海外版：股指期货“盛宴”还是考验

　　中国股指期货启动仪式日前在上海举行，会上宣布4月16日首批4个沪深300股票指数期货合约将在中国金融期货交易所正式挂牌交易。经过4年的精心筹划，中国证券市场呼唤多年的股指期货终于“破茧化蝶”。正如芝加哥商品交易所集团终身主席、“金融期货之父”梅拉梅德所说：“股指期货的上市是中国资本市场发展阶段的重要一步”。

　　所谓股指期货，就是以股票指数为标的物的期货，双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平，通过现金结算差价来进行交割，具有交易成本低、保证金比例低、杠杆倍数高等特点。股指期货被誉为市场的“稳定器”，是国际上成熟的金融衍生产品。股指期货的推出，是我国资本市场体系健全和完善的历史性跨越。

　　抑制股市暴涨暴跌

　　中国证监会主席尚福林说:“发展股指期货，有利于改善股票市场的运行机制，增加市场运行的弹性；有利于完善市场化的资产价格形成机制，引导资源优化配置；有利于培育成熟的机构投资者队伍，为投资者提供风险管理工具。”

　　股指期货的推出，增加了一种投资避险的工具。现阶段，我国股票市场发展迅速，各项基础性制度建设收效显著，但单边运行和暴涨暴跌的态势始终未能改善，原因之一就在于缺乏有效的风险管理市场，无法为股市系统性风险提供释放出口。国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松认为：“在历经多年严谨论证和细致筹备之后推出的这一金融衍生产品，可谓恰逢其时。”经股指期货的价格发现功能和做空机制，可以对过高和过低的价格进行“纠偏”，有效抑制股价非理性的上涨和下跌。

　　同时，股指期货套利机制的存在还能增加市场的流动性、有效性。中央财经大学证券期货研究所所长贺强认为，股指期货的推出为市场提供了双动力。一个活跃的股票二级市场，不仅是具有筹资功能的一级市场得以存续的基础，而且对社会资源流向优质上市公司、加快产业升级、优化经济结构，以及提高上市公司治理水平等方面都会产生积极作用。这一点在当前促进我国宏观经济结构“调结构、促转变”中具有十分重要的现实意义。

　　涨跌都有机会获利

　　今年的4月8日将注定成为历史性时刻，被浓墨重彩写入中国资本市场发展史，因为股指期货的推出意味着历经20年的A股将从此告别没有做空机制的单边市，并将从深层次影响中国股市发生重大变革。

　　环视全球成熟的资本市场，一个完整意义上的股票市场，应包括一级市场、二级市场和风险管理市场。长期以来，我国股票市场只有一级市场、二级市场，市场单边运行，交易手段单一，缺乏股指期货等对冲平衡机制，各类投资者只能通过高抛低吸、追涨杀跌来盈利，波段操作盛行，导致股市频繁换手、估值不稳、宽幅震荡、超涨超跌。

　　随着单边市的终结，基金等机构投资者得以在涨跌过程中都有机会获利，盈利能力将得到提升。

　　同时，股指期货的杠杆机制为基金提供了低成本的保值策略，基金业趋势操作的局面将得到改善，市场信心也将得以稳定。套利型基金可利用期现两个市场之间的偏离进行套利交易，实现现货市场和期货市场供求关系的均衡，从而减弱市场的非理性波动。

　　不仅如此，根据市场预期，股指期货还将带来投资者结构的重大变化。由于股指期货投资专业性强、风险程度大，其投资理念、风险控制与股票现货市场有着本质的区别，中小投资者很难适应。同时，股指期货投资门槛比较高，股指期货推出后，中小投资者将很难直接从股指期货市场获益，未来股市中机构投资者投资比重将会提升。

　　德意志银行全球分析师高登认为：“中国股市将逐步由政策主导转向市场力和政策力并驱的动力结构，股指期货将在其中发挥重大作用。”

　　市场发展不能急于求成

　　股指期货是“盛宴”更是考验。国务院副总理王岐山强调：“作为一种金融衍生产品，股指期货毕竟是一把"双刃剑"，即使是管理风险的工具，使用不当也极易引发风险。”

　　由于期货类交易实行保证金和合约到期强行平仓制度，交易者只需支付期货合约价值一定比例的保证金（通常为5%—10%）即可进行交易。这种以小搏大的高杠杆效应，既吸引了众多投机者的加入，也放大了本来就存在的价格波动风险。较小价格变化也会导致较大风险。杠杆效应是股指期货市场高风险的主要原因。

　　从国际经验和国内教训看，严格的监管体系对于市场规范运行和风险可控而言，都是不可或缺的。因此，专家建议，在刚刚起步阶段，不必过分追求成交量和增长率，而要把着眼点放在市场功能发挥和制度体系完善上，然后再逐步引导放开。

　　虽然这些年来，全球金融期货市场发展迅猛，但在中国，金融期货市场毕竟还是一个全新的市场，监管机构需要积累监管经验，中介机构需要熟悉业务流程，投资者也需要了解市场特征。在这样的环境下，市场可能会出现一些不理性、不规范的行为，如果没有相应的制度保障和足够的监管力度，就容易产生漏洞，影响市场功能的正常发挥。巴曙松表示，无论监管层还是投资者，对于股指期货应该达成共识，即：市场的发展需要一个渐进的过程，不会一蹴而就，也不必急于求成。