化解欧债危机仍需量化宽松

　　本月17日举行的希腊第二轮大选，将再次考验欧元区。至此，欧债危机已持续30多个月。这在债务危机历史上是罕见的。危机持续之久，既检验了欧洲金融市场和欧洲领导人的承受力和耐力，也检验了欧元的承受能力。无论希腊大选和未来西班牙等国债务危机如何发展，欧洲依然可以承受市场的波动和汇率的跌宕起伏。尽管当前主流意见并不赞成采取量化宽松货币政策，但若形势所迫，欧洲央行或许会出台各种变相量宽政策。

　　欧债危机解铃还需德国

　　悲观看法认为，希腊将退出欧元区乃至退出欧盟，且将导致欧元和欧元区的金融危机。一些观点认为，希腊将退出欧元区的原因不仅在于政治选举的不确定，更在于民众反对紧缩。希腊累积债务占GDP的比重目前持续上升，到2016年将超过160%。而欧盟和国际组织目前要求希腊在2020年底前将累计的赤字降低到GDP的120%内，这对希腊来说非常困难。虽然希腊经济占欧元区的比重只有2%，但假如希腊退出欧元区，紧跟着退出的有可能是西班牙、葡萄牙、荷兰等高债务国。一旦有两个国家退出欧元区，欧元必然瓦解、崩溃；即使只有一个国家退出，如果欧洲央行不作为最后贷款人，欧元和欧元区也有可能瓦解。

　　乐观看法认为，救助欧洲债务危机的措施很多。例如，各国政府可以继续发行债券，由欧洲央行担保偿还；欧洲央行购买各国政府债券，或者欧洲央行发行政府公债；各国政府出具抵押担保物，由欧洲央行发行债券。

　　实际上，欧洲央行已向银行继续提供低息长期贷款。2011年12月和2012年2月欧洲央行向有关国家银行分别提供了4892亿欧元、5295亿欧元的3年期1%的年利率贷款，规模超过了欧元区GDP的10%。如果欧洲央行继续提供长期低息贷款，并降低基准利率，欧债问题就可以解决。或者由欧盟向商业银行注资，2014年注资大约2万亿欧元就可解决债务问题。

　　国际货币基金组织救助也可以解决欧债问题。有观点认为，国际货币基金组织可发动金砖国家等出资3000亿美元，调动1万亿美元资金救助欧元区，这一建议有望在墨西哥G20峰会之前达成。也有人认为，可以建立欧洲区域货币基金组织，或者推动欧元区的财政联盟，继续扩大欧洲稳定基金。

　　实际上，上述所有措施，只要德国同意，欧债危机就可得以化解。问题在于德国坚持自己的原则，要求危机国家紧缩财政，紧缩各种社会保障开支，因而使得救助方案久拖不决。德国司法规定，欧洲央行不得救助破产国家，欧元区制度禁止相互支持和相互担保，各国之间的关系应类似于各省财政关系。因此，在此前几轮救助方案通过后，德国研究机构和专家表示，德国和欧盟援助希腊的做法违反法律规定，不赞成资金援助。在以后的援助中，德国坚持预算约束纪律，不断敲打危机国家，使市场缺乏信心和信任。

　　讨价还价的宽松政策

　　正是德国的保留态度，令欧债危机不可能采取美国式的救助措施量化宽松政策，一步到位地让金融市场从此安心投机，未来的12-24个月，欧洲可能依然采取过去的解决方式，适当做些妥协和退让，即德国同意发行少量有抵押的公债，或者向部分银行注资，但这也是逐步和逐笔的，并会附加一定约束条件。

　　事实上，希腊退出欧元区的最大影响不是欧元的大幅度贬值，而是欧洲金融市场资产价格下跌，政府债券利率高企，银行不愿意放贷。欧洲商业银行的危机，将导致美国银行业的危机。因此，一旦希腊退出欧元区，欧债危机导致的金融市场动荡将超过2008年9月的金融危机，并引发美元资产价格和汇率危机，迫使欧洲发行欧元债券，或实行量化宽松货币政策。

　　退一步来讲，即使希腊大选结果并不意味着退出欧元区，但选举后新政府的政策也未必让市场乐观。希腊原则上很可能接受财政约束条款，但要求宽限时间、增加援助金额。届时，德国不能不同意希腊的附加条件，国际货币基金组织也可能伸出援助之手。解决欧债危机的实质是是否采取量化宽松货币政策，尽管当前主流意见并不赞成，但若形势所迫，欧洲央行或许会出台各种变相的量化宽松政策。

　　长期持续的欧债危机最终将导致金融市场持续低迷，缺乏人气，投机减少，企业将致力于出口增加和实体经济的发展。但这也意味着虚拟经济繁荣终结，需要回归实体经济发展和技术革命，实体经济产业和技术在危机过后将会获得新生。 (来源：中国证券报)