华能竞购全球电力公司50%股份是否源于冲动？

　　据外媒报道，华能集团近期拟从印度GMR Infrastructure(下称G M R)手中，收购总部位于美国马萨诸塞州的InterGen(全球电力公司)50%的股份。与以往直接的资源并购不同，这是继2003年首次跨国并购电力企业之后，华能集团的第四次并购电厂意向。

　　收购价格，传闻不一。据彭博社报道，华能集团拟购价格为14亿美元，而估算的股份价值约为12亿美元。瑞银分析师stephen.oldfield也曾在其研究报告中透露，谈判现已进入后期阶段，华能集团拟以12亿美元收购GMR所持InterGen股权。

　　Stephen.oldfield对于此次收购持保守态度。他认为，电厂分布在五个不同的国家，有的采用煤炭作为燃料，有的采用天然气，电力销售也分为多年合同价和现货价不等。管理这样的资产相对复杂。

　　对此，中国经济体制改革研究会公共政策研究中心许方洁认为，华能具有十多家燃气能机发电厂，其中有部分也正在运行。国内采用燃煤发电而非燃气发电，主要不是技术问题，而是天然气资源储量少的问题。

　　许方洁介绍，从运行角度来讲，天然气发电的运行要比烧煤电厂的运行简单很多，也方便很多，安全性也比燃煤电厂高。“主要难度在于天然气的价格变化带来的成本增加。”湘财证券电力行业分析师吴江也认为，因为天然气价格跟石油相关联，天然气发电的一大风险就是天然气价格的上涨。

　　对于Stephen.oldfield提出的管理风险，许方洁认为，这需要看具体的收购方式，如果采取的是股权收购，华能集团只是作为股东，就可以不负责运行和管理，也不需要华能出技术。不过，吴江认为，“50%的股权已经是第一大股东了，有权决定谁负责运营。”

　　问题可能更多出在财务问题。Stephen.oldfield分析，GMR希望资产售价接近其两年前的原始收购价。他指出，若华能以建议价购入InterGen，预计到2010年底负债比率将从230%升至243%。Stephen.oldfield指出其负债率为230%，相对保守。而此前曾有报道，Intergen的价值有可能达到25亿美元，但身负的债务也达44亿美元，这样算来，“约60%的负债率”吴江说，“收购价值不大”。

　　吴江认为，华能集团在国内的整体业务已经很庞大了，在海外进行收购时，需要多方衡量资产的优良性。“天然气发电盈利不太稳定。而且，InterGen主要的资产分布在英国和澳大利亚。而这些地区均采用的是竞价上网，即以量和价同时来报价，价低者先上网，而天然气发电成本则会高一些。”吴江说，“GMR出售股权，要么是盈利水平差，要么是盈利虽然好但总公司遇到资金流问题急于套现。即使是盈利很好的资产，这个量对华能的业绩影响也不是很大，如果是不好的资产，那对业绩的影响就更糟糕。”许方洁则不认同竞价上网会带来风险的说法。他认为竞价上网的影响不大。

　　据了解，此次收购意向，并非华能与InterGen的第一次亲密接触。早在2003年，华能首笔海外并购就是以2.27亿美元收购了InterGen全资子公司澳洲电力公司50%的股权，权益容量约为93.3万千瓦，并取得较好投资回报。

　　此外，华能已有过成功的海外并购案例，主要集中在电力和煤炭领域。2008年以31亿美元的代价收购新加坡大士能源公司100%的股权。该公司拥有267万千瓦发电装机容量，占新加坡市场25%的份额。

　　不过，“发电企业海外并购是非常困难的。因为电作为二次能源，决定着经济的运行，所以海外并购电力企业还是比较难的。”吴江说。许方洁则提醒企业进行海外并购，清楚地了解当地的法律是非常重要的，“每个国家的法律要求都不一样。进行收购之前，对当地法律以及电力管制框架等环节的了解不容忽视。只有这样，将来才不会遇到监管的问题。”文本刊记者 徐建凤 (来源：英才杂志)