防范“热钱”流入 亚洲拉响警报

　　尽管人们很早就预料到在本轮危机后经济增长表现强劲的新兴经济体可能会面临“热钱”涌入的风险，但是进入10月份以来，这一趋势的骤然加剧还是令政策制定者措手不及。1997年亚洲金融风暴期间，在这一问题上吃过大苦头的亚洲各经济体更是表现出了集体警觉，纷纷调整政策以减缓外资流入速度。

　　MNI亚洲区总编约翰·卡特10月14日在接受本报记者采访时表示，在发达国家经济持续疲弱以及趋于延长和扩大量化宽松货币政策的背景下，新兴经济体相对强劲的经济增长率、较高的利率水平和其他资产投资收益是导致最近一波资本流入加速的主因。“尽管许多亚洲经济体已吸取亚洲金融危机的教训采取了某种形式的资本控制，但眼下大规模资本流入仍然可能短期内助长资产泡沫的膨胀。”他说，“更大的威胁在于，一旦投资者信心和资本流向发生改变，资产泡沫破裂可能给这些经济体带来十分严重的经济后果。”

　　资本流入骤然增加 多国出台限制措施

　　以美联储有望很快启动新一轮定量宽松货币政策为代表，眼下许多发达国家迫于复苏压力仍在通过实行超低利率以及直接购买资产等方法向本国经济体注入流动性。但是这些国家的投资者却不愿意把钱留在国内，而是将大部分资金转移到国外特别是新兴市场。据专业资金流向监测机构EPFR最新公布的数据，随着美元对主要货币汇率下滑至多年低点，流入新兴市场股票基金的资金量在10月第一周急剧增加，累计达60亿美元的资金净流入，为2001年有记录以来第二大单周资金净流入，仅低于2007年12月创下的63亿美元最高记录。与此同时，环球股票基金却未能延续前一周的净流入情况，表明发达经济体股票市场对投资者的吸引力依然偏弱。

　　资本流入规模之巨、速度之快已引起亚洲政策制定者的担忧，多个经济体纷纷出手采取限制措施。12日，泰国宣布对外国资本投资本国政府债券所获资本利得和利息收益征收15%的预扣税，以降低国内债券吸引力。韩国、印尼等国政府也已实施管制措施，包括定期检查银行持有的外币流向等，预计印度和菲律宾也有可能于近期加入限制行列。12日,中国外汇局亦明确表示下半年将继续保持对“热钱”流动的高压打击态势。14日，面对大量资金涌入亚洲市场、通胀压力升温的形势，新加坡金管局出乎市场意料地收紧货币政策，表示会略为扩大新加坡元波幅范围，并让新加坡元逐步温和升值。

　　本币升值挫伤出口 资产泡沫风险上升

　　约翰·卡特认为，亚洲各经济体此番如此严阵以待实为防止1997年亚洲金融危机重演，特别是许多国家此前已开始出现经济增长过快和资产价格过度上扬压力。如不能妥善做出政策应对，外资流入激增的趋势将通过推高新兴市场资本价格泡沫、导致新兴经济体本币升值以及加大其国内通胀压力等渠道对后者的经济稳定构成严重威胁。

　　“热钱”涌入带来的第一个担心是导致亚洲新兴经济体本币大幅升值，事实上这已使多国出口商陷入困境。受美元的持续走低影响，泰铢和马来西亚林吉特自年初至今已经对美元上扬了10%，印度卢比和印尼盾对美元也上扬了5%左右。在全球需求本来就萎靡不振的当下，本币升值将令这些国家的出口雪上加霜。由于亚洲经济体的经济仍保持较高的出口依存度，这就意味着该地区持续增长可能遭遇挑战。

　　在推高资产价格方面，有分析人士认为，目前亚洲新兴市场已出现了由“热钱”涌入导致的“泡沫本地化”的苗头。仅以股市为例，渣打银行亚洲研究主管关家明在其上周发布的报告中称，今年三季度，印度、印尼、韩国、菲律宾、台湾、泰国和越南股市的净海外资本流入高达115亿美元，比二季度的数字高出5倍多。DBS亚洲经济学家David Carbon也预计，除日本外的亚洲市场自去年4月以来，外资流入已达到每天20亿美元的速度，因为投资者看好该地区快速的经济增长和相对较高的利率水平。如此庞大的资本流入规模推高了整个亚洲新兴经济体的股市。

　　自今年初，韩国、印度、印尼主要股指已分别上升11%、18%和40%，香港恒生指数也已上扬7%左右。截至上周末，摩根士丹利MSCI新兴市场股指年内涨幅已达10%，尤其在过去一周该指数触及27个月高位。相比之下，MSCI全球股指同期升幅只有4%。资产价格的快速上升本身并不可怕，人们担心的是推升股指的恰恰是那些最不稳定的、以快进快出为特点的“热钱”。因为任何关于全球经济的紧张气氛都可能促使海外投资者迅速撤资，由此导致的资产泡沫破裂给经济带来的创伤可能需要数年才能修复。

　　势头短期难逆转 政策应对有难度

　　“"热钱"流入正在成为一个愈演愈烈的问题。”野村亚洲(除日本)首席经济学家罗伯特·萨巴拉姆表示。“在某种程度上，这有点像亚洲正在因其成功而受到惩罚。”目前，绝大多数分析人士预期亚洲地区资本流入的趋势短时间内不太可能反转，事实上还有可能进一步加剧。

　　汇丰集团亚洲经济研究联合主管范力民在其最新发布的报告中表示，海外资本将继续涌入这个地区，暂时很难看到尽头。由于美联储倾向于再度放松货币政策，这种情形可能会持续相当长的时间。关家明亦称，目前亚洲各经济体看到的资金流入趋势只是刚刚开始，未来将出现更多市场波动。

　　不难想象，亚洲各经济体的政策制定者们正在考虑下一步如何回应，但其面临的难题着实不小。一方面，许多经济体已到了应该加息的时候，以应对经济过快增长和通胀压力。正如欧央行执行理事斯马吉上周所说，危机前许多发达经济体面临的低利率问题如今正“迁移”到新兴市场，而这可能会给新兴经济体乃至全球体系带来非常关键的后果。但另一方面，如果这些政府选择加息，则势必会吸引更多“热钱”，从而加剧债券、房地产和股票可能估值过高的担忧。对此，罗伯特·萨巴拉姆相信“办法总比困难多”。他认为，现在亚洲各经济体最不想看到的就是资产价格泡沫，如果强劲的资本流入趋势得不到遏制，那么亚洲政策制定者们在政策工具上可能会有许多“更有创造力的选择”。记者 陶冶 (来源：金融时报)