央行数据显示社会融资下滑 货币政策松动缺依据

　　中广网北京10月21日消息 据经济之声《央广财经评论》报道，来自央行的数据显示：初步统计，今年前三季度社会融资规模为9.80万亿元，比上年同期少1.26万亿元。针对这些数据，经济之声特约评论员，申银万国证券研究所首席分析师桂浩明做出评论分析。

　　社会融资规模数据三季度大幅下滑

　　从央行公布的社会融资规模数据来看，如果扣除之前公布的上半年社会融资总量，三季度仅为2.1万亿元，比二季度大幅下滑超过40%。有评论认为，社会融资规模逐季下降，表明实体经济从金融体系获得的资金大幅减少。桂浩明认为随着经济增长速度逐步放缓，有关方面的宏观调控也在不断的深入，整个社会当中的总需求和总供给出现缓慢的回落过程。

　　桂浩明：这种状况在三季度表现的更加突出，导致三季度的社会融资规模大幅下降。三季度中国经济GDP的增长9.1%，远远低于一季度和二季度的增长速度。这种下降和社会融资规模下降有着一定的关系，表明整个社会经济的减速状况是比较明显的。

　　此前，央行调查统计司司长盛松成透露，今年合理的社会融资规模约为14万亿。据此推算，前三季度的9.8万亿占全年比重恰好在70%。这个比例能否说明银行体系的流动性虽然收得比较紧，但社会整体的流动性并没有太紧张。对此，桂浩明认为因为今年的一、二季度，银行受宏观调控因为存款准备金率也在不断的提高，所以银行的流动性收缩得比较明显。

　　桂浩明：这种情况也迫使更多的企业、更多的用钱单位通过社会融资的方法。这样一来社会融资规模也开始下降，由于银行的融资更容易受到一些政策的硬约束，对政策的反映相对滞后。

　　人民币贷款在社会融资中占比提升

　　数据显示，信托贷款和银行承兑汇票在社会融资规模中所占比例显著下降。此前部分银行业金融机构为规避资本监管、计提拨备等要求，通过设计发行信贷资产类理财产品，将存量贷款、新增贷款等转出表外，导致虽然贷款已转出资产负债表，银行依然承担实质上的法律责任和风险，银监会由此加强了对信托贷款的管理。

　　社科院经济学博士后杜征征表示：银行体系的流动性虽然收得比较紧，但社会整体的流动性并没有太紧张，银行体系外的流动性还是很多的，9.8万亿的规模总体来看是适量的，并未出现流动性的反转。央行并不会轻易地放松对银行体系流动性的管理，人民币贷款在社会融资规模中占比的提升，则使得央行对整体规模的把握更具操作性。

　　除了公布的数据之外，央行公开市场操作也格外引人关注。央行昨天在公开市场发行了200亿元三年期央行票据，出乎市场预料的是，发行利率水平由上周的3.97%下降了一个基点，至3.96%。分析认为，一个基点的变化虽然细微，但意义却不寻常，具有引导债券市场利率水平下行的信号作用。

　　桂浩明：央票汇率在长期上升以后第一次出现下降，当然下降幅度不是很大。这有一些偶然性因素，最近一段时间当中社会的融资，社会资金利率都是下降的。整个市场利率在前期大幅上升之后现在出现有所调整的倾向，如果这个倾向能够在今后几个月当中通过更多的数据得到验证，它的引导作用体现的更加突出。

　　三年央票是流动性的深度对冲工具，对于这一工具的慎用，说明央行在现阶段对于继续收紧流动性的意愿并不强烈，只是维持原有力度，而非加码，从而预示未来货币政策进一步紧缩的可能性大幅度降低。不仅如此，央行票据发行利率通常稳定，一旦出现变动往往会成为引领市场走势的风向标。

　　货币政策松动可能还缺乏更多依据

　　在经济增速放缓，通胀回落趋势已经确立但仍处于高位的背景下，公开市场操作的结果被业内人士理解为货币政策正在发出微调信号。即在当前宏观调控的微妙期，货币政策虽不能全面放松，但是可以选择在局部领域进行微调。自9月以来央行频频在公开市场运用短期工具调配流动性，扩大银行间市场的资金供给，已经有效遏制住资金价格继续上涨的势头，并且成功引导资金利率回归。

　　三年期央票在8月18日恢复发行以来收益率一直维持在3.97%，收益率在去年的4月、5月、6月、7月均出现回落，每次平均下调1-2个基点。“从以往的经验看，三年期央票收益率的回落应该不意味着货币政策的调整。”一家国有商业银行的交易员表示：目前三年期央票市场需求旺盛，央行主动调降利率一方面是出于调控需求的需要，另一方面也向市场释放了不急于回收流动性的信号。

　　在长三角地区，作为企业短期融资工具之一的商业票据贴现率水平已经在两周内下降了约40%。三年期央票利率15个月来首次出现下降。有业内人士理解为货币政策正在发出微调信号。也就是说，在当前宏观调控的微妙期，货币政策虽然不能全面放松，但是可以选择在局部领域进行微调。对此，桂浩明觉得从央票汇率下降如果说这个当中要推导货币政策一个结构性松动，可能还缺乏更多的依据。

　　桂浩明：现在的问题根本问题不在于利率，实际上还是在于存款准备金率。整个市场资金紧张同银行准备金率居高不下有一定关系，如果在银行利率保持现状甚至还有所提高都很正常。存款准备金率如果出现下降，符合现在经济调控当中的主基调。