三问信贷资产证券化重启

　　中国信贷资产证券化试点走走停停已有数年。有关数据显示，从2005年至2008年，信贷资产支持证券在银行间债券市场总共发行了19单、总额不过668亿元，与同期债券市场19万亿元的规模不成比例，与西方国家资产证券化产品一般占债券市场20%的比重更是不可同日而语。如此看来，信贷资产证券化重启不仅是势在必行，也需要规模的更上一层楼。

　　停滞近四年的信贷资产证券化正式重启。

　　6月1日，多位银行业人士透露，央行、银监会、财政部已于近日联合下发《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》（下称《通知》）。根据国务院此前批复，此次试点额度共500亿元，这相对于中国银行业庞大的贷款存量以及各银行对流动性的迫切需求来说，只是杯水车薪，“僧多粥少”的局面让各大银行早早开始了额度争抢。

　　中国信贷资产证券化试点走走停停已有数年。有关数据显示，从2005年至2008年，信贷资产支持证券在银行间债券市场总共发行了19单、总额不过668亿元，与同期债券市场19万亿元的规模不成比例，与西方国家资产证券化产品一般占债券市场20%的比重更是不可同日而语。如此看来，信贷资产证券化重启不仅是势在必行，也需要规模的更上一层楼。而从本轮试点《通知》来看，又有些什么样的看点呢？

　　风险自留为哪般

　　跟前期信贷资产证券化的试点相比，本轮扩大试点增加了“风险自留”的审慎性安排。

　　根据《通知》要求，扩大试点阶段，信贷资产证券化各发起机构应持有由其发起的每一单资产证券化中的最低档次资产支持证券的一定比例，该比例原则上不得低于每一单全部资产支持证券发行规模的5%，持有期限不得低于最低档次证券的存续期限。而此前的规定是“信贷资产证券化发起机构不得投资由其发起的资产支持证券，但发起机构持有最低档次资产支持证券的除外”。

　　从“不强制”到“强制”的变化，在复旦大学经济学院副院长孙立坚看来，这可能是监管层对信贷资产证券化发行过程中出现信息不对称问题的一种考量。

　　“投资者购买资产证券的时候可能不了解情况，通过发行者自己持有形成风险共担机制，约束发行机构为了流动性过度发行，就像当年为什么要实行股权激励一样。但这种做法的效果也是有限的，因为发行者最清楚这个产品是怎么回事，有比别人更强的风险规避能力，就像2008年危机时候发生的提前兑换，别的投资者的损失远远超过银行自己的损失。”孙立坚在接受中国经济时报记者采访时表示，如果惩罚机制不到位，还是制止不了这种风险。

　　不过，强制发起机构 “风险自留”的规定也引发了不少争议。

　　“既然是信贷资产证券化，就应该是全部交易，风险也应该交易出去，特别是不应该由监管机构来限制，本来银行做的就是交易金融风险，一限制就把这个市场切去了一大半。就前期试点来讲，虽然起到了把风险移出资产负债表的功能，但几乎全部的风险还是留在了银行体系内。”国务院发展研究中心金融研究所研究员吴庆在接受本报记者采访时表示，信贷资产证券化如果要是全部交易出去的话，银行的道德风险也可能很大。“在这种情况下，我觉得我们应该选择一种平衡，金融市场有些不好的情况我们也得允许它发生，但也要有一套机制去考核它，比如依靠信用体制和建立品牌的规则。一家银行在一件事情上坑蒙拐骗就会付出代价，像安然，像雷曼兄弟，该倒闭就倒闭，市场就要有这样的约束体系，但我们现在离那种情况还比较远。”

　　合规平台贷被鼓励？

　　最引人关注的还有经清理合规的地方政府融资平台贷款，被纳入了本轮信贷资产证券化的鼓励范围。

　　对此，吴庆明确表示了他的担心。“银行约束不了地方政府，地方政府要赖账，银行没有办法，银行要是把这样的资产卖给别人，别的投资者可能更没有办法。”

　　孙立坚也认为有很大可能发生道德风险。“有了资产证券化以后，如果没有约束机制，对银行来讲可能无所谓了，拼命放贷给地方政府，有了风险就通过资产证券化把它卖掉，这会让银行过度地参与到高风险业务中，因为它已经有了把风险卖出去的能力。所以，关键还是要加强信息披露。”

　　不过，有接近监管层的人士表示，扩大信贷资产证券化试点的目的不是为了解决地方融资平台的问题，因而肯定不会把500亿额度中的大多数切给地方融资平台。

　　对于本轮试点资产种类，监管层特别强调，信贷资产证券化入池基础资产的选择要兼顾收益性和导向性，既要有稳定可预期的未来现金流，又要注重加强与国家产业政策的密切配合。具体而言，鼓励金融机构选择符合条件的国家重大基础设施项目贷款、涉农贷款、中小企业贷款、经清理合规的地方政府融资平台公司贷款、节能减排贷款、战略性新兴产业贷款、文化创意产业贷款、保障性安居工程贷款、汽车贷款等多元化信贷资产作为基础资产，开展信贷资产证券化，丰富信贷资产证券化基础资产种类。

　　如何控制风险

　　始于2005年的中国信贷资产证券化试点，因为2008年次贷危机而陷入停滞，如今再度重启，控制风险仍然是监管层面临的一大难题。

　　中国银监会副主席周慕冰在近日出版的《求是》杂志上撰文指出，要鼓励商业银行选择质量好、收益稳定的贷款作为基础资产，在坚持结构简单、规模可控、信息透明的原则下推进信贷资产证券化，坚决防止将单级证券化产品衍生成复合产品。

　　显然，本轮试点是吸取了次贷危机的教训，要求“信贷资产证券化产品结构要简单明晰，扩大试点阶段禁止进行再证券化、合成证券化产品试点”。同时，在信用评级上，由原来的只要有一家评级机构的评级即可升级到强制进行双评级。《通知》要求，资产支持证券在全国银行间债券市场发行与交易初始评级应当聘请两家具有评级资质的资信评级机构，进行持续信用评级，并按照有关政策规定在申请发行资产支持证券时，向金融监管部门提交两家评级机构的评级报告。同时，《通知》鼓励探索采取多元化信用评级方式，支持对资产支持证券采用投资者付费模式进行信用评级。

　　另外值得注意的是，信贷资产证券化推广后涉及若干个监管部门，在监管政策和制度上可能还需要一个整合。（记者 侯美丽）

　　作者：侯美丽 (来源：中国经济时报)