资金面走向宽松 信用债更能持久受益

　　经济下滑速率将降低

　　主持人：目前大家对于经济下滑的形势比较担忧，您怎么看待当前的经济运行状况？

　　冯俊：中国的经济潜在增长率会下一个台阶，但当前经济下滑的程度会得到遏制，下滑的速率会降低，GDP增长大约会稳定在7%-8%的水平。

　　薛铮：中国GDP增速从长期来看势必会下一个台阶，但是从短期来看政府也会顾虑下滑的速度，那么会出现对冲的政策，最近包括家电补贴等在内的一些政策已陆续出台。由于宏观经济会滞后于这些对冲政策，经济增速将于三季度出现反弹，环比和同比都会提升。

　　主持人：货币政策还会进一步放松吗？

　　冯俊：上周存准率的下调就是货币政策持续转向的信号，而且这个信号对债券市场的影响比较大。从去年以来的三次存准率下调，如果说前两次还是试探性的话，这次就是巩固性的，是为了保增长而出现的趋势性转折点。但存准率下调不会太快地反映到实体经济里边来，其首先影响到的是市场资金的多少。最近两个星期左右，债券市场的资金面显得非常宽松，这就为债市一些杠杆操作留存了非常大的空间。

　　薛铮：货币政策放松对于债券市场上涨所带来的动力可能比较直接，对于股票稍微间接一点。此外，政策放松之后，经济缓慢的复苏对于信用债的信用利差降低是有好处的，也就是说会对一些信用品种形成有利的价格支撑。

　　目前信用风险相对可控

　　主持人：如果资金面进一步转好，在利率品种和信用债方面，您觉得受益最大的是哪一块？

　　冯俊：在资金面好转的情况下，目前主要影响的还是利率品种。但是随着资金宽松和企业盈利面的好转，未来对债市影响最为深刻和持久的还是一些信用债券品种。

　　主持人：在经济下滑超预期的情况下，会不会出现较为严重的信用风险？

　　薛铮：随着信用债市场的扩容，信用风险的暴露的确会逐步增大。但是从绝对量来看，整个信用债市场目前大概只是四五万亿的规模，再加上还有一定监控和审查的发行制度，总体来看，发债企业的资质还是比较好的，所以，目前债券市场信用风险水平比整个贷款水平好，信用债市场风险还是比较低的。

　　冯俊：从信用风险评级来看，中国真正在“BB”以下的债券发行目前几乎没有。从既有存量来看，发生信用风险的概率也比较小。不过，未来随着信用债的扩容，一些私募债、垃圾债也会成型，对于它们，信用风险评级和管理显得非常重要，这也是我们基金管理者近年来非常重视的工作。而且，在控制风险的同时，我们对信用风险也应有一定的包容度。

　　分级债基投资空间细思量

　　主持人：分级债基B类份额近期价格上涨非常快，一般在怎样的情况下，分级基金会有诱人的投资机遇？

　　薛铮：从年初以来，尤其在2月下旬左右，债券市场出现了较大幅度上涨，这给分级债基带来较好的收益，而B类份额因为杠杆效应使得收益继续放大，这样就受到二级市场投资者的追捧。要挑选分级债基，我想基金业绩还是第一位的，此外，当债市行情较好的时候，杠杆比例较大的分级债基会提供更有优势的收益。

　　主持人：周二杠杆债基已有部分出现价格调整，未来还有上涨空间吗？

　　冯俊：分级债基存在两个杠杆，一个是内部杠杆，A端和B端之间，A端会成为B端的投资成本，相当于B端从A端里边进行融资。此外，母基金还会从外部进行融资，融资成本主要参照银行间利率。

　　现在的分级债基一般设计为封闭三年。要比较分级债基的B端和A端哪个投资收益更高，关键就看目前所投的三年期左右的债券基础收益水平，是不是能超过A端收益和一些市场成本等。如果能超过，就有价值。

　　主持人：最近理财类基金和保本型基金发行较多，在目前投资环境下，这些基金能否带来较有吸引力的收益率？

　　冯俊：理财类的基金确实找到了比较好的突破口，但是具体业绩和中小投资者认可程度还有待观察。目前这类基金规模都比较大，投资对象必须选择短期产品，比如短融等，而近期不少短期品种收益率有所下移，要挑选起来比较难。

　　薛铮：这些品种顺应了广大投资者的需求，相对于银行存款有很大优势。但从目前货币市场环境来讲，确实也有不利的地方，主要是近期货币市场利率比较低，获取的收益和去年相比可能会有一定折扣。 (来源：中国证券报)