券商资管寻求跨越式发展 业内人士踊跃建言

　　在日前举行的证券公司创新发展研讨会上，资产管理业务创新因与投资者息息相关而备受关注，综合分组讨论情况来看，证券公司一线人士一口气提出了多达十项建议。而监管层在近期下发征求意见，明确提出将对集合资产管理计划的审批改为事先备案制，并拟将集合计划的最低客户准入门槛统一调整为1万元。

　　迎来发展机遇期

　　“与会人士普遍认为，当前券商资产管理业务正处于历史上最有希望的发展时期，市场需求旺盛，发展基础扎实，加快创新认识空前一致。”在总结发言时，证券业协会资产管理业务专业委员会主任委员、申银万国总裁储晓明代表行业如是表示。

　　在刚刚过去的近5年时间内，公募基金依托2007年的牛市，将资产管理规模推至3万亿元；信托公司依托2010年之后信贷紧缩条件下的信托融资需求，资产规模增长到4万亿元；银行理财产品依托2010、2011年之后居民对固定收益产品的需求，资产规模扩张到近10万亿元。它们在某个阶段的快速增长都是把握住了当时的市场机会，在客户需求出现的时候通过灵较为活的机制和多样化产品类型，迅速加以满足。

　　这次证券市场全面的制度创新和“放松监管”将成为改变上述情况的一个重要的契机，将为证券公司的资产管理业务开创前所未有的良好制度环境和政策空间，预计证券公司的资产管理业务将从机制、产品到服务都迎来重大的变革；证券公司切实把握客户需求，适应市场变化，通过创新开拓市场，实现券商资产管理的跨越式发展。

　　储晓明还透露，监管层已下发对券商资管业务监管方法修改的征求意见稿，必将有力促进证券公司资产管理业务的创新发展、快速发展，“中国的资产管理业务刚刚起步，前景广阔，券商和其他金融机构并没有太大的差距，只要我们认真落实这次创新会议提出的各项发展思路，券商资产管理业务一定能迎头赶上，在中国的理财市场取得应有的地位”。

　　中国证券报记者了解到，这份征求意见稿明确提出将对集合资产管理计划的审批改为事先备案制，并将集合计划的最低客户准入门槛统一调整为1万元。

　　国泰君安：打造全方位资产配置平台

　　国泰君安证券表示，券商的资产管理业务是开拓投资银行的业务潜能，实现证券公司综合金融服务的重要抓手。在接下来的发展阶段中，行业更应该乘着这次证券市场全面制度创新和“放松管制”的大潮，在体制机制、产品设计、服务模式等全方位地进行突破，抓住机遇，实现券商资产管理业务的跨越式发展。

　　加大管理机制创新力度

　　证券公司的资产管理业务首先要继续加大管理机制上的创新。人力资本是证券资产管理业务的核心资本。如果公司的核心骨干人员频繁流动，将直接影响到公司的长远发展。做好人力资本的激励机制，是资产管理公司健康发展的核心。

　　目前国内大量上市公司为了留住核心人员，逐渐采用管理层激励或者员工持股等方式。证券资产管理行业也应该借鉴该方法。

　　加快产品创新服务实体经济

　　资产管理产品必须能够满足客户需求，为投资者创造价值，增强投资便利度，资产管理的产品也必须要为实体经济服务，支持经济发展。

　　首先，要为投资者提供“风险可控、收益适中”的产品，拓展现金管理的工具。从目前的社会财富结构看，接近有80万亿元的资产以银行存款形式保留在银行体系，因此相对以股票市场指数为基准而言，投资者更容易接受绝对收益的产品。因此固定收益类的资产管理市场空间巨大，如何满足这么多投资者的需求是每个资产管理者都必须面对的问题。证券公司应当积极填补低风险产品的市场空缺，拓展现金管理工具。

　　其次，发展融资型专项计划，建立以资产证券化为主体的企业融资通道。证券公司资产管理业务不应局限于为投资者服务，还要为经济建设服务，为企业开辟除银行贷款、发行股票和债券融资以外的新型融资渠道，成为重要的直接融资通道。

　　证券公司专项计划应当成为资本市场直接融资的重要方式，它可以较低的财务成本在很短的期限内达到融资目的，较好地改善财务结构，提高经营效率。有效降低融资门槛，实现多形式、多渠道融资，拓展直接融资方式，成为企业建立股权、债务融资之外的第三条融资渠道。

　　第三，证券公司资产管理产品需要提高投资者交易便利度，开展份额转让。目前券商集合理财产品只能通过申购和赎回的方式参与或退出，产品的流动性受到较大的限制。可以在交易所层面上进行客户间柜台转让。如果把券商资产管理产品直接挂牌交易所，在所有客户间自由买卖并不合适。但是，在交易所层面设立一个综合业务市场，由交易所组织、券商协作，让特定的有风险承受能力的签约客户参与证券公司资产管理产品的份额转让是可行的。

　　此外，资产管理产品可以尝试担保交收模式，提高资金效率。

　　转向全面客户资产配置

　　目前资产管理产品的同质化问题越来越严重，产品销售的竞争日益激烈。同时投资者的理财需求也呈现多元化趋势，组合资产管理渐入人心。证券公司资产管理需要从单一的产品销售转向全面的客户资产配置。为投资者配置包括股票、债券、基金、保险、信托、商品、地产等资产。证券公司的资产管理产品应该体现出更加灵活的特点，应充分扩大产品的投资范围，为公司客户提供更加丰富的理财服务。

　　此外，资产管理产品的配置绝不能局限于自己的产品，应该具有全面开放的环境，允许证券公司相互代销资产管理产品，最终将证券公司资产管理业务打造成全方位的资产配置平台。

　　申银万国：明确资产管理业务定位

　　申银万国证券表示，目前证券公司资产管理业务发展相对滞后，表现为产品数量较少和产品结构单一两个方面。建议梳理券商资产管理业务的定位与发展，以资产管理业务为抓手，促进证券公司业务全面转型。

　　明确资管业务信托法律关系本质

　　申银万国认为，在法律定位上，将信托制度作为理顺资产管理业务法律关系的重要依据。

　　一直以来，券商资产管理业务的相关法律法规，受证券投资基金相关运作规范的影响较深，尽管这一立法思路曾有力地推动了证券公司资产管理业务发展，但考虑到证券公司资产管理业务的私募性质，券商资管业务应追本溯源，明确其信托法律关系的本质，并以此为立法基础，明确包括券商资管在内的金融机构资产管理业务均适用信托法。通过立法层面的推动为券商资管参与市场竞争创造公平统一的条件。

　　应坚持私募为主、公募为辅

　　申银万国表示，行业定位应坚持私募为主、公募为辅的经营定位，以差异化发展为创新的突破口。

　　券商资管由于发展过程的种种不规范，错失了2005-2007年这一迅速发展壮大的历史机遇期。2008年以后，业务定位不清晰，竞争手段匮乏的缺点愈加明显，基本是在对公募基金的简单模仿中艰难发展。基金行业的快速发展，有很多值得券商资管学习、借鉴的经验。但是，行业定位的不同，公募、私募的分野，使得券商不能简单照搬基金的发展模式，而要根据自身的客户构成和客户需求，走和基金不同的差异化发展道路。

　　所谓公募，即“向不特定投资者公开发行”。因此，基金行业在设立之初，就将发展模式定位于产品的设计与管理上，而将销售基本托付给渠道，主要是银行和券商。在2005-2007年的大牛市中，凭借证券市场的巨大盈利效应，以及银行渠道的大量客户储备，基金行业整体上实现了超常规的发展。然而，随着2008年以来证券二级市场的逐渐回归理性，基金这种不直接面对最终客户的发展模式，其弊端也逐渐显现。

　　与基金不同的是，证券公司在长期的发展过程中，积累了大量的直接客户。这些客户需要券商提供与其需求相适应的理财产品，通过购买理财产品的方式，间接分享市场发展的成果。因此，券商资管完全可以发挥证券公司经营历史较长、业务门类齐全的综合经营特色，发挥能及时捕捉客户需求的优势，坚持私募为主、公募为辅的经营定位,围绕客户需求，加快产品创新，通过为中、高端客户提供特色化、定制化的一揽子服务，形成与其他资产管理主体的错位竞争，实现业务的新突破，最终实现“产品系列化、服务定制化、管理平台化”的发展目标。

　　最后，业务定位上，应以资产管理业务为抓手，促进证券公司业务全面转型。以资产管理业务推动券商盈利模式转型；以资产管理业务促进经纪业务由通道式向财富管理模式转型；以资产管理业务促进传统投行业务向综合金融服务转型；构建全产品线的资产配置平台。

　　十项建议引人关注

　　为促进资产管理业务发展，证券公司针对资产管理业务提出的十项建议引起高度关注。

　　一是在法律定位上，明确券商资产管理业务适用信托法，为券商资管创造公平统一的竞争环境。建议明确券商资产管理业务适用《信托法》，集合理财、专项理财业务适用的法律关系为信托关系。

　　二是行业定位上，坚持私募为主、公募为辅，以差异化发展为创新的突破口。

　　三是业务定位上，以资产管理业务为抓手，促进证券公司业务全面转型。以资产管理业务推动券商盈利模式转型、促进经纪业务由通道式向财富管理模式转型、促进传统投行业务向综合金融服务转型。

　　四是落实以客户需求为中心的经营理念，努力打造不同风险收益配比的完整产品线。券商资产管理要建立起一个不同风险收益配比的完整产品线，充分发挥“私募”的特色，在充分揭示风险并获得客户授权的基础上，进一步放宽券商资产管理业务在私募股权、商品期货、黄金等大宗商品、艺术品投资、实业领域等另类投资的投资范围，以满足各层次客户的需求。

　　五是大力发展融资型专项计划，建立以资产证券化为主体的企业融资通道。证券公司资产管理业务要服务实体经济，通过设立专项资产管理计划，可以在短时期内以较低的财务成本募集资金，改善融资方财务结构，提高经营效率，为企业开辟除银行贷款、发行股票和债券融资以外的新型直接融资渠道。

　　六是提高券商资管产品交易便利度，尝试开展集合理财份额转让。建议采取类LOF的模式，在交易所设立专板进行份额转让；同时在券商加快登记、托管、结算基础性建设前提下，建议允许券商尝试开展小集合、专项理财计划份额的柜台交易业务。

　　七是在建立严格的准入机制和完备的风险监控机制的基础上，允许证券公司聘请外部投资顾问，迅速拓展投资管理能力，服务客户需求。

　　八是建立严格、充分的信息披露制度，有效防范信息不对称导致的对投资者的利益侵害。建议协会牵头，建立统一的券商资产管理业务信息披露制度。

　　九是进行严格的投资者适当性管理，确保将合适的产品销售给合适的客户。

　　十是加强内部风险管控，发挥行业自律作用。在严格信息披露监管的前提下，适度鼓励跨部门、跨业务条线的信息共享和业务合作，适当降低资产管理业务与经纪业务之间的跨墙限制。

　　长江证券：从业务流程多环节尝试创新

　　长江证券认为，券商资产管理业务需要进行多方位创新和改革，尝试从产品自身及资产管理业务模式的各个环节进行突破，打造具有券商特色和核心竞争力的资产管理产品。

　　引入优质低风险投资品种

　　从产品创新来看，首先应扩大投资范围，引入优质低风险投资品种。二是改善产品结构，尝试发行结构化分级产品。三是针对不同风险偏好的客户，发行保本、保收益类的理财产品。四是投资策略及管理模式的创新。五是特定目的的专项资产管理产品。

　　从业务创新角度来看，长江证券认为，证券公司资产管理业务特别是集合资产管理业务涉及到的环节较多，流程较长，业务涉及到的各环节均可以作为突破点，尝试创新。

　　呼吁将券商资产管理审批制改备案制。目前管理层已经缩短了常规产品的审批时间，加快了进度。在业务和产品模式规范化、标准化后，采用备案制可以大大加快产品开发速度，缩短流程，使得产品更能适应和把握市场上出现的投资机会和大行情。

　　开拓销售渠道，扩大投资者范围。证券公司可尝试构建直销系统，使销售渠道建设更为多元化，形成从原先主要依靠代销渠道的模式，向代销和直销并重的模式转变，由此促进资产管理业务的快速发展。

　　目前第三方销售机构的牌照也在逐步放开，若券商资产管理产品能在专业的第三方销售机构销售，也能为券商资产管理业务带来多元化的合格投资者，有利于业绩好、实力强的券商做大做强资产管理业务的品牌。

　　另外，银行理财产品、信托计划、保险公司等机构坐拥数额巨大的资金，若能放开这类机构投资于券商的资产管理产品的限制，将大大促进券商资产管理业务的规模以及多市场、多行业的互动，同时可以实现其多元化投资的目标。

　　建议降低准入门槛

　　在登记结算制度创新上，目前由中登公司主导的现金理财产品，采用由中登托管的模式，缩短并优化了产品的清算流程，使得参与产品的资金在赎回时可实现T+0可用，T+1可取，大大提高了资金的使用效率。

　　另外，可以考虑放开由证券公司担任集合计划的登记结算职能。监管层可以对登记结算人的资格和条件予以明确规定，对其内部控制制度、风险管理能力、公司资质、业务流程、人员配备、系统情况等进行审查，符合条件的才能担任自己或其他券商的集合计划产品登记结算人。

　　建议降低准入门槛。相比于基金公司产品的1000元销售起点，目前集合计划的门槛较高，限定性产品5万元起，非限定性产品10万元起，定向客户起点100万元。若能降低券商资产管理产品的准入门槛，可以大大提高公司理财产品的客户受众面，对扩大资产管理规模、资产管理业务品牌的广度有着积极的作用。

　　产品上市交易，集合计划充抵保证金，成为融资融券标的。若集合资产管理计划也能在交易所申请上市交易，那么将大大增强其流动性，增加券商理财产品与公募基金之间的竞争力。在此基础上，可以考虑将集合计划纳入融资融券可充抵保证金证券的标的物池中，甚至成为融资融券的标的，让集合计划的投资者可以通过融资融券扩大投资的杠杆，并使集合计划成为构造投资者理财目标的一个金融工具。

　　资产管理的未来发展必将走过从目前一般性个人理财产品推动向全面财富管理的咨询模式发展的历程，为每个客户找到合适的财富解决方案，并提供全面的产品选择、专业化投资建议和财富管理服务，现有证券公司资产管理的业务范围并未明确允许可以开展相关的咨询活动或提供投资顾问服务。因此，希望开展此类业务都能得到政策允许。

　　东方证券：资产证券化仍需政策支持

　　东方证券认为，资产证券化业务仍需配套的政策支持，以定向、专项资产管理业务为基础，同时引入资产管理服务平台的理念，打造券商资产管理的“大平台”业务。

　　推动资产证券化业务发展

　　首先，专项资产管理业务仅有《证券公司企业资产证券化业务试点指引(试行)》为指导，其计划本身的法律主体地位较弱，会计和税收制度方面也未涉及，在实际操作中与各监管部门的沟通需要较长的流程。其次，项目本身论证审批流程较长，无法满足客户对时效性的要求，若能将资产证券化的审批流程简单化、标准化，将更紧密地符合客户需要。最后，资产支持受益凭证流动性不足，若可在交易所进行质押式回购，将大大增强资产支持受益凭证的市场认知度和流动性。

　　在推动资产证券化业务发展的同时，券商需拓展专项资产管理业务的内涵及外延，可以专项资产管理业务为平台，借鉴信托的发展路径，利用专项资产管理业务资格，开发特定投资目的的资产管理计划，如特定股权、债券、项目投资、另类投资等。

　　长期以来证券公司面临着无法满足稳健型客户追求低风险、稳定回报的理财或资产配置需求，通过专项资产管理平台开发特定目的的专项资产管理计划，同时采取多项保障措施以控制专项资产管理计划的投资风险，将之打造成低风险类的品种，可以在很大程度上满足这部分的客户需求。发展专项资产管理业务还可以缓解券商资产管理业务靠天吃饭的困境。

　　构建资产管理服务平台

　　另外，构建资产管理服务平台也是券商资产管理业务模式创新的一个方向。如何使产品设计、销售、后台运营等部门更好地发挥在资产管理业务中的共性，为证券公司资产管理业务提供更多的收入来源是一个值得探讨的话题。

　　目前，对于证券公司资产管理业务部门，特别是独立的券商资产管理子公司，公司收入绝大多数来源于自有产品，包括大小集合计划、定向资产管理等等。然而，金融市场创新加速、资产配置范围快速扩展、客户需求日趋多样化的背景下，任何一个资产管理公司，在投资、研究和产品覆盖方面都不能做到大而全。

　　东方证券表示，依托其在产品运营和推广方面的积累，可以构建一个资产管理服务平台，以敞开的胸怀为更多优秀的、有特点的投资管理人提供发行产品的支持，各种类型的投资管理人都可以在资产管理平台上发行产品，并专注于产品的投资管理；资产管理平台则为投资管理人提供产品的推广和后台运营等服务。

　　通过资产管理服务平台的模式，一方面可以将公司与人才的关系从单纯的聘用模式拓展到合作模式，目前券商资产管理业务吸引优秀投资管理人才的方式一是提供具有吸引力的薪酬和合理的激励机制，二是提供更自由、更利于发挥自身特点的投资空间和环境，但在目前的大背景下，这两个方面仍然存在着瓶颈。通过资产管理服务平台，与优秀投资管理人才之间则是合作的方式，能够为其提供更大的发展空间，以此吸引一些有意投身私募行业自主发展的优秀人才，甚至引入一些优秀的私募通过券商平台发行产品。另一方面监管部门可以依托监管券商资产管理业务的成熟经验，对券商资产管理服务平台上的产品实现有序监管，达到产品多样化、投资个性化、运作规范化的效果。

　　信达证券：

　　通过现金管理产品增加客户“黏性”

　　作为高度受关注的创新产品，信达“现金宝”2011年10月在行业中率先推出试点，至今，该产品已经上线近6个月，产品规模达18亿元，向客户分红2次，产品年化收益率分别为2.866%和3.92%，客户收益率高于银行短期定期存款利率，公司也取得了相应的管理收入。

　　从信达经验来看，战略引导是创新的源动力，市场竞争是产品创新的推动力。近年来证券行业在服务多样化和产品个性化方面显得单调和落后,导致证券公司客户交易结算资金大幅波动，并造成了大量客户资金的流失。

　　相对而言，证券公司经纪业务基本上只是提供交易通道服务，资产管理业务则因组合多为高风险的权益性产品，难以满足低风险偏好客户的需求。由于近年行情不好，资产管理业务更出现了行业性亏损，规模大幅度萎缩，如何有效管理客户资产，针对不同客户的理财需求，设计出不同层次、不同结构的产品满足客户多样性理财需求，是证券公司立命之本，也是证券行业做大做强的必争领域。

　　现金管理产品开拓了证券公司资产管理业务发展的新思路，为客户提供了稳定、安全、相对较高收益的固定收益产品，丰富了证券公司资产管理业务的产品线，有利于券商摆脱目前资产管理业务困境，迅速做大做强资产管理业务。同时，现金管理产品拓宽了证券公司对经纪业务客户服务的新领域，扩展了证券经纪业务的服务内涵，增加了客户对证券公司的“黏性”，有利于进一步巩固和扩大经纪业务客户资产，从而提高证券公司的综合竞争力。而“现金宝”作为现金管理产品的基础产品，其意义在于实现客户资金的保本增值，充分发挥了证券公司在理财产品竞争中的独有优势。

　　撰稿 记者 蔡宗琦 (来源：中国证券报)