中国资本市场“虚火” IPO乱象拷问保荐人制度

　　时值7月，正是各个上市公司推出中报的时候，负面声音却随之不断，保荐代表人遭到处罚、中报变脸、境外上市公司诚信危机加重等等一些列问题不禁让人疑问，中国资本市场怎么了？为什么似乎在同一时间内就在各个环节上都暴露出了问题？

　　IPO乱象

　　随着2009年IPO的重启，举报也随之呈现井喷态势，成为IPO过程中的常态。

　　纵观近两年的举报案件，举报涉及股权变更、关联交易、内部控制、税收、行政处罚、专利等各个方面。包括媒体曝光在内的各种渠道的举报，揭示了企业在IPO过程中为了实现上市目的而涉嫌造假、隐瞒的种种乱象，专家认为，这种举报行为无形中成为了上市过程中的另一道防线，对于促使企业披露更多信息起到了推动作用。

　　证监会于2009年4月3日宣布否决立立电子的上市申请，使得立立电子成为中国证券史上首个“募集资金到位、但IPO最终被否”的公司。随后又陆续出现了苏州恒久、胜景山河两个退还募资的IPO胎死腹中案例。

　　除了上市公司IPO的问题之外，保荐机构也成为今年众多质疑中的一个。日前，证监会发布公告称，华泰联合证券保荐代表人谷建华、杜卫民和中国建银投资证券保荐代表人李光增、赵渊等4人，因在保荐过程中存在问题，分别被证监会采取监管谈话的措施和予以警告。

　　我国资本市场目前实行的保荐人制度，是在两年前IPO重启时开始实施的。保荐人所在的证券机构依靠为企业进入资本市场提供中介服务而盈利，只要企业完成上市，保荐人所在的证券机构就能得到数目可观的一笔中介费用，因此想要保荐人做到《证券发行上市保荐业务管理办法》中要求的那样“对发行人进行全面调查，充分了解发行人的经营状况及其面临的风险和问题”是不太可能的。

　　而实际上，保荐人似乎连全面调查都没有做到，在“胜景山河”上市问题上，关于库存酒量仅用估算法来估值显然不能算全面调查。此外，为了要上市圈钱，保荐机构帮助上市公司绘制各种各样的美丽容妆更是比比皆是。

　　中报预告变脸

　　今年的中报季似乎总是充满了变化，让人不知道该相信哪一种说法，也不知道该从这些“变”中理解出点什么。

　　中报季第一变应该说来自首份中报披露时间，按照6月30日晚间“2011年度中报预披露时间表”的安排，7月8日披露上半年业绩报告的江铃汽车将抢得2011年“中报第一股”头衔。而实际上，江铃汽车只是虚晃一枪，中报的实际披露时间已经推至8月23日。

　　有投资者开始质疑江铃汽车的做法，“公司制造的乌龙事件背后，一定有不可告人的阴谋。如果无法较早披露中报，为何向交易所预约在7月8日披露中报，而且还抢得了中报第一股，而后面自摆乌龙。这种行为严重误导投资者，涉嫌配合场外短线资金套利。”

　　发生变脸的不仅仅是中报披露时间，中报的预期也在中报季上演着“变变变”的剧情。根据wind咨询统计显示，截至22日已有1106家上市公司公布了业绩预告，其中有182家公司对于中报业绩进行了两次公告，业绩发生“变脸”的公司多达83家，有71家出现向下修正。

　　之所以会在中报公布临近时发生业绩“变脸”，主要是因为这些公司的预告多在一季报中提出，而今年的各种变化相当得多，计划不如变化快，所以一些公司开始匆忙地给之前的业绩预告往回找补。原材料价格、人力成本提升几乎是所有公司面临的问题，也成为这些变脸公司最万能的理由。

　　陶瓷生产商斯米克对于其上半年亏损幅度扩大的解释为原辅材料和能源价格上涨以及限购令对于销售的影响。而对于这样的说法，投资者显然不同意，他们认为中报预亏只是一种“障眼法”，目的在于压低股价，让主力资金用低廉的价格获得更多的筹码。

　　海外诚信不容小觑

　　据汤森路透数据显示，截至今年7月22日共有15家中国公司在美国上市，融资额超过20亿美元。5月份达到顶峰上市6家，融资额超13亿美元；7月则跌到谷底，仅上市1家，融资额仅3000万美元，创一年来新低。

　　作为有可能成为赴美上市重启风向标的迅雷对于上市日期一月三变。自6月8日提交IPO申请一个月后，迅雷主动放下身段，将原本两亿美元的融资计划缩减大半，并计划7月20日登陆纳斯达克。可是，20日当天，迅雷又宣布拖后一日上市。次日，迅雷再次爽约，宣布延迟上市日期，且无期限限定。

　　20日，一边是迅雷认购受到冷落，一边却是美国本土公司房地产网站Zillow的上市被热捧。这家公司成立6年仍深陷亏损，20美元开盘价原本就高于预期，首日还大涨79%报收于35.77美元，盘中曾一度蹿升至60美元，涨幅达200%。房地产疲软、公司尚未实现盈利、收入依赖广告并不稳定，这一切对于美国投资者来说似乎并不是问题。

　　据了解，Zillow目前股价相当于收入的逾30倍。“这说明美国人还是能接受风险的，只是看哪种风险。”分析人士认为，版权、资质还是属于道德、信任危机。亏损可以，但是美国人更担心你是否能持续。

　　当得知迅雷的情况后，经纬创投合伙人张颖在微博上感叹道：“中国互联网公司美国上市这买卖最近没戏了。”业内人士也纷纷惊呼中国企业赴美上市的窗口已经关闭。更有业内人士戏称中国上市公司“海外圈钱一日游”结束了。

　　中国资本市场到底怎么了？为什么从保荐机构到上市公司再到监管部门都出现了令人寒心的问题？如果一直这样在混乱中发展那将给中国资本市场带来灾难。

　　作者：杨桐