南京证券：预期逐步向好 上行仍有波折

　　近期市场对于政策“稳增长”已经有了全面充分的解读，虽然各方对政策的理解有所不同，但是最终市场的合力推动指数出现了较为强势的上涨。可以看出，投资者的整体预期正在改善，对于政策力度从不是很认同逐步走向确认，政策引发的市场转折点逐渐显现。鉴于本轮反弹缘于政策刺激，并且政策效果尚需经济数据验证，因而股指将维持震荡运行格局，投资机会也将呈现结构性特征。

　　政策预期逐步加强

　　4月份各项经济数据公布之后，政策即发出强势声音，“稳增长”一时成为市场的关键词。5月19日温家宝总理在六省经济形势座谈会上提出“把稳增长放在更加重要的位置”，各部委分别从拉动投资、促进消费、刺激外贸等各环节对相关财政政策、货币政策进行调整。其中，由于投资拉动效果最明显、手段也最常用，发改委的项目审批进度最让各方关注。据相关媒体披露，5月21日即有100余项目获批，5月27日广东湛江钢铁项目和广西防城港钢铁项目接连获得正式审批通过。这些信息使得投资者开始相信政策放松力度真正加强，由此推动行情强势反弹。

　　与此同时，管理层声明，百余获批项目以及珠三角钢铁项目审批通过，均在产业结构调整以及区域产能布局调整的背景下进行，并未违背宏观调控总基调；强调此次稳增长仅是预调微调，明确“两个不可能”：既不可能出台类似2008年底规模的投资政策，也不可能松动房地产政策。此表态符合市场之前预期，“两个不可能”下的系列政策仅是针对经济数据下滑的短期应对措施，长期来看产业结构调整步伐基调未变。

　　回顾近期市场预期的演变，在“稳增长”提出之初，市场在低迷的经济环境下并不十分认同政策力度，其中财政政策如减税、货币政策如降准、产业政策如促进民间投资进入各领域、提高项目审批速度等措施，被认为并非是新提出的超预期有力政策。以民间投资为例，民间投资新36条提出超过一年，对于促进经济发展取得了一定效果。今年1至4月份国内民间投资占总投资比例为57.7%，同比增速为32.4%；同期国有以及国有控股企业的投资比例为35.1%，同比增速为16.6%。不过，部分领域的开放相对缓慢，比如铁路，令市场对于“稳增长”政策的效果期望较弱。

　　但是，经过近阶段政策面的一系列动作，特别是基建项目投资审批力度的加大以及房地产政策实际上部分微调，比如强调保障刚性需求的购买、各城市公积金政策的松动、贷款利率的降低等，投资者对于政策的预期开始逐渐改善和加强，从而引发了本周以来的“预期差”行情。

　　上涨或一波三折

　　诚然，政策已开始改变投资者预期，市场开始憧憬二季度成为本轮经济调整的低点，但是当前仍然存在较多不确定性，会不断干扰市场运行的节奏。

　　首先，微调的政策背景注定政策力度不可能与2008年同日而语，因此，尽管市场预期逐步改善，但受基本面影响依然较为脆弱。在6月9日公布5月经济数据之前，市场处于数据真空期，这一段时间的主导因素依然是不断出台的政策。如果届时公布的5月经济数据好于预期，则会强化投资者对政策的信心，指数将有望形成良性循环；如果数据再次超预期恶化，那么投资者会再度谨慎，以等待政策效果。

　　其次，6月17日是希腊二次选举日，西班牙又开始频频传出负面消息，其主权评级一月内被降低三次，银行业的疲软已经不仅仅局限于金融领域，实体经济已经受到波及。正源于此，美元指数已经达到82.67的近20个月新高，显示资金避险情绪一直处于高位，在希腊问题未得到妥善处理之前，欧债问题仍会令资本市场不得安宁。

　　综上所述，随着政策微调步伐加快，投资者的预期开始逐步向好，我们期待的转折点也渐渐显现；但鉴于本轮政策仅仅是定向微调，其力度弱于2008年，对投资品的推动力也远逊于2009年，因而市场将维持震荡运行格局。股指将在不断的“政策证伪”过程中摇摆，投资机会也将呈现结构性特征。我们相对看好具有估值安全边际的蓝筹股，如金融、电力、工程机械、龙头房地产公司和一线白酒；另外，与政策推动相关的消费电子、城市安防、节能环保等，由于成长性相对确定亦可关注。 南京证券 周旭 汪长勇 (来源：中国证券报)