一季度估值分化 4月或演绎季节性弱势

　　一季度行情虎头蛇尾，在货币政策转向、经济触底等一系列预期落空后，投资者带着一颗忐忑的心迎接4月份的市场。从历史统计看，在经济明显处于下行趋势的年份，4月份往往会成为市场由强转弱的时间窗口。考虑到当前市场所面临的宏观经济、供给压力、内部结构等情况，4月份A股或重新演绎季节性弱势。

　　一季度A股估值提升4.28%

　　今年一季度A股市场表现不错，但并不足以振奋人心。从投资者此前心态看，认为市场已经反转的占绝大部分。但是，从指数涨幅和估值变化看，其实一季度市场并未表现出系统性上涨趋势。

　　从主要指数表现看，沪综指、深成指、中小板综指在一季度分别累计上涨2.88%、5.51%、2.53%。与上述主要指数表现不同，创业板指数今年一季度累计下跌6.99%。深成综指涨幅明显高于沪综指，显示题材股相对蓝筹股更为活跃。同时，创业板逆势大跌，使市场主要指数走势并不同步，说明一季度的上涨并不具备反转特征，市场走强带有更明显的反弹特征。

　　从行业表现看，高β值品种和早周期行业表现喜人。在所有申万一级行业板块中，有色金属板块一季度整体涨幅高达14.46%，除该板块弹性较高外，似乎很难从其他方面寻觅到支撑走强的理由。另外，房地产、家用电器、交运设备、金融服务等早周期行业也都涨幅居前，体现出资金对经济触底反弹的预期。

　　在估值方面，尽管市场整体走强是一季度主要特征，但估值分化却在其中愈演愈烈。统计显示，全部A股季度末的估值提升4.28%，但中小板以及代表权重股的上证50指数的市盈率却仅提升2%左右，而创业板市盈率更是大幅下降11.17%。无论是权重股估值的缓慢提升，还是创业板估值的大幅下降，都表明当前市场并未出现整体估值中枢的显著上移。这也与年初多数投资者的判断大相径庭，从一个侧面反映出流动性对市场的支持力度其实比较有限。

　　四大不利因素悄然抬头

　　一季度反弹之所以没有转换成反转行情，主要在于市场压力在后期逐渐开始显现。目前来看，这些不利因素将继续在4月份发挥负面影响，有的可能会成为左右市场短期走势的主导因素。

　　首先，经济仍未探明底部。去年年底的时候，很多投资者都预期今年一季度国内经济将探明底部，但实际情况却是，经济增速仍在下行趋势中。最新数据显示，1-2月份全国规模以上工业企业利润同比下降5.2%，为2009年9月以来首次出现下降。考虑到近期工程机械、建筑建材等行业提供的中观数据并不理想，至少在二季度初期，经济下行过程或仍将延续。由于政策主动调低了经济增速预期，预计这种经济下行周期像以往那样被迅速扭转的概率也比较小。经济继续下行，意味着上市公司一季度业绩不容乐观，对于4月股市而言，可能带来比较明显的直接冲击。

　　其次，通胀压力抬头。在经济增速下行的时候，货币政策放松的空间却没有被明显打开，这主要是由于通胀压力近期有所加大。受多重因素制约，国际原油价格始终徘徊在每桶100美元上方，4月份不能排除偶发事件刺激油价继续上行的可能。国内农产品价格显现走高压力，农业部农产品批发价格总指数3月30日报200.90点，较去年低点190点明显提升。

　　再次，资金利率下行脚步暂时受阻。从3月下旬开始，在季末存贷比考核的压力下，部分品种资金利率出现小幅反弹。例如，1个月SHIBOR3月30日报收4.1577%，较3月初的3.9840%小幅提升。珠三角6个月票据直贴利率3月30日报5.30%，也较近期出现走高迹象。考虑到4月份施工旺季来临，实体经济的资金需求环比会有所提升，预计4月资金利率继续明显下行的空间不大，甚至可能出现进一步小幅反弹。

　　最后，大小非减持压力逐渐显现。伴随经济预期继续下行以及股价的较明显反弹，一季度大小非减持压力呈现逐月增加态势。统计显示，1月份重要股东净减持股票11.22亿元，2月份净减持额上升至44.39亿元，而3月份的净减持额则急剧放大至72.32亿元。考虑到4月资金需求相对提升的假设，预计大小非减持冲动在本月不会明显下降。

　　回归到市场层面，从最近几年走势看，凡是经济增长表现不佳的年份，股市往往会在4月份发生由强向弱的转变。鉴于基本面压力的显著存在，分析人士认为，4月A股或难扭转3月中旬以来的弱势格局。 记者 龙跃 (来源：中国证券报)