周期性下行之后 家电行业三季度有望重拾增长

　　2012年上半年，家电行业受政策退出、需求不振、高基数等因素影响，景气度周期性下行，空调、冰箱、洗衣机、彩电销量同比增长基本为负。步入三季度，由于节能补贴政策展开、地产销售降幅收窄、保障性住房交工、同比基数较低等原因，家电销量有望重拾增长。此外，随着产品结构调整、原材料价格处于低位，家电盈利有望出现回升。

　　需求不旺 销售承压

　　自去年下半年以来，家电“三大政策”逐渐退出，家电行业景气度不断回落。据统计局数据显示，今年前5个月，我国家用电力器具行业（白电和小家电）实现营业收入4275亿元，同比增长8.03%，比2011年全年增速水平下滑15.02个百分点，利润总额187.8亿元，同比增长14.45%；我国家用视听设备行业（黑电）实现营业收入1954亿元，同比增长4.63%，比2011年全年增速下滑7.71个百分点，利润总额45.9亿元，同比增长28.76%。家电行业收入大幅下滑，盈利方面则呈现黑强白弱的特点。

　　需求不旺、去库存导致销售承压。从1-6月销售来看，空调、冰箱、洗衣机、彩电总销量同比增长分别为-6.35%、-6.80%、1.88%、-1.31%。这首先是受宏观经济影响，居民消费意愿下降，其次是由于补贴政策提前透支消费，最后也是企业控制生产节奏，主动去库存所致。从最新库存数据来看，截至6月底，空调库存808万台，同比下降18.74%；冰箱库存310万台，同比增长19.9%，但较年初下降15.6%；洗衣机库存210万台，同比下降24.9%。

　　静待增速转正

　　2012年5月16日，国务院通过了“节能补贴”政策措施，决定安排财政补贴265亿元，推广符合节能标准的空调、平板电视、电冰箱、洗衣机和热水器，期限暂定一年。从短期来看，政策效果仍不明显，例如5月空调内销增速-6.93%，下滑幅度收窄3.21个百分点，但6月继续下滑8.12%。主要原因是：一方面企业控制出货节奏，有选择性地清理渠道非节能产品，另一方面“节能补贴”政策从6月1日正式实施，但终端渠道基本到6月中旬才制订出配套措施。

　　从中期来看，随着节能补贴逐步落实，且由于较低增长基数，下半年行业数据有望转暖。新政补贴金额为265亿元，对家电行业拉动共计约3300亿元。其中，预计拉动空调销售1060亿元，冰箱销售814亿元，洗衣机销售386亿元，平板电视销售738亿元，热水器销售323亿元。由于基数较低，节能补贴有望拉动下半年空、冰、洗、彩电销量增速分别至13%、7%、5%、6%，全年增速分别至1.53%、-0.61%、3.52%、2.78%，从而扭转上半年增速为负的局面。

　　从长期来看，家电行业刚需仍在。未来10年，中国城镇新增需求将逐步见顶，具体表现在城镇高保有量上，之后逐步向城镇更新需求过渡。农村大家电仍有较大空间，小家电仍处普及期，之后过渡到农村新增需求。海外出口方面，家电“十二五”规划提出，中国家电出口额将达到600亿美元，占全球出口市场比重35%。近两年，我国对房地产市场进行了严格的调控，商品房销售面积不断下滑。这部分新增需求并非完全消失，只是暂时受到抑制，未来仍将释放。2012年5、6月，商品房销售面积增速分别为-9.25%、-3.27%，降幅触底后明显收窄。2011年底投建的1000万套保障房将在2012年底左右陆续交付，也将弥补家电新增需求。

　　盈利能力持续回升

　　家电政策传统三架马车“家电下乡”、“以旧换新”及“节能惠民”都侧重于销量的增长。节能补贴政策的出台，将进一步推进行业结构转型，新品的不断推出、高附加值产品占比增加，将提升行业盈利水平。

　　2012年上游成本低位徘徊。铜、铝、冷轧板和塑料等大宗原材料价格持续走低。最新数据显示，铜、铝、塑料和冷轧板价格较2011年高位分别下滑了24.51%、17.99%、15.30%及12.83%。成本下行将助推行业整体盈利水平，从而保持较高的毛利率。以空调为例，白电原材料价格上半年下降10%左右，7月以来同比下降15%，而新冷年空调提价仍在持续，形成剪刀差，行业盈利水平有望持续回升。（中证证券研究中心）=

　　作者：中证证券研究中心