明年债市：利率产品颓势延续 信用利差逐步回落

　　中央经济工作会议明确：继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策；同时把握好政策实施的力度、节奏、重点。

　　宏观经济政策的连续性和稳定性使得机构普遍看好明年宏观经济走势，并且对债券市场有着高度一致的预期。在物价、供需、资金面等多重因素的影响下，各家机构大多看空利率产品，却一致预期信用产品利率将呈现冲高回落之势，先配置、后交易是大多数机构给出的部分信用产品投资策略。

　　业内对于利率产品走弱的看法基本一致。包括国信证券、国泰君安、中信证券、渤海证券在内的多家机构都一致看空明年的利率产品，认为收益率将继续上行。

　　国信证券固定收益分析师李怀定指出，从基本面来看，2010年经济逐渐由复苏走向扩张，全年GDP增速可能在9.8%-10.7%之间。明年CPI应该是温和上涨，全年超过3%的可能性不大，不过鉴于CPI构造中并没有包括房屋等其他资产价格，即使3%以下的涨幅带来的社会通胀预期也不低。也就是说，基本面对利率产品市场总体而言都是不利的。

　　有分析人士认为，2010年国债收益率曲线可能呈现阶梯式上升，曲线形态有别于2009年的陡峭化，将以扁平化为主。2009年国债收益率曲线虽然整体上行，但是更多受市场的通胀预期影响，1年期国债收益率跟随公开市场操作利率，上行幅度不大，而中长端国债收益率在通胀预期的推动下大幅上行，从而实现收益率曲线的陡峭化。

　　申银万国固定收益分析师屈庆表示，到2010年，预计短期利率的上行将是推动整条国债收益率曲线上行的主要动力。由于当前中长端国债收益率已反映一定通胀预期，因此，中长端国债收益率上行幅度将小于短端。

　　与利率产品被看空不同的是，机构普遍看好信用产品的走势。多家机构表示信用产品收益率将在明年上半年见顶，并于2010年后期逐渐回落。

　　信用产品收益率的走势以及当前部分信用产品的高票息，使得机构给出的最常见的投资策略是，前期配置高票息信用产品，后期把握交易性机会。

　　国泰君安宏观数量研究主管姜超表示：信用债发行利率存在上限。而2010年上半年信用债的供需失衡情况将得到改善，届时经济复苏的基本面将主导信用利差的走势。

　　由于目前低等级短融券的信用利差超过2007年底水平，而高等级的则未到2007年底水平，姜超建议短融券配置偏重低等级品种。国信证券固定收益分析师高宇也表达了相同的观点，他认为信用利差将在明年一季度后开始出现明显回落。

　　高宇同时指出：对于AAA级的企业债，一季度是配置的最好时机，建议一级市场申购，并以持有策略为主。对于无担保的AA＋以上品种建议明年二季度开始关注。对于城投债，预计需求很难有较大突破，到2010年下半年其收益率有下行机会。AAA级别的公司债主要是配置机会。AA＋级以下的企业债、公司债主要是交易性机会。建议上半年持有以获取高票息、规避低评级的交易性机会，下半年获得利差回落带来的资本利得收入。（记者沈而默、杨溢仁） (来源：新华网)