刘澄：国债期货有效运行前提是利率市场化

　　中广网北京2月11日消息 据经济之声《交易实况》报道，北京科技大学经济管理学院博士生导师刘澄13:00做客节目。他认为，国债期货有效运行的前提是利率市场化，央行的货币政策对国债期货的价格有重要影响。

　　主持人：时隔17年后,国债期货有望重新登场。中国金融期货交易所发布通知称，将于2月13日启动国债期货仿真交易。据悉，首批参与仿真交易的有国泰君安期货、海通期货、东证期货等近十家机构。

　　说到国债期货我们不得不提到闹得沸沸扬扬的3·27国债事件，很多人进行了深刻的反思。早在1993年10月份上交所便推出了国债期货的交易试点，但是无奈中途退场，国债期货当时为什么没有稳妥的推出？

　　刘澄：我当时就在沈阳证券交易中心市场部，就负责交易和监管当时国债的交易。整个过程包括3·27的当天下午，实际上我都是在场的。我想在90年代初试点的国债期货交易之所以失败，首要一个原因就是监管不健全，当时明确的监管机构没有；监管的标准还没建立起来，一边建一边摸着石头过河；另外交易所的监管制度实时监控没有，证券公司对客户的监管也不到位，这就涉及到保证金制度的追加、透支等等，各种制度没有建立起来。第二我就想之所以出现问题，还有是因为当时确实有写时机超前，国债期货的交易是以现货市场的高度发达为基础，而当时国债统一的全国交易市场还没有形成，另外国债的存量也太小，一千多亿，这么一个现货交易怎么能支撑几千亿的国债期货交易呢？造成很多问题，出现了现货不够，逼偿问题，交易不了，没法实物交割等等。

　　另外，我们很多交易者的风险意识也没有建立起来，当时做国债期货大家也不知道叫什么，就一个印象能挣钱，因为很多人做多就挣着钱了，就是一个挣钱效应，当时没有经历过赔钱，风险教育没有完善起来。正因为他不知道风险，所以在风险面前就无所畏惧，结果当时最好的期货公司就被迫都破产了。应该说是一个很惨痛的教训，后来在3·27过后，虽然交易所上缴金额几次整改，但中途又出事了，被迫在1995年5月17日，证监会就叫停了国债期货。当时我也在交易所，我们交易所也就跟着停止了交易。所以整个试点由于没有制度的完善被迫取消，实际上当时的中国国债期货运行在整个亚洲都领先的，但就因为这个事件我们被迫停止了近20年，所以教训非常惨痛的。

　　主持人：我记得在今年的7、8月份的时候采访了世界金融期货之父的里奥·梅拉梅德先生，他就说中国的金融期货发展的很快，通过股指期货的观察他觉得这两年发展得非常成熟，但是他觉得有一个遗憾就是中国的金融期货的多样性还存在着一定的路程还需要走。所以我们可以看到国债期货这回的试点很可能会再一次推动整个金融期货的发展，这一次推动国债期货我们看到的是仿真交易，按照正常的流程来说仿真交易要推出什么样的阶段呢？

　　刘澄：应该说前奏和实验阶段，基本上把整个交易制度包括现在的合约进行实验，通过实验看我们的交易、监管，包括合约保证金设定有没有不合理的地方，能不能应对各种极端的风险，来进行一定的模拟仿真，我估计运行有一年左右没有大的问题就应该转成正式运行。

　　主持人：也就是说明年可以期待。如果真正推出国债期货现在的面临的一些问题和障碍又在哪？因为我们关注到当年3·27发的国债期货产品炒作的是保值贴息的比率，但是现在那是一个通胀高企的时代，现在虽然说也有通胀，但是保值贴息这个说法好像就不怎么存在了，如果我们推出期货，我们来炒作什么概念呢？

　　刘澄：应该说我们虽然叫国债期货，实际上炒作的是什么？是国债价格的变动，实际上是利率期货，无论从整个社会的发展、对利率的风险的规避，都需要有利率期货来进行操作，应该说中国有庞大的需求者，我们很多企业融资都需要它。应该说引进国债期货作为避险工具非常必要，那么我想要推出国债期货有效运行的前提是什么？就是利率市场化。我炒作的利率价如果在利率管制的情况下我们怎么炒作价格呢？我们现在基础的利率是管制的，而小额的国债现货交易利率是变动的，这个在变动是以基础为基准的。

　　这样也就是说做国债期货的空间非常有限，这是一个。另外某种程度上也会造成国债市场的突变，中央一调整利率，马上就会突变起来，获得信息的人或者拥有信息优势的人，他可能就获利了，没有信息的人就亏损了。这种政策性风险几乎在我们未来的利率期货或者国债期货中怎样规避，还是要解决问题，所以唯一解决的问题就是说中央银行要以此为契机大力推行利率市场化，只有以国债为基础的利率市场化大力推进以后，我们国债的期货交易才有了坚实的基础。