央行适度收紧资金意图明显 加大未来加息预期

　　一年期央票发行利率继续走高，市场认为

　　央行适度收紧资金意图明显

　　央行19日发行的一年期央行票据中标收益率再度走高，升8 .3个基点至14个月高位。市场认为，从其上调幅度高于市场预期的表现来看，央行适度收紧资金的意图已经十分明显。至此央行已在公开市场操作上连续第十四周净回笼，累计回收资金达9530亿元。

　　“预计春节前1年央票发行利率仍有一定的上行趋势，但为避免市场利率在节前有较大波动央票发行利率应不会上升太多。春节后有重启3年央票的可能性。但预计2010年内存贷 款 基 准 利 率 仅 有1次 上 调 的 空间。”中国银行全球金融市场部分析师石磊表示。

　　央行公告显示，昨日发行的1年期央票发行量为240亿元，中标利率1 .9264%。这是央行连续第二周调高1年期央票发行利率，上周二央行调 高1年 期 央 票 发 行 利 率 至1 .8434%。当晚，央行还宣布上调0.5个百分点的存款准备金率。

　　虽然一年期央票的发行利率被认为是“准基准利率”，其上调往往预示央行可能加息。但是，目前机构对加息可能仍较为谨慎，认为央票利率调升只是出于回收流动性目的。

　　中国银行19日发布的中银分析周报表示，本周公开市场到期1900亿元，到期量较大，预计央行仍将大幅回笼资金。报告称，央行大幅回笼资金并未改变银行间资金宽松状况。目前，七天回购利率比前一周末上升4bp，最新收于1 .43%的水平。在公开市场操作方面，上周净回笼货币1020亿元，货币净回笼量已经连续两周超过1000亿元。

　　不过，也有分析师认为，央行连续上调央票发行利率进一步加大了未来加息的预期。年初市场普遍预计央行将在下半年加息，但近期央行屡屡动作显示，加息或许将提前至二季度。国泰君安债券研究员姜超在最新的报告中提出，央行的加息周期或将开启，最早在1月下旬，最晚在4月下旬，即季度经济数据公布以后的一周以内可以见到加息。

　　姜超认为，真正触发加息的因素是经济过热，即经济增速达到10%以上。2004年在高通胀下仅加息一次，因为经济增速尚在10%以下，未过热。2006年4月28日启动加息周期的原因是经济增速连续两个季度在10%以上。2008年三季度降息的原因是经济增速掉到了10%以下。

　　姜超预计即将出台的2009年四季度中国G D P增速在10.6%，达到过热区间，因而在经济数据公布之后就存在加息的可能；预计2010年一季度的G D P增速同为10.6%，届时经济增速连续两个季度位于过热区间，从历史经验看一定会有加息。

　　对于1月信贷反弹的压力，中行则较为乐观。石磊表示，2010年初新增贷款多为2009年12月未满足信贷需求的集中释放，并不能预示2010年一季度信贷增长必会重演2009年同期的行情，预计2010年1月份新增信贷约为1至1 .2万亿元左右，低于2009年同期约40%。中行报告也表示，由于票据融资增长高峰在2009年一季度，且其最长到期时间为180天，因此，未来票据融资到期为中长期贷款所剩腾挪空间已经不多。

　　中行预计，存贷差回升拐点将现，2010年下半年将出现显著的“紧信贷、宽货币”环境。报告称，随着贷款增速的下降，存贷款增速的相对关系也有拐点即将出现的迹象。2009年存贷差负增长程度为2000年以来最大，而2009年四季度存贷款增速差已有逐步收窄的趋势，股市的下跌有助于这一趋势的继续，实际上，2002、2005、2008年中国都经历了存贷差大幅增长的过程，这主要是贷款增速较低、股市下跌导致的，除了2008年，由于通胀较高，央行在银行间市场大幅回笼流动性，2002年及2005年都形成了“宽货币”的市场环境。因此，只要2010年不是高通胀的一年，就会形成“紧信贷、宽货币”的环境，预计2010年下半年，这一环境将较上半年更加明显。