经济学人：全球股市反弹遭冷遇 投资者警惕泡沫

　　《经济学人》杂志近日发表文章称，全球股市出现反弹是过于依赖政府刺激计划的结果，但这些刺激计划既不可靠，也不可持续。当下是需要考虑放弃一些东西的时候了。

　　一年前，投资者们都惶恐不安，担心大萧条再次降临。但现在评判全球股价的摩根士丹利国际资本全球指数(MSCI World index)较09年3月低位的涨幅超过了70%。这是因为美国、日本、英国和欧元区的利率维持在1%，甚至更低水平，这促使投资者不愿再持有现金而投入风险高的资产。

　　在去年一整年的恐慌中，资产价值从未触及史上其他熊市时的低位，但现在的反弹高度再次让一些股市价格回升。在危机起源的美国住房市场，从租金收益角度看，住房价格约在公允值附近波动，但英国的住房市场超过公允值30%，而澳大利亚、西班牙和香港的房价则超过50%。

　　在大多数国家，股票市场仍对股市高位心有余悸。美国市场比2007年的峰值水平约低25%。在考虑经济周期因素的条件下对利润进行了调整，即使是最优的长期估价，07年的这一数据还是被高估了50%。20世纪出现了四次巨型股市泡沫，分别在1901、1929、1966和2000年爆破，而爆破前的股市处于顶峰，当前股市的水平与1901和1966年的两次估值相当。

　　各国央行将此轮市场反弹看作是自己政策的副作用。2008年，在经济下滑的情况下，逃废债务进入恶性循环，投资者大量抛售债务，造成资产价格进一步下跌。在去年，市场反弹虽对经济稳定是必要的，但现在出现了市场泡沫被再次吹大的危险。

　　其实，各国央行有一系列遏制泡沫增长的手段。强迫银行采取更高得资本充足率可能会抑制过度投机。正如美联储主席伯南克本周所言，更好地监管银行可限制美国房价的暴涨。最有效的工具莫过于利率。但央行也担心，使用这个工具刺破泡沫有可能会使经济复苏受挫。

　　然而，无论政府如何判断加息造成的影响，投资者仍有足够多的理由感到担忧。这不仅是股市估值高于历史水平，同时也在于高价资产、低利率和大规模财政赤字这三个因素构成的组合不可持续。

　　只有经济增长仍然缓慢才能保持低利率，但如果经济增长仍然缓慢，企业盈利不会增长，不足以支持目前股价，个人收入也不会增长，也不足以支持高企的房售价。另一方面，如果市场对经济增长的前景作出正确的反应，目前的反弹就可以持续，政府就会做出反应，在今年底切断便宜货币的供给。

　　但是，眼下最直接的危机源自财政政策。各国政府应对此次危机的做法是，将私营部门的债务负担转移到自己头上，由此造成了财政开支的巨大缺口。英美两国的财政赤字超过GDP的10%。为安全起见，投资者在危机中而转投政府债券，有迹象表明，私营部门投资者对政府债券有着充分的渴求，国债由此价格暴涨。银行因此也有了大量创造货币的理由。

　　投资者都希望看到政府出台明显的计划，在中期减少财政赤字，当然重点是削减开支，而不是增加税收。但是政治家却担心选民可能作出的反应，更别提在短期内紧缩财政可能造成的影响，同时他们也不愿意详细说明会在哪里减少支出。

　　市场已在检验一些最软弱的政府承担其债务的能力，如迪拜、希腊和冰岛都陷入庞大债务困境。其随后出现的问题是导致债务与债权国间出现严重摩擦，进而让前者危机加深，让市场波动进一步加剧。

　　资产价格上升会影响人们对未来的预期，所以资产价格尚未触顶令投资者颇感安慰，但是价格也有可能回落，这是指未来的趋势，而不是过去。日本当前股指仅相当于20年前峰值的25%，而纳斯达克指数也只有网络泡沫时代峰值的一半。当今多类资产的价格是靠着不可持续的财政和货币刺激计划支撑的。所以，当下是需要考虑放弃一些东西的时候了。（李雪编译）