新东方“协议控制”调整引发中概股恐慌性下跌

　　7月17日，新东方公布2012财年四季度财报并宣布SEC（美国证券交易委员会）调查新东方在国内的可变利益实体北京新东方教育技术公司（VIE）的结构调整，截至18日凌晨6点，新东方暴跌34.32%，报14.62美元，总市值22.3亿美元。同时也令中概股集体走低。

　　VIE，是Variable Interest Entities的简称，直译为“可变利益实体”，国内称为“协议控制”。由于中国互联网和教育行业的外资准入等限制因素，在美上市的互联网公司和教育公司大多采用VIE结构，即通过在开曼注册壳公司以可变利益实体（VIE）的形式控股国内运营实体。包括新浪、新东方即采用VIE模式。

　　新东方高级媒介经理王学文告诉南方日报记者，2006年上市时创始人中的11个均是VIE股东。到目前为止其中10个VIE股东已经离职，没有或仅持有少量股份，而且基本不涉及到公司管理的任何层面。7月11日，新东方宣布通过简化，将此前主要由11位股东持有更改为俞敏洪100%持有。相关交易在2012年1月完成，5月正式注册，进一步加强公司治理结构。

　　尽管新东方立即声明，SEC似乎是在调查新东方中国实体的结构变化，而非质疑VIE结构的合法性。但同样令中概股集体走低，优酷、土豆跌幅超10%，新浪、搜狐、百度、携程创近52周新低，其中百度盘中曾一度跌破100美元。说明外界对VIE模式的忧虑正一步步走向现实。

　　VIE模式饱受争议，源于VIE结构的公司有两个主体，一个是经营主体，还有一个是利润主体，通过协议的方式把经营主体的利润转移到利润主体，引发转移税款、规避监管等问题。对于VIE模式的未来，斐然资本创始人张仲告诉南方日报记者，由于目前针对VIE结构的政策尚处于不明朗的状态，风险投资机构不会轻易进行投资，而那些有融资意向的中小企业也担忧有关VIE结构政策的不确定性会影响其融资合法性。

　　如何完善VIE模式，使之更能满足各方面的利益和需要？埃曼哲投资总裁徐刚认为，随着三板市场的壮大，以及未来推行国际板，将渐渐满足国内企业融资的需求。不过，完善VIE模式，需要从制度的设计，以及跟国际市场接轨方面进行思考和探讨。（记者龙金光）

　　作者：龙金光