资金面失衡短期难解 A股翘盼“源头活水”

　　上证综指在9月“开门红”之后连续创出低点，5日以盘中2029.05点创下2009年2月以来新低。就目前A股弱势不振而言，因为经济基本面超预期疲弱，导致场内外资金对市场预期进一步恶化，存量资金不敢大幅提高持股仓位，场外资金亦畏缩不前。与此同时，IPO、再融资、大小非解禁套现冲动依旧，使市场资金供给远远不及股票融资和套现需求。在这种结构性失衡背景之下，股市难现财富效应，持续下跌。

　　事实上，今年以来，监管部门推出了多项政策，期望吸引长期资金入市。同时，监管层亦通过严厉打击内幕交易等行为提振投资者信心。

　　供需结构失衡 存量资金辗转腾挪

　　随着股指的不断下跌，市场成交量日渐萎缩，量价齐跌的背后是市场情绪持续低落。

　　“现在都是一些不得不投资的资金在操作。”对于目前的市场行情，上海一位股票型基金经理表示，愿意进行左侧交易的投资者毕竟有限，并且宏观经济与上市公司盈利很难预计何时能够见底。因为难以吸引场外资金入场，以至于目前市场上基本是存量资金之间的辗转腾挪。

　　兴业证券金麒麟核心优势集合资产管理计划近日结束募集，共发行10.57亿元。这个数字与去年或者前年相比都不算大。但在2012年，这是年内首发规模最大的混合型券商集合理财产品。WIND数据显示，除金麒麟核心优势外，今年以来成立的38只混合型券商集合理财产品的平均规模仅为3.4亿元，而股票型集合理财产品只有4只，规模更低。

　　发行难、募集资金难，并不仅仅是券商集合理财产品遇到的问题。今年上半年，公募基金、阳光私募基金产品等各种证券投资产品都遭市场冷遇。

　　事实上，早在今年年初，不少投资者就已意识到这点。兴业全球有机增长基金经理陈扬帆当时表示，不同环境下的市场主要矛盾各不相同，今年市场的主要矛盾在于供求关系，也即股市资金需求和筹码供给之间的矛盾。同时，IPO暂停是小概率事件，还有大小非减持以及各类再融资需要资金。场外资金要入市成为增量资金，需要市场呈现持续的赚钱效应。而在今年这种供求关系下，股市在短期内很难出现可观的上涨势头。

　　正是在这种资金供求失衡的背景下，再加之上市公司盈利超预期下滑，各家机构纷纷以“把握结构性行情”为目标，实际上也就是认为目前只有一小部分股票能够上涨。从具体操作上而言，今年上半年各机构追逐地产、券商、白酒、医药等板块。

　　而进入7月，前期强势股陆续陷入调整之中，机构资金也不得不再次腾挪。根据好买基金最新一期基金仓位分析报告，从具体的行业分布上看，偏股型基金大幅减持前期重仓的食品饮料和医药生物两大行业。

　　与此同时，较多基金经理则陷入“无处可去”的困惑：“在目前的大环境下，可选择的投资标的实在是太有限。而要把握住热点与行业之间的轮动也不容易。”部分基金近期小幅加仓前期剧烈调整的地产股，以及涉及美国苹果公司产业链的个股。

　　底部信号显现 场外“活水”或择机入市

　　就在市场普遍陷入悲观情绪时，一些来自资金方面的趋势在揭示向好的预期。

　　申银万国证券的研究显示，今年8月下旬的二级市场资金约为10600亿元，比7月下旬增加100亿元，这也是连续第二个月市场资金量回升。

　　统计显示，8月共发行新基金63只，其中股票型基金28只，债券型基金31只。而从个人账户来看，个人新增账户数连续四周回升。申万统计数据表明，在资金供给方面，8月发行偏股型基金的募集资金规模110多亿元，二级市场投资者资金流入约130亿元。

　　在资金需求方面，8月新股IPO融资规模大幅减小，整个8月没有一家公司IPO过会，目前过而未发的IPO项目有所下降，还剩103家，潜在融资规模661亿元。数据显示，8月，IPO融资额为67亿元，比7月的124亿元有所减少；再融资为0；减持资金约10多亿元。

　　而经过7月、8月大规模减持之后，市场未来的减持压力大为缓解。数据显示，9月14日至18日的未来一周内，解禁市值为125.42亿元，首发解禁占比为50%，中小板和创业板解禁占比为55.6%，整个9月的解禁市值约为700亿元，较7月、8月大幅下降。

　　欧洲投资大师安德烈·克斯托拉尼认为，资金+预期=股市趋势。如果预期是心理层面的变量，那么资金就是股市趋势中另一个重要变量。分析人士认为，股市与资金往往是一个“水涨船高”的关系，资金状况的逐渐转好是推动市场行情启动的开始。

　　上海一位阳光私募基金经理认为，增量资金肯定是逐步进入，投资者不能指望市场出现V型反转。“无论股市会U型反转，还是L型走势，都表明中间会有一段整理消化时期，场外资金也不会是在一夜之间全部涌入市场中，不同的资金有不同的需求，它们会在不同的时点进入。”

　　上述人士认为，产业资本可能是最先进入市场的资金之一，当部分行业上市公司的价值已经低于重置成本时，相比于新建生产线，产业资本宁愿选择在二级市场并购。而诸如养老金、社保资金、QFII等一些长期投资资金，则会随着整个社会利率水平的降低而逐渐改变风险配置。今年以来，整体市场的无风险利率水平一直处于下滑趋势之中，而随着固定收益产品进入景气高点，股票市场就成为长期资本介入的主要目标。当市场赚钱效应开始出现之后，更多的增量资金就会进入股市，这将进一步推高行情。

　　该私募基金经理认为，当前监管层推行的扩大QFII额度、降低各类资金进入市场门槛、鼓励上市公司分红、提倡蓝筹股价值投资等政策，有利于适时推动场外资金尤其是长期投资资金逐渐进入股市。

　　明曜投资董事长曾昭雄认为，目前许多长期估值指标已接近底部，“我们面临的风险最多是跌破2000点，时间上再等半年，我觉得这种风险能够承担，现在市场的风险收益比可以承受。”曾昭雄说。记者 陈光 黄淑慧 (来源：中国证券报)