中国增持日本国债有利有弊 国债违约可能性不大

　　我国增持日本国债的利与弊

　　从多元组合分散风险的角度来考虑，虽然美元、日元和欧元的汇率波动都很大，但在短期内，日元还是有比较大的升值潜力的。

　　日本国债违约的可能性不大，因为日本是一个贸易顺差国，其大部分的债务属于内债，而非像欧美那样的外债，具有比较强的偿还能力。

　　■袁长军

　　中国近期增持日本国债并非一件特别的事情，因为这与中国政府有关部门此前一再表示将逐步实现外汇储备投资多元化的目标一致。在中国已经持有大量美国国债，且在欧元区国债受债务危机影响的情况下，近期适当地增持一些日本国债，是中国实现外汇储备投资多元化的必然选择。并且，中国今后增持日本国债的举措将是一项长期的战略任务。

　　日本对中国近期增持日本国债的忧虑

　　根据日本财务省公布的最新数据，中国5月份买入日本国债再创新高，达7352亿日元。今年前5个月中国增持日本国债总额超过1．27万亿日元，中国成为日本最大的债权国之一。4月份中国共购买日本国债1978亿日元，仅次于英国，成为第二大投资日本国债的国家。今年1至4月，中国购入的日本国债以1年以内的短债为主，为5177亿日元，10年左右的长期债券为234亿日元。中国前4个月持有总额是2005年的两倍多。

　　对于中国近期增持日本国债，日本方面除了民族主义情绪上扬以外，还担心中国资本长期进入日本金融市场影响其金融市场的稳定。近来，在日本许多出租车上，都有这样一句广告语：“国债是一项可靠的投资，投资国债的男人也是可靠的”。这已不是日本财务省首次为推销国债做广告了。去年，他们曾请出日本广播公司（NHK）的当家女主播久保纯子来代言日本国债，并配上这样一句双关语：“政府国债值得再看一眼”。

　　从以上富有创意的广告就可看出，日本政府在促销国债上没少花心思。不过，令人意想不到的是，当媒体近日传出中国今年1至5月大幅增持日本国债的消息后，日本各界非但不表示欢迎，反而异常警惕。日本财务省7月8日公布的数据显示，中国5月份新买入日本国债再创新高，达7352亿日元（100日元约合7．65元人民币）。至此，中国今年前5个月增持日本国债总额超过了1．27万亿日元，使中国成为日本最大的债权国之一。此前，中国对日本国债的兴趣并不高。2005年全年增持2538亿日元，曾创下当时的新高。但在去年，中国净卖出787亿日元的日本国债。对于中国突然大幅增持日本国债，包括日本媒体在内的许多海外媒体都给予了高度关注。媒体普遍指出，中国此举恰逢人们对欧洲债务危机的担忧日益加剧之际，反映出北京方面对欧元短期前景的担忧。

　　对中国这一投资新动向，日本各界很警惕。有日本网民称，中国已经持有庞大的美国国债，现在又增购日本国债，有点“心怀叵测”。有日本网民发表题为《日本也要被中国热钱玩弄吗》的文章说，当日本国内消化国债出现黄色信号时，登场的却是日本并不期待的“救世主”。日本一些媒体也担心，“中国资本对日本国债的影响力会逐渐增大”。

　　日本对中国大量持有日本国债的矛盾心理

　　日本各方对中国增持日本国债的反应，让很多中国网民不解。有网民表示，中国购买日本国债，相当于在帮助日本经济，日本人不知感激，中国何必这样做呢。

　　除了一些日本民众可能出于民族情绪而不希望中国持有大量日本国债外，日本方面为何不欢迎中国增持日本国债呢？我们研究认为，这首先与日本国债的结构有关。日本拥有世界上最大的国债市场，但与美国等西方发达国家不同，日本国债的海外持有率非常低。截至今年3月末，超过九成的日本国债被其国内银行和保险机构持有，外国个人或机构持有日本国债的比率仅为4．6％。在中国等国近期增持日本国债后，海外投资者持有比率仍然很低。相比之下，在美国和德国，海外投资者的国债持有率通常超过50％；在英国和法国，这一比例也在三分之一以上。

　　面对日本国债海外持有率偏低的情况，日本财务省2005年起加大了国债的海外宣传力度，希望以此实现国债的稳定销售。不过，日本国内的主流声音认为，政府不应过度鼓励海外投资者购买日本国债，因为一旦持有大量日本国债的外国投资者突然抛售日本国债，将会影响日本经济的稳定。相比之下，由日本国内银行等机构持有日本国债则会安全得多，因为即便国家财政出现问题，也不至于导致资金大量外逃，从而诱发危机。因此，日本虽希望有海外投资者购买其国债，但又不希望看到像中国这样的外汇储备充足的买家大量购买其国债。

　　此外，日本各界目前最担心的是，如果中国增持日本国债的趋势继续下去，尤其是扩大到其他亚洲国家的话，日元的升值压力会加剧，而这可能导致日本出口商受损失。有外媒报道说，如果日元升值过快，危及靠出口拉动的脆弱经济复苏，日本央行很可能采取措施干预汇市。

　　日本将来所面临的严重的债务危机

　　尽管日本各界希望国债主要在国内消化，但即便没有外资的大量进入，日本目前仍面临着严峻的债务危机风险。

　　根据国际货币基金组织4月份的数据，日本公共债务总额已占其国内生产总值（GDP）的229％，位列发达国家之首。其中，日本国债明年可能会突破GDP的200％。相比之下，前段时间爆发主权债务危机的希腊，其公共债务总额占GDP的比例也只有113％。一般来说，国际社会公认的国家债务安全线是与GDP的比率不超过60％。

　　由于日本经济实力比较强，其债务又主要是内向型的，因此国际社会大多认为，日本爆发类似欧洲那样的主权债务危机的可能性相对较小。但与此同时，欧洲债务危机爆发后，国际社会对日本政府债台高筑的担忧越来越强，甚至有媒体猜测日本将成为下一个因债务危机倒下的国家。近来，美国政府官员以及各国一些经济学家纷纷呼吁日本立即采取措施，防止爆发类似希腊那样的债务危机。

　　日本新首相菅直人6月11日在国会发表就任后首次政策演说时表示，日本财政已成为发达国家中最糟糕的，过度依赖国债已让财政持续恶化，就像希腊给欧元区带来混乱一样，日本若不行动，将有“国家破产”之患。

　　日本财务省官员也认为，虽然日本国债大多为日本银行持有，但如果日本银行出了问题，那么国债市场的稳定就难以为继。

　　中国政府近期增持日元债券有利有弊

　　根据我们对数据的分析，可以肯定地说，包括中国在内的海外投资者此前之所以很少青睐日本国债，主要有两个原因：其一，与美国国债等相比，日本国债的收益率比较低。比如，美国10年期国债收益率目前在3％以上，而日本10年期国债的收益率只有1．1％左右。其二，与美元、欧元的国债相比，日本国债二级市场的流通性要差得多。

　　自国际金融危机爆发以来，为了减少对美元资产的依赖，中国一直在实施外汇投资多元化的战略。不少分析人士认为，尽管日本存在严重的债务问题，但买日本国债仍是一种相对安全的选择。

　　就此次中国近期增持日本国债来说，我们认为，从多元组合分散风险的角度来考虑，虽然美元、日元和欧元的汇率波动都很大，但在短期内，日元还是有比较大的升值潜力的。另外，外管局此次增持的多是1年期以下的品种，说明中国虽然看好日本，但对其长期经济来说，还是比较谨慎的。

　　另一方面，日本国债也许从收益上比不过美元资产，但作为中国实现外储多样化的一种重要手段，持有一定量的日元资产还是有利的。由于日本与中国的经贸交流密切，纯粹为了经贸的稳定性，为双方直接货币结算做准备，中国也理应增持日本国债。当然，中国此次增持日本国债也存在一定的风险。一旦国际评级机构降低日本主权债务评级，可能会引发日本经济的动荡，从而殃及中国所持日本国债的安全性。

　　为了进一步刺激经济走出低谷，日本政府可能会主导日元贬值。而日元贬值会加大日本国债的投资汇兑风险。全球国债收益率一般只有百分之几，但货币汇兑风险却在20％以上。

　　总体上来说，日本国债违约的可能性不大，因为日本是一个贸易顺差国，其大部分的债务属于内债，而非像欧美那样的外债，具有比较强的偿还能力。日本的问题首先是其政府债券的收益率太低。其次，日本国债流动性比较差，但是由于中国购买数量不多，评级的影响不是很大。从分散投资的角度来讲，购买一定的日本国债也未尝不可。最后，美国的评级机构应该以辩证的观点来对待。目前我们应该需要一个亚洲的评级机构来满足亚洲地区的经济需求，而不是根据美国的评级机构来决定亚洲国家的经济事务。

　　（作者单位：对外经济贸易大学）