周四机构一致看好10金股

　　南玻A：低点已现 明年或将有转机

　　公司预告全年EPS 范围 0.12-0.17 元,第四季度亏损我们预计主因四季度光伏产业可能仍难有起色(目前多晶硅约17 美元/公斤,低于公司成本)且计提资产减值准备,减值可能主要涉及多晶硅及超白压延玻璃业务。前三季度期间费用率同增约3 个百分点,主要是收入规模的减少及财务成本增加所致。

　　我们判断三季度毛利率回升主要来自平板玻璃及工程玻璃业务板块,三季度平板玻璃价格有所回升,单季度毛利率环比回升约2.3 个百分点至25.04%,但较去年同期仍有约9.2 个百分点的下滑,目前平板玻璃依然微利,工程玻璃业务可能毛利率水平较去年维持稳定,我们判断目前平板玻璃行业景气筑底有望缓慢回升,因此预计四季度该业务板块盈利能力可维持目前的水平。

　　多晶硅业务盈利能力有望明显改善:冷氢化技改及扩产至6000 吨/年或将于明年1 季度完成,届时我们预计公司成本可控制在20 美金/公斤以内,单就控制成本而言,可达到业内第一梯队水平,而光伏业务的扭亏可带来明年业绩较大的改善幅度。

　　三季度盈利质量持续改善:我们采用经营净现金流/营业收入及存货/营业成本这两个指标,截至三季度末分别为0.26、0.12,较半年报的0.25、0.23均维持改善趋势。

　　财务与估值

　　我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.16、0.40、0.57 元,我们认为今年减值计提已经较为充分,而平板玻璃及光伏行业底部已经基本确立,未来或缓慢复苏,公司明年业绩有望明显改善,参考可比公司估值水平对应2013 年22.19 倍PE 估值,对应目标价8.87 元,维持对公司的“增持“评级。(东方证券 鲍雁辛)

　　江河幕墙：幕墙进入收入高峰期,内外装协同效应或明年显现

　　今年幕墙订单1-9月90多亿,去年全年105亿,今年全年预计差不多120-130亿左右。海外订单占比不太到30%。前三季度公司国外收入增长50%,国内收入增长30%。今年收入国外约占32%-33%。国内订单,中长期发展前景,向二三线城市发展。国外市场目前状况,澳大利亚大幅增长,加拿大、美国也在增长,新加坡维持,中东萎缩(中东市场还是不好,项目多是前期中标的项目),港澳估计会起来。

　　幕墙项目周期一般是0.5-2年,前期施工准备都要半年(施工设计、备料并运到项目工地),不像内装,材料直接买直接用(内装3-9个月),所以内装工厂化程度比较低。因此,从订单转化收入周期看,公司进入订单收入转化高峰期。预计明后年幕墙业务正常增速将近30%,再加上内装的发展,业绩增速还是非常迅速。

　　维持公司强烈推荐投资评级,上调目标价至29元.

　　预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润分别为5.47亿、8.19亿、11.55亿元,同比增长62%、50%、41%,全面摊薄后EPS分别为0.99元、1.48元、2.08元。维持公司强烈推荐评级,上调目标价至29元,对应2013年EPS、20倍PE。(民生证券 王小勇)

　　天富热电：电力业务快速增长 天然气业务成为亮点

　　高能耗企业进驻石河子地区,电力需求持续高涨 随着国家对新疆及兵团12 个重点发展产业实行差别化产业政策,并将6 个产业的项目核准权下放到新疆维吾尔自治区和兵团发改委。自2011 年开始,高能耗企业西部转移速度加快,大批企业进驻石河子市。石河子市虽然没有煤炭资源,但优势在于有独立电网,电价比从国网采购便宜0.01-0.02 元,因此吸引了多晶硅、电解铝、金属加工等企业入住,用电需求量快速攀升。石河子地区电力需求从2011 年30 多亿度上升至2012 年约70 亿度,预计2013 年可能达到100 亿度。预计公司2012 年仅电力销售收入增长达到75-80%,2013 年、2014 年电力销售收入增长也将达到40%以上。

　　公司自建和代建电厂逐步投运,发电能力提升带动利润率上升 天富热电（600509）独家经营石河子地区的电网, 其电源来自公司自建电厂,石河子地区其他企业电厂和国网的采购。公司目前自有电源装机约56 万千瓦, 发电小时数约6900-7000 小时,满负荷运行,年供电能力约33 亿度。随着近年来石河子地区的用电需求快速上升,公司外购电量占供电量大幅上升,2012 年上半年比例达46.5%。为解决石河子地区电力缺口,2012 年公司发起在融资,募集资金用于2×30 万千瓦热电联产扩建工程。项目预计在2013 年底建成投产,2014 年贡献业绩。公司代建国资公司的2×33 万千瓦热电厂已经分别于2011 年年底和2012 年上半年投产,公司以0.2 元/度的上网电价采购并入天富热电的电网,比公司的发电成本高,但低于从国网采购的电价。目前国资公司还有50 万千瓦机组在建,预计2012 年底投产30 万千瓦,2013 年投产20 万千瓦,将是2013 年石河子地区发电量的主要增长来源。如果石河子区内的发电量不足,公司还将从国网采购电量,但采购电价高于公司的销售电价,预计2012 年从国网采购电量达到约7 亿度。但随着2013 年石河子区内国资公司电厂投运,2014 年公司再融资2*30 万千瓦机组投运,公司有望逐步下降从国网的采购电量,提升盈利能力。

　　天然气业务快速增长成为公司亮点 公司拥有石河子地区天然气的特许经营权,主要业务包括民用天然气和车用天然气。石河子地区有60 万人口,其中城镇人口约30 万人,约11 万户,民用燃气销量约1500-1600 万方,维持稳定发展,随人口增长每年保持增长。除民用燃气外,2012 年车用天然气销量预计达到约3000 万方。随着国内成品油价格不断攀升,CNG 汽车的经济性凸显,石河子市及周边地区在2011 年放开私家车改装CNG 的政策,2012-2014 年是私家车改造高峰。石河子地区有小汽车约7.5 万量,目前已完成改造的大致有1 万多辆,改造比例不到20%。公司已建成4 座CNG 加气站,预计2012 年仅车用天然气会公司贡献约2000 万净利润。但由于石河子地区CNG 加气站数量有限,时常出去车辆派长队现象,预计公司未来将加快CNG 加气站建设步伐。可比城市阿克苏市,目前约27 万城市人口,因早一年放开私家车CNG改装,目前已有10 座CNG 加气站,车用天然气销售量超过5000 万方,汽车改造比例在30%-40%。而更早启动CNG 汽车改造的乌鲁木齐市.目前改造比例约70%。公司未来天然气业务,尤其是车用天然气业务的还有较大的发展空间。同时,未来新疆天然气价格将与油价接轨的提价预期也是公司的一大看点。

　　给予“买入”评级 随着石河子市电力需求持续高涨,公司和区内电厂的陆续投运,以及煤炭价格的下行, 公司电力收入和利润正快速提升。同时看好公司天然气业务的发展空间,预计公司2012-2014 年摊薄EPS 分别为0.42 元、0.57 元、0.87 元(已考虑再融资最大可能的股本摊薄),对应PE 分别16 倍、12 倍、8 倍, 给予“买入”评级。(国海证券（000750）谭倩)

　　片仔癀：稀缺资源彰显价值

　　结论:公司具有产品定价能力及未来较大的提价空间,提价将助推主业的确定性高增速,另外公司与华润集团及爱之味的合作将使公司的品牌及营销能力得到进一步的加强,未来盈利增长点有望进一步增多。预计2012-2014年EPS分别为2.7元,3.4元,4.6元,对于PE分别为38倍,30倍,22倍,给予“推荐”的评级。(东兴证券 杨帅)

　　数字政通：需求旺订单足 业务拓展路径清晰

　　结论:由于公司新业务拓展进度稍快于我们的预期,我们将13-14年的PE分别上调0.04元,0.06元,预计公司12-14年每股收益分别为0.91元、1.24元和1.62元,三年复合增长率为37.9%,对应12-14年的PE分别为29.8倍、21.8倍和16.7倍,考虑到公司在细分行业的龙头地位,以及广阔的成长空间,维持公司“强烈推荐”的投资评级,6个月目标价31.25元,对应13年25倍市盈率。(东兴证券 王明德)

　　海隆软件：13年Q1有望进入新一轮成长周期

　　13年海隆成长主要依赖于现有客户放量而非开拓潜在大客户:1、瑞穗集团计划13年7月1日启动旗下瑞穗银行和瑞穗实业银行的合并工作,同时计划统一旗下三家银行的核心系统(该项目计划由12年底开始持续到15年底),使得第二大客户瑞穗总研向中国发包加速,而第一大客户野村综研13年是对中国发包的“相对大年”;2、12年下半年以来公司人员招聘明显加速,7月份入职应届生约300人(相当于12年中期人数的22.5%),12年Q3单季收入同比增11.0%,净利同比降5.9%,一定程度上也是受新近人员成本拖累,这部分应届生脱产培训6个月日语后将于13年1月进入项目,目前对应需求明确,我们判断13年Q1开始公司收入与利润将进入新一轮较快增长期。

　　中日关系紧张的影响:短期看海隆业务模式是B2B而非B2C,且客户以证券和银行为主,与消费电子和汽车关联度不大,长期看日本企业对中国发包是成本和人力资源压力驱动,且中国在日本离岸软件外包市场份额最大,全球范围内难以找到另外一个载体承载如此业务量,海隆对日软件外包潜在客户开拓可能会因政治因素受到一定影响,但我们判断目前局势不会继续恶化。

　　11年的限制性股票激励将于13年1月9日第一次解禁,激励对象主要是业务、技术骨干(主要高管都放弃了参与该计划),良好的激励机制也使得海隆有望在需求到来时获得较快成长。

　　盈利预测与投资建议:预计12-14年EPS分别为0.64、0.87和1.14维持强烈推荐评级,建议积极配置。(中投证券 崔莹)

　　万科A：销售拿地双双创下新高

　　10月单月销售创近21个月新高,维持全年销售1,350亿元的预测10月份,万科(000002.CH/人民币8.67;200002.CH/港币11.10,买入)实现销售面积127.3万平米,环比增长21.2%;销售金额137.0亿元,环比增长13.8%,创下了近21个月以来的最好单月销售表现;销售均价10,762元/平米,环比下降6.1%,这主要是因为9月份销售价格由于结构因素导致价格偏高所致。至10月末,公司实现累计销售面积1,035.2万平米,同比增长10.0%;累计销售金额1,100.2亿元,同比增长2.4%,同比数据年内首次转正,累积销售金额相当于去年全年的91%;累计销售均价10,628元/平米,同比下降6.9%,降幅进一步收窄。

　　公司10月份的优异销售表现主要得益于:一方面,公司10月份的新推盘较大,约170亿元左右,与9月份持平;另一方面,近期多地公积金政策频繁微调,维持了成交市场一定的活跃度。在公司4季度推盘总体较大以及政策环境紧中略松的背景下,我们维持对公司全年销售1,350亿元的预测,同比增长11%。

　　10月单月拿地金额创近13个月新高,总拿地金额占比销售额已上升至25月份,万科在土地市场新获7个项目,共新增规划面积268万平米,总地价83亿元,对应的权益规划面积203万平米,权益地价59亿元,创下近13个月以来的新高,平均楼面地价2,912元/平米,7个项目土地成本占比周边房价平均约为34%,土地成本还算合理。至10月末,公司累计新增规划面积1,063万平米,同比下降31%,总地价276亿元,同比下降34%,对应的权益规划面积806万平米,同比下降24%,权益地价223亿元,同比下降21%,平均楼面地价2,768元/平米,同比微增3%。公司今年在6月份之后拿地速度明显加快,并连续创下年内新高,表明了公司积极拿地的态度,目前公司总拿地金额占比销售额已经上升至25%,但仍处近几年来的较低水平,预计公司在后续两个月中仍将维持较快的拿地节奏。

　　维持买入评级万科今年在推盘方面起步相对较晚,前期销售表现并不突出,但公司下半年开始加大推盘,销售开始赶超,尤其4季度推盘加大,4季度销售可期;而公司在土地市场加大力度、积极补库存,也表明了公司实行快周转的坚定立场。我们欣赏公司专注于刚需市场并实行快周转的策略,同时也看好公司作为行业龙头将持续受益于行业集中度的进一步加强。

　　我们维持公司2011-12年业绩预期分别为1.15元和1.40元,并维持A股目标价10.54元,相当于24%的2012年NAV折价及9.1倍2012年市盈率,同时维持B股目标价12.40港币,维持对公司的买入评级。(中银国际 田世欣)

　　美盈森:盈利拐点已显,预期逐季改善

　　2012年开始公司季度报告逐渐回暖,我们判断公司业绩拐点可能显现。公司自2012年一季度以来,营收逐季提升,毛利率、净利率指标也逐渐改善,见图3、4,从三季度季报看,尽管前三季度下滑42%,但全年预增在-10%到10%,超过我们预期,也显示公司季度经营回暖仍在持续,我们判断公司业绩拐点可能显现。按照永新股份2009、2010年案例,特别是毛利率和净利润逐季回升的区间段,股价大幅超越指数,如图5、6。

　　子公司绩效提升迅速,收入持续增长可期。从图1看,公司子公司营业收入也自2011年一季度以来逐渐提升,其中三季度单季实现净利润转正,我们预期子公司收入和净利润在三季度后可能将继续提高,从而有望逐渐取代母公司成为公司主要盈利增长点。

　　预计富士康对母公司负面影响已趋于稳定。富士康部分事业部的搬迁对深圳本部影响也较大,从图2看,收入从最高峰下滑接近30%,这也使得公司历史业绩一直低于预期,但进入3季度后,富士康的影响已经基本消退,母公司收入环比趋于稳定,我们预计富士康如不再继续内迁,则对公司负面影响已经基本稳定。

　　财务与估值

　　基于对子公司产能利用水平提升的预期,相应上调盈利预测。因基于美盈森子公司增长超我们预期,我们提高了2012、2013、2014年产能利用水平和产品毛利率,对应调高EPS预测至0.58、0.87和1.22元(原预测为0.56,0.86和1.17元)。因接近年末,故我们使用2013年估值,参考可比公司2013年PE水平为21X,基于对公司未来2年有望保持40%以上的增长预期,适当给予溢价,以2013年25倍PE估值,对应目标价21.75元,维持公司增持评级。(东方证券 郑恺)

　　中国国旅：离岛新政锦上添花,免税巨头成长可待

　　公司为实力雄厚的央企 公司的发起人中国国旅（601888）集团有限公司和华侨城集团公司,二者均为隶属于国务院国资委管理的中央企业,实力雄厚。公司的控股股东为中国国旅集团,实际控制人为国资委。

　　旅游服务业务是公司营收的主体,商品销售业务是公司利润的核心 公司业务结构可概括为“旅游服务业+商品销售业”。旅游服务业包括传统旅行社三游业务、会奖业务、票务代理以及其他业务;商品销售业包括免税品销售以及有税品销售。2011 年,公司旅游服务业营收85.29 亿元,营收占比为67.18%,其中旅行社三游业务营收为77.72 亿元,营收占比为61.21%,是公司营收的主体;商品销售业务的营业利润为16.56 亿元,利润占比为64.74%,其中免税品销售的营业利润为15.89 亿元,利润占比高达62.14%,是公司的盈利核心。因此,亦可认为:旅行社业务是公司营收的主体,免税品销售业务是公司盈利的核心。

　　离岛免税政策放松锦上添花,三亚免税店错位竞争未来增长仍有空间 我们认为三亚免税店仍具成长空间,主要有以下几点原因:1)离岛免税购物放松政策出台,对三亚免税店构成外部利好,有望直接表现为免税店渗透率的提升及人均购物金额的大幅提升,手表、服装等商品有望成为畅销新品类;2)三亚免税店大幅扩充营业面积,旺季游客容量、有效购物人数有望提升;3)三亚免税店与海棠湾项目错位竞争,借力周边即将建设的超大规模商业综合体,未来人气仍有保证。此外,我们认为海棠湾项目依托于整个国际休闲度假区的综合开发与建设,对其未来发展应持乐观态度。

　　我国免税&旅游零售市场具有广阔的成长空间 从外部环境和内部驱动力综合分析,我国免税&旅游零售市场仍具有广阔的成长空间。外部环境来看:亚太地区已经超越欧洲成为全球免税&旅游零售市场份额最高(亚太市场份额35%)的区域市场,且展望未来二十载,亚太地区尤其是东北亚子区域将成为国际旅游业发展最引人注目的闪光点,这将在很大程度上推进区域免税&旅游零售市场的发展。从内部动因来看:1)国人奢侈品消费能力全球居首,部分截流即可有效扩大市场规模;2)机场盈利模式转变及新建、改扩建带来增量空间;3)免税政策不断放松是必然,新政策催生新机遇。

　　发展免税&旅游零售的核心竞争优势:遍布全国的销售网络、覆盖全球的采购网络及持续提升的物流能力 通过逐步扩张免税门类,到目前为止,中免集团已有八大免税类型,涵盖机场、机上、边境、外轮供应、客运站、火车站、外交官免税店和市区免税店,设立了近200 家直营及合资免税店,形成了一个覆盖全国的免税店网络;公司旗下的中免集团已经形成了一个具有20 多个商品品类,300 多个品牌,上万个品种在内的覆盖全球的采购网络,原产地采购比例超过98%,许多品牌只在中免渠道销售,这是一般国内企业不具备的竞争优势;公司旗下中免集团已经在大连、上海、青岛和深圳建立了物流中心,正在建设中的广州物流中心建成后,中免集团的物流能力将进一步提升。

　　长期投资价值显著,给予“买入”评级 采用DDM 及FCFF 估值法,得出的公司股价区间为33.80~37.38元;参照11 月5 日收盘价31.70 元,公司2012-2014 年的动态市盈率分别为28 倍、22 倍、18 倍。虽然近期股价上涨幅度较大,但考虑到公司国际免税&旅游零售业巨头的发展定位以及三亚免税店、海棠湾项目的潜在成长空间,我们认为公司依旧是长期投资的优质标的,首次覆盖,给予公司“买入”评级。(国海证券（000750） 刘金沪)

　　宜华木业（600978）：依托产业链一体化优势，步入快速成长之路

　　美国地产复苏，公司业绩强劲增长。受益于美国房地产市场的逐步复苏，公司家具出口业务增长迅速，从而推动了公司前三季业绩出现了强劲增长。公司前三季实现营业收入24.7亿元，同比增长35.07%，实现净利润2.59亿元，同比增长24.2%。随着美国房地产市场的复苏，公司未来的出口业务会保持良好的发展势头。

　　向上游延伸，拓展资源。近年来，公司持续向上游拓展，提升林业资源的储量，经过多年的耕耘，目前公司已经在国内外建立了六大林业基地，包括梅州大浦，江西遂川，黑龙江伊春，加蓬，南美洲和俄罗斯。今年上半年，公司完成了对加蓬林业资源的收购，加蓬地处非洲，林业资源丰富，材质较好，随着项目产能的不断释放，可为公司带来可观的收益。由于短期公司收购林业资源，资本支出略大，导致公司净资产收益率略低，但随着各林业基地木材资源循环利用的实现，公司的原料资源得到稳定保障，公司也盈利能力将进一步提升，净资产收益率也将大幅提升。

　　四大制造基地已经建成,为公司增长奠定了坚实基础。目前，公司已经拥有四大生产基地，分别位于公司总部，宜华木业城，汕头濠江和广州南沙，公司总产能包括100万套/年实木家具，10万套/年实木门窗和380万平米/年木地板。此外，公司还计划在江西遂川和山东寿光建立新的制造基地，以进一步提升公司产能，扩大公司规模，为公司长期发展奠定了坚实的基础。

　　体验馆与加盟店相结合，拓展国内市场。由于公司的市场主要在美国，每年80%的收入来自于美国市场，为了开拓国内市场，公司加大了对国内市场的投入，逐步在国内一线城市建立家居体验馆，同时加强招商，扩大加盟店的数量。目前公司已建立了8家体验馆和200多家加盟店，根据公司规划，在三年内建成31家体验馆，加盟商突破1000家，随着国内渠道的布局完成，公司内销业务将实现大踏步的前进，从而实现内销和外销齐头并进的良好局面。

　　盈利预测与投资评级。我们预期公司近两年仍将保持稳定的增长态势，且随着林业资源利用的不断提升，增速有可能进一步提升。我们预测公司12-14年的每股收益为0.27元，0.33元和0.47元，对应的市盈率17.46倍，14.37倍和10.09倍，我们给予公司“买入”的投资评级。（中航证券 卢全治）

　　作者：东兴证券 王明德 (来源：新华金融)