PPI三季度有望触底企稳 工业企业毛利率或逐渐改善

　　根据国家统计局9日公布的数据，7月工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.9%，连续5个月负增长，呈现加速回落的态势。从环比分项来看，PPI呈现上游弱、下游强的特征。我们预计，8月PPI将继续同比小幅下跌3%左右，但环比跌幅有望企稳。

　　上游弱 下游强

　　7月PPI继续下滑，主要原因是国内外经济增速继续放缓。

　　从PPI分项看，呈现上游弱、下游强的特征。7月采掘工业价格环比下跌3.7%，原材料工业价格环比下跌1.5%，加工工业价格环比下跌0.5%。PPI生产资料价格环比跌幅小于商务部生产资料价格指数，但两者的结构一致。

　　PPI分项的环比强弱格局反映了需求差异。7月采掘工业价格环比跌幅较大，反映上游需求疲弱，这可以与今年初以来上游行业产成品库存居高不下相印证。

　　上游需求放缓也反映在行业利润增速的下滑上。6月份，煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业累计利润同比增速较年初回落15个百分点左右，有色金属矿采选业累计利润同比增速回落更是超过20个百分点，而同期下游食品制造业累计利润同比增速仍维持在30.5%的高位。

　　PPI将触底企稳

　　前瞻地看，PPI环比下跌的态势有望企稳。7月PPI环比下跌0.8%，自2003年以来仅次于2008和2009年金融危机时期。7月PMI购进价格指数为41%，也仅高于金融危机时期。历史经验显示，PPI环比跌幅再次扩大的概率不大。

　　CRB综合指数是PPI的有效领先指标，预计PPI同比有望在三季度触底企稳。CRB综合指数从6月初开始企稳反弹，同比增速在6月见底后连续两月回升。在历史上，CRB指数同比增速领先PPI两至三个月，这意味着我国PPI很可能在三季度触底企稳。同时，翘尾因素也支持PPI三季度触底企稳。预计8月PPI同比下跌3%左右。

　　企业毛利率或改善

　　PPI与动力购进价格指数（PPIRM）的剪刀差能较有效地跟踪工业企业毛利率。自2011年三季度以来，该指标持续回升，连续4个月维持在零以上，今年7月回升至0.5%。PPI与PPIRM差值的改善支持工业企业毛利率继续向好的判断，6月工业企业毛利率较上月回升0.2个百分点。

　　前瞻地看，三季度工业企业收入增速会随PPI继续筑底，但由于资金成本下降、PPI-PPIRM差值向好，工业企业净利率将继续改善，工业企业利润增速在三季度企稳的概率较大。食品饮料等下游行业利润增速有望保持高位，而煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业等上游行业的利润同比增速将继续下滑，但环比有望企稳。（中证证券研究中心 曹水水）

　　作者：中证证券研究中心 曹水水