小的综合作用，2009年第四季度住房市场可能有一个销售量回落和价格小幅调整的过程，投资开发则将继续保持上升。

　　2010年第一季度销售量可能出现缓降，而价格基本保持平稳；第二季度受通货膨胀预期或政府可能出台新政策的影响，销售量回升、价格上涨及开发投资上升的概率较大；第三、四季度价格与销售量可能稳定或出现下降，开发投资上升或保持稳定。

　　中国社科院财贸所城市与房地产经济研究室主任倪鹏飞表示，由于流向住房领域的流动性可能大量进入了投机渠道，引发了房地产价格的迅速攀升甚至泡沫，为此针对住房领域的信贷利率很可能进行结构性微调。一是对住房开发贷款利率，在金融机构一般性商业贷款利率的基础上进行不同程度的上调，特别是对于豪华住房开发将会提升上调比例；二是对住房消费贷款利率则是强调严格执行银行业监管机构所确立的二套房贷利率、多套房贷利率上调比例的要求，同时对首套房贷继续实行7折优惠利率。

　　中国指数研究院的报告表示，回顾中国房地产市场，2009年各个季度分别呈现出“小阳春”、“量价齐升”、“继续增长但增幅趋缓”等不同特征。正如2009年初时很难预料房地产业复苏如此强劲而又迅速，在宏观经济回暖基础不够稳定的大环境下，2010年的房地产市场走势很难预测，但可以肯定的是，2010年的房地产业政策环境应不如2009年宽松，企业、购房者都应吸取2007年来市场迅速变化的经验和教训。

　　黄金

　　在全球定量宽松政策的推动下， 黄金价格快速拔高，欧洲市场2日早盘触及1217.30美元/盎司新高，许多投资者在买与不买的纠结中坐看黄金大涨。

　　高赛尔研究中心周洋表示，当前有三个重要的因素推动金价走高，第一美元指数的长期贬值，由于 黄金由美元计价，美元跌跌不休的走势导致黄金价格的上涨；第二投资性需求的井喷以及投机性的需求的膨胀；第三美国经济仍未走出衰退，而全球各央行维持低利率的决策以及宽松的货币政策以及美国高涨的失业率都是金价走高的支撑。

　　周洋认为，长期来看1200美元肯定不是终点；短期则黄金不排除有回落的空间。对于投资者来说，1000美元下方是很好的买点，而在1200美元点位，主力基金有局部出货的迹象。后市仍应关注美元的走势以及美国失业率能否下降，倘若后市全球金商以及全球投资者都适应了1000美元上方的金价，不排除还有一轮超级大牛市。

　　不过，西汉志(北京)国际 黄金有限公司黄金研究员肖磊表示，从澳大利亚央行三个月来的连续加息中，我们可以看到主权货币对一个国家的重要性远远大于黄金，一旦国际货币金融体系企稳， 黄金所扮演的金融角色将大打折扣，那时，黄金的商品属性和使用价值会成为支撑其长期受人们垂爱的唯一理由。(记者　刘振冬) (来源：经济参考报)