券商直投如沐春风 业内专家畅议创新发展思路

　　昨日，中国证券业协会在京组织召开“证券公司直接投资业务创新发展”专题会。会议就近日中国证券业协会发布的《证券公司直接投资业务规范》（简称：《规范》）对行业发展的影响及意义、在创新发展大环境下如何防范券商直接投资业务出现利益输送、利益冲突和内幕交易、如何加强风险控制等问题进行了深入讨论，并对下一步直接投资业务的发展提出了具体的政策建议。

　　广发证券常务副总裁、广发信德投资管理有限公司董事长秦力表示，《规范》的出台意义重大。一是体现了证券行业创新、发展的理念，对券商基础功能之一投资功能再造有积极的促进作用，也有利于为券商直投业务营造公平的竞争环境；二是直投基金设立由中证协事后备案，体现了放松管制、加强自律的监管理念；三是《规范》打开了直接投资业务创新的空间，增强了业务灵活性，有利于券商直接投资业务盈利模式转化，向差异化方向发展。

　　《规范》的实施让券商直投如沐春风，接下来券商直投公司如何利用政策实现创新发展，成为昨日专题会上的热点话题。他们分别从发挥母公司资源平台优势、为所投资企业提供增值服务、结合实体经济挖掘企业成长价值等方面各抒己见。

　　借力母公司

　　海通开元投资有限公司总经理张向阳不无担忧地指出，伴随着中国经济步入结构调整阶段，整个PE（私募股权投资）行业随之进入调整期，投资热情下降、投资金额萎缩、募资难、企业业绩下滑、退出周期加长、退出回报率下降、中小型基金到期退出压力增大等是国内PE行业面临的主要问题，新一轮PE行业的洗牌渐行渐近。如何在当前复杂的市场环境中立于不败之地，直投子公司关键是要塑造自己的核心竞争力。

　　张向阳表示，加强核心竞争力，一是充分发挥母公司的资源平台优势，在现有政策允许的条件下，加强与母公司其他业务平台的资源整合，如债权业务、并购业务、研究部门、承销保荐业务等；二是提高自身业务能力，加强对被投资企业的增值服务。他指出，现在越是优质的企业越是注重投资人能够带来的资源和价值，希望投资机构不仅能够给予资金的支持更能够给予如企业管理、财务咨询、销售服务、政府关系等方面的帮助，券商直投还需要在此方面加强投入。

　　长江成长资本投资有限公司总裁吴代林说，券商直投子公司应当抓住《规范》发布实施的契机，引进和培养人才、加强业务学习、完善激励与约束机制、发挥券商自身优势。他透露，长江资本为适应形势发展需要，提出了要逐步实现3个转变：即在投资阶段上，从投资企业上市之前（PRE-IPO）项目为主向培育PRE-IPO项目为主转变；在业务模式上，以自有资金为主向管理客户资金投资为主转变；在内部管理上，从粗放型管理向集约型管理转变。协会应当加强组织直投业务的研究、培训、交流与宣传，共同推动券商直投业务的创新发展。

　　深挖企业成长价值

　　国泰君安创新投资有限公司总经理聂小刚呼吁券商直投深入参与实体经济，挖掘企业的长期成长价值，逐步开始设立风险投资、新三板、细分行业等各类具有专业特色的基金，重点在于满足实体产业不同阶段的多元化融资需求，充分利用券商直投的专业优势提高实体经济的资源配置效率。

　　结合实体经济情况，聂小刚建议券商直投大力开展并购投资业务。他指出，随着中国经济和资本市场的发展，兼并收购案例必将快速增多。全球股权投资市场最常见的业务模式是并购投资，是PE投资退出的主要渠道之一。并购投资的主要业务模式是通过收购目标企业股权，获得对目标企业的控制权，然后对其进行一定的重组改造，持有一定时期后再出售。并购投资对投资机构的背景平台、资金实力和专业能力等要求较高，而这正是券商直投的优势所在。他还表示，在欧美等国主权债务危机深重、大批企业面临困境的时期，母公司设有海外机构的券商直投应积极探索开展跨境投资业务，通过跨境收购兼并，将欧美从事先进技术研发和生产的企业嫁接到国内企业的产业中，提高国内企业的核心竞争力。

　　此外，聂小刚还对券商直投业务功能如何向专业化股权投资基金管理机构逐步转型进行了思考。他认为，《规范》颁布后，券商直投将进一步突破自有资金的限制进入杠杆投资阶段，券商直投公司部分业务功能转型为专业化基金管理已是大势所趋。未来券商直投业务将发展成为伞型基金的架构模式，旗下将设立多种多样的各类基金，这些基金各具优势和特色。正如高盛旗下直接投资业务就有近40只左右不同类型的各类投资基金，这些不同的各类投资子机构相互共享资源、分散风险，共同构成了高盛的直接投资平台。实践证明，多业务平台的模式为公司创造内部竞争的良好氛围，进一步提高了直接投资业务的市场化程度，为进行复杂的股权操作提供了充裕的空间。为此，聂小刚认为应重点做好LP（有限合伙人）投资人的培育工作，要引导他们具备长线投资理念和合理收益预期，尤其是要培育一批长期合作的核心LP投资人。

　　链 接

　　券商直投五年发展概览

　　从2007年直投业务试点破冰，券商直投已走过5个年头，在此过程中券商直投异军突起，成为私募行业一股不可小觑的力量。

　　根据投中集团《2011年中国券商直接投资业务统计分析报告》，截至2011年12月31日，国内已有33家券商获批并成立直接投资公司。加上2012年初新成立的2家，至今国内已有35家券商直投公司，总计注册资本达266.8亿元。共计管理产业基金5支，总规模为33.57亿元；设立直投基金2支，募集资金达25.47亿元；自开展直投业务以来累计已投资项目355个，对应投资金额为170亿元；已上市项目41个，对应投资金额为11.56亿元；已实现完全退出项目7个。

　　截至2011年末，33家券商直投公司共计实现净利润19.97亿元，券商直投公司员工队伍，从2007年末的11人发展到2011年末的511人。

　　但是，直投业务对券商收入和利润的贡献仍然有待提高，仅个别公司在该项业务具有一定规模。与此同时，券商直投在全国PE市场中所占份额也仍然较小。2011年国内VC/PE市场披露1400起案例、投资规模近380亿美元，券商直投投资规模占PE市场投资总额不足5%，以投资案例数量来看，券商直投投资案例占总投资数量的10%。

　　(刘璐)

　　作者：刘璐 (来源：证券时报)