2010年7.95万亿信贷超出预期 信贷惯性考验央行

　　意料之中，又在预期之外。

　　2010年，中国金融机构高达7.95万亿的新增人民币贷款再次让市场感到了信贷脱缰的冲击力，而2010年初决策层制定的“全年信贷控制在7.5万亿，广义货币供应量M2控制在17%”的宏观调控目标值，也被货币的洪流甩远。

　　1月10日央行称，截至2010年末，广义货币M2余额72.58万亿元，同比增长19.7%，高出预定目标2.7个百分点； 2010年全年新增人民币贷款7.95万亿，尽管较2009年的9.4万亿少增1.65万亿，但仍超过7.5万亿目标，亦比市场普遍预期的7.8万亿高。

　　“如果加上票据融资转为贷款的规模，2010年新增实质性贷款实际增加了8.85万亿元，同比仅少增2700亿元。”交通银行金融数据研究中心分析师鄂永健分析。

　　一位大型商业银行信贷部门人士坦言，尽管去年12月下半月固定资产贷款被暂停，但银行规模冲动依很大，当月新增人民币贷款4807亿元。

　　商业银行信贷冲动能否在2011年“稳健”货币政策之下得到根本改观，接受本报记者采访的多位经济学家并不乐观。

　　德意志银行大中华区首席经济学家马骏表示，全年央行或加息75个基点。社科院中国经济评价中心主任刘煜辉亦坦言，2011年，货币供应量能压缩到18%已经相当不容易。

　　2011年的货币政策，是否似紧还松？

　　12月单月新增贷款4807亿，为2010年年内唯一低于5000亿的月份，且为固定资产新增贷款一度被叫停的情况下取得。

　　银河证券宏观分析师张新法认为，贷款需求比较旺盛可能反映了几个基本事实，一是在2010年12月，各地要清理并完成4万亿投资项目，二是保障性住房完工进入最后冲刺阶段，这都需要银行信贷资金来配套；三是资金需求主体在加息预期较强的情况下，对尽早获得贷款的愿望比较强烈。

　　上述国有大行人士也表示，“尽管12月15日后固定资产贷款被叫停，但并不意味这类贷款全部都不能做，15日之前的仍可投放；而且还可以做流动资金贷款和个贷。”

　　从结构上看，当月对公中长期贷款增1426亿元，较上月少增504亿元，占总新增贷款的30％；对公短期贷款增2277亿元，较上月多增607亿元，且票据融资减少812亿元。

　　对此，交通银行金研中心分析，短期流动贷款增加表明企业流动资金贷款需求继续回升；而票据大幅度减少，表明银行继续通过减少票据来腾挪贷款空间。

　　兴业银行资深经济学家鲁政委认为，相对于2009年，2010年信贷扩张的刚性显著增强了。这意味着，2011年的信贷可能会具有较大惯性。如果不希望项目出现烂尾，或者直接融资的规模能够显著扩大。

　　正是这种信贷惯性，让2011年稳健的货币政策面临空前压力。

　　刘煜辉表示，整体货币供应量和经济总量增速紧密相关，如果GDP增速仍然保持在9%-9.5%的目标，货币供应量很难往下压缩，按照常见的计算公式，合适的货币增长速度和合适的贷款增长速度，相当于实际GDP增长速度（9%）加上CPI控制目标（4%），加上3-4个百分点，如此计算，2011年广义货币供应量M2至少在16%左右。

　　M2若保持在16%的增速，仍然可能是过于宽松的货币政策。即便如此，在刘煜辉看来，16%的信贷增速仍然可能是不具有操作意义的指标，若GDP保持9%的增速，M2能控制在18%就不错了。

　　不过，从国有大行处得到的反馈，中行已希望年内信贷增速压缩在12%-13%，且具有系统重要性的国有大行更应以身作则，压缩信贷规模。

　　从去年12月份数据看，自10月份以来，M2已连续三个月向上反弹，12月末M2同比增长19.7%，增幅比上月高0.2个百分点，鲁政委认为，12月M2反弹，除了信贷因素，还可能主要与财政存款的流出时点较晚，央行因12 月份绝大多数时间的流动性极度紧张而不及回收密切相关。

　　平安证券固定收益部研究主管石磊表示，据初步测算，12月财政存款下降约9000亿元，相当于全部存款（扣除财政存款）余额的1.3%，较往年同期释放财政存款约占全部存款（扣除财政存款）1.7%的比例显著下降，这几乎相当于再加了0.5个百分店的准备金，故造成年末资金紧张。

　　去年12月份信贷冲动带来的惯性已考验2011年1月份信贷投放。

　　“据推测，1月第一周已有6000亿左右新增贷款放出，央行数量型调控的压力依然较大。”平安证券固定收益部研究主管石磊向本报表示。

　　“前五次宏观政策从紧，每次都有类似清理、压缩在建固定资产投资项目的表述，但这次没有提。信贷规模压缩必须釜底抽薪才行。” 上述股份制行信贷管理部人士分析。

　　作者：史进峰