公募或无法参与中国版垃圾债 债券市场风险将增

　　本报讯 （记者吴敏）记者从市场人士处获悉，本月2日证监会及上交所召开了高收益债券座谈会，高收益债券的相关办法已拟定，中国版“垃圾债”有望在近期出炉。

　　早期或仅在交易所流通

　　目前国内市场的高收益债券由证监会和上海证券交易所推动。参与上交所座谈会的人士指出，高收益债券相关办法已拟定，可能在近期公布，其债券发行实施备案制，由主承销商向交易所备案发行，期限亦无特别要求。

　　高收益债券又称“垃圾债券”，最早在20世纪70年代发源于美国。主要是指由信用等级较低的公司发行的债券，由于违约风险高，它们通常支付较高的收益。

　　南方基金固定收益部总监李海鹏指出，从海外经验看，一般BB评级以下的债券才会被称之为垃圾债。

　　由于国内债券市场分为银行间市场和交易所市场，早期高收益债券可能仅会在交易所市场流通。

　　从国际经验看，垃圾债的违约率较高。美国市场上垃圾债正常的违约率在2%左右，但随着经济形势变动违约率上升。比如2007年4月美国市场垃圾债违约率为1.5%，到了2009年8月违约率超过了10%。

　　债市将打开新空间

　　在投资者方面，李海鹏指出，垃圾债投资主题应是机构，以及高净值的个人，其投资者应具备风险甄别能力。此外，由于目前市场意见倾向于国内高收益债券采取私募发行的方式，公募基金将可能无法参与其中。

　　证监会近期也多次提及推动高收益债券发展。中国证监会主席郭树清日前在全国证券期货监管工作会议上提出，要显著提高公司类债券融资在直接融资中的比重，研究探索和试点推出高收益企业债、市政债、机构债等债券新品种。

　　目前相关法规要求债券发行量不得超过发行人净资产40%，许多企业发债规模已接近上限，交易所进一步发展公司债市场潜在资源严重受限。业内普遍认为，此时推出高收益债，无疑将为债市打开新空间。以截至2011年11月的数据为例，交易所债市实际托管量只有债市总量的5%，而银行间市场债券托管总量为21万亿元。

　　分析

　　债券市场风险将加大

　　目前从中国信用债市场的情况看，发行主体的信用评级至少是AA或者A+以上。李海鹏指出，迄今为止，只有极少数“出了事”的公司评级才会在B以下，市场上不用评级之间的信用债也并没有在收益率上拉开明显的差距。

　　此前卷入上海社保案的福禧投资发行的福禧债曾被降级至C级，2011年底资不抵债的山东海龙（ST海龙）信用评级被调低至BB+，这是目前评级最低的债券发行主体。

　　但让债券投资经理们感到松懈的是，迄今为止包括福禧债在内，国内信用债市场并未发生过真正的未偿付违约，不少债券投资经理还从问题债券的下跌买入中获利颇丰。随着垃圾债发行，这一现状将发生改变。（吴敏）

　　作者：吴敏