龙头频繁切换 商品下跌中有分化

　　上半年已过大半，期间国内商品冲高遇阻并演绎阶段性跌势，同时呈现各品种强弱不一、领跌跟跌的分化态势，而在空方轮番打压下，各板块强弱频繁切换。分析认为，由于各品种金融属性和投资投机属性不同，相同的宏观经济和金融形势利空题材对不同商品的影响存在大小各异的区别，且各品种供需存在较大差异，导致各品种下跌的时间和空间均有所不同，从而呈现出领跌或跟跌的不同位置。

　　从利空因素传导途径分析，此次商品下跌的主要标志之一是商品风向标原油期货深幅重挫，由此对与此有关、或为其中下游产业链的品种的利空相对较为沉重，黄金与原油密切相关，跌幅达到14.03%，能源化工板块的天胶、PTA、塑料、甲醇、燃料油、PVC跌幅分别为19.75%、12.86%、11.68%、10.82%、9.26%、9.05%，跌幅普遍大于同为工业品的基本金属跌幅。

　　从市场面临的系统性因素看，全球风险喜好弱化、避险需求升温引发美元汇率走强，受此影响，金融属性较强的基本金属普遍大幅下挫，平均跌幅为10%左右，其中铜跌幅最大，达到11.85%，领跌基本金属板块；铝由于期价跌至中长期历史低位，逼近其成本区域，引发较强抗跌性，跌幅仅为3.23%。

　　从农产品板块中的油脂油料与粮食对比分析，除小麦跌幅大于油脂外，其余粮食品种早籼稻和玉米跌幅均显著小于油脂跌幅，其原因在于，粮食品种金融属性较弱，且与外盘联动性较弱，而油脂金融属性较强，且与外盘联动性较强，尤其是替代能源概念较强，受原油下跌影响较重，致使油脂跌幅相对较大。

　　软商品中，棉花以15.28%的跌幅领先，白糖跌幅紧随其后，达到10.8%，其原因依然是粮食消费为刚性需求，油脂消费弹性较大，白糖消费弹性更大，棉花消费弹性最大，同时也说明国内外消费需求疲软，导致软商品棉花、白糖供需转为利空，价格深幅下挫。

　　从品种自身供需关系特性分析，早籼稻和菜籽油分别下跌4.96%和5%，幅度相对较小。这主要是因为，前期国内南方多省市遭遇严重洪水灾害，导致早籼稻和油菜作物受损严重，减产预期强化。此外，天胶处于季节性供应旺季、黄金处于季节性消费淡季，分别强化上述品种宏观面的利空，扩大期价跌幅。

　　从宏观调控政策对商品的影响分析，房地产依然是宏观调控重点产业，螺纹钢受此利空较重，汽车消费疲软，致使铝、锌、铅等品种消费受到较重影响。

　　从品种下跌时间对比分析，贵金属、基本金属、能源化工、软商品等板块自1-2月起开始下跌，粮食、油脂下跌则始于4月以后，说明工业品主动领跌、农产品被动跟跌。（兴业期货 施海）

　　作者：兴业期货 施海 (来源：中国证券报)