新三板的风声与现实

　　2010年3月29日，滨海新区政府发出通知，“对已通过审核程序并成功在天交所挂牌交易的新区企业，按照实际发生的会计、律师、保荐、登记托管等相关前期费用，给予最高50万元专项补贴。”

　　在地方政府支持下，天交所在全国范围内飞速拓展自己的业务。据天交所官方报告显示，截至2012年1月，该所挂牌企业覆盖18个省，累计挂牌企业达到133家。

　　此前不久刚刚投入运转的上海股权托管交易中心，尽管业务冷清，在19家挂牌企业中，目前已有北京等地企业身影。上述情形均表明，三地上马“区域性场外市场”背后，都把目标指向了全国市场。

　　成都的第三类现实

　　在中国其他省份，由来已久的地方股份（股权）托管机构，亦在同步抒写场外交易的第三类现实。这当中，成都托管中心是一个典型。

　　位于成都市金仙桥的成都托管中心，在一栋退后主街约10来米的旧楼里面。无论楼外褪色的招牌，还是一楼大厅陈旧的业务柜台，这个机构都显得与资本、金融主题相去甚远。

　　但中心副总经理吴盛强2月28日告诉《望东方周刊》：“中心集中登记托管的企业229家，总注册资本为220亿元，其中股份公司192家，有限责任公司37家。中心登记股东45万余人，其中除自然人外，还包括大量有较强经济实力和投资实力的机构投资者约2000户。”

　　成都托管中心的业务范围仅在四川一省。与之对比，截至目前，“新三板”、“天交所”的挂牌企业数量各在100余家，两处挂牌企业总市值才200多亿。即使面向全国的深市创业板，目前也只有上市公司290余家。

　　和大部分现存地方股权托管机构一样，成都托管中心诞生于上世纪末股份制改革浪潮之后。而中心从1996年成立伊始，便承继着一个“区域场外交易市场”的神话。

　　四川股份制改革始于上世纪80年代，是全国试点最早的省份之一。进入1990年代，当川内股份公司如雨后春笋密集出现时，成都竟天然形成一个超级庞大的“区域性场外交易市场”——红庙子市场，曾被外媒视为“亚洲最大的露天证券市场”。

　　1993年以后，随着国家逐步展开对股份公司的清理和规范，红庙子市场亦日渐没落。至1996年成都托管中心成立，历史形成的这一批非上市股份公司，始交由托管中心统一登记、托管其股权（股份）。

　　“从1998年的清理整顿到2006年的‘打非’风暴，监管层基于防范金融风险等目的，一直采用‘堵’的方式。”吴盛强记忆犹新的“堵术”有“关闭各类交易场所、整顿相关中介机构、向投资者警示风险”。

　　“但是地下股权交易却屡禁不止，这几乎是股权要求流动的天性所决定的。”吴盛强认为，“大量投资者手中持有的股权没有合法的交易和流通渠道，必然会自发形成黑市”。

　　事实上，据本刊记者调查，成都现在的确存在一个半公开的、主要交易成都托管中心所托管公司股权的地下市场。在成都托管中心附近巷道，如今便不鲜见打着“现金收购股票”招牌的“吃货人”。这些上到街面的股票收购者，尚处于链条最底端，上线中，不乏具备高超财务技术的价值投资人。

　　“200人”紧箍咒

　　一时间，促成“区域性场外交易市场”的各种元素和力量似乎都蠢蠢欲动，而真实市场的消极一面，却被有意无意地忽略了。

　　市场低迷，这不仅是上海股权托管交易中心一家的现实。从市值看，天交所截至2012年1月累计挂牌133家企业，总市值为142亿元。重庆股份转让中心2011年挂牌企业达50家，总市值为68亿元。

　　重庆、天津对企业进入股权（股份）转让（交易）机构挂牌，多有激励政策。但两市市值加在一起仅200亿冒头的体量，显示出市场叫好却不叫座的行情。

　　市场冷清导致交投不活跃，市场的直接融资功能也就大打折扣。“没有交易，不能给企业融资，这种场外市场建再多有什么意义。”成都一位在黑市从事过股票买卖的人士反问本刊记者。

　　“要求一个公司不能超过200名股东，就算200个人都去交易一个公司的股票，能火得起来吗？”与地方政府热衷于建设场外市场不同，体制外的业界人士基于对“200人股东”问题的考量，大多对这一市场持审慎乐观态度。

　　我国《公司法》、《证券法》均对未上市股份公司的股东人数设200人上限。这使得前述三地直辖市在推动股份加速流通时，也不得不在“200人问题”面前严防死守。

　　“在股份报价转让规则中明确规定挂牌企业股东累计不得突破200人，并在交易系统中设置挂牌公司股东上限为200人，还设置了专门的部门，加强对股东人数的监控，当挂牌公司股东累计超过150人时，将发布提示性公告，提示风险。”重庆股份转让中心有关负责人告诉本刊记者。

　　上海股份托管交易中心开市以来卖单奇少，中心工作人员对此向本刊记者打了一个比方，“公司对股东（人数）有限制的，因此（每个股东）都要考虑，他把手头的1万股卖出来，会不会使得公司的股东数量就会多一个人。”

　　成都托管中心副总经理吴盛强也认为，场外市场要发展，决策层必需正视“200人问题”，“上海股份托管交易中心第一天有成交，后面好像没有成交了，它挂牌19家企业，全部股东加在一起，可能有200人吧。”

　　吴盛强的另一个思考是，“境外成熟的市场，都是对公司股东人数设下限，要求你不能少于多少人。”他举了两个例子：纳斯达克小型资本市场的持续上市标准中，要求股东人数不得少于300人；我国台湾的上柜股票要求持有股份1000股至50000股的记名股东人数也不能少于300人。

　　“一个公司5个董事加3个高管，总共8个股东在那里挂牌交易，平时他们在一起开会，怎么防止默契交易或者被几个人控制呢，如果他们要把股份卖给外人的话⋯⋯”吴盛强笑了。