波动性仍将持续 欧美数据引关注

　　波动性这只老虎在潜伏多时后终于再度出动，引发上周欧美股市全线暴动，VIX波动率一度蹿升至2011年12月以来最高。随着美联储正式退出QE的日期不断逼近（目前公认为10月底），市场的这场“好戏”即将开演，10月末前的经济数据即市场动向值得关注。

　　“上周波动并非事发突然，而是在脆弱的基本面下，各方投资者在美联储退出量化宽松（QE）政策临近前的求生反应。”某交易员对《第一财经日报》记者表示，尽管美联储每月购债规模已经削减至150亿美元，可谓只是一个象征性的数据，但对于市场情绪的安抚作用不可忽视。随着近期数据走弱、全球市场分化，各方都在猜测是否美联储会推迟退出，或者调整退出后的加息步速。

　　“市场波动性不会因此平息。”澳大利亚央行高官盖伊·德贝尔(GuyDebelle)预言。上周三的市场波动性急剧上升便应验了德贝尔的预言。

　　波动性或长期持续

　　上周，“恐慌”为全球资本市场奠定主基调。股市全线深度回调，油价重挫，国债再次成为了极具吸引力的避险资产，美国10年期国债收益率周三“闪崩”，收益率一度跌穿1.87%并伴随天价的交易量，而当日黄金亦获得久违助力。

　　尽管美股最终在上周五绝地反击，但各方对波动性会否长期持续仍存隐忧。有“恐慌指数”之称的CBOE波动性指数（VIX）大跌12.74%，收于21.99。

　　“众多投资者很可能认为，他们能在发生任何抛售前退出自己的头寸。但历史告诉我们，这一策略总体上是不成功的，因为出口往往很快就会变得出人意料的拥挤。”德贝尔预言。

　　不过，国际货币基金组织（IMF）总裁拉加德上周五在接受采访时表示，市场对于全球经济的担忧的反应过度了。

　　“一般来说，IMF不会就市场的波动发表意见，特别是在短期时间里。考虑到这周内全球各大股指的剧烈波动，相信没有人会认为这是市场在进行回调修正，但我们认为这个阶段的市场反应过度了。”拉加德表示。

　　“本次风险来源为市场风险，目前流动性似乎已经降低。”IMF副总裁朱民在接受《第一财经日报》采访时便指出。本次的退出与去年5月由美联储前主席伯南克（BenBernanke）引起的“退出恐慌”（tapertantrum）风险来源不同，去年5月主要表现为宏观风险，即那些外汇储备不足和经常账户赤字、财政赤字、通胀水平高的国家受到最大冲击；而过去7~12个月，新兴经济体大大加强了宏观框架，因此预计本次的风险将为市场风险，期限、结构性、流动性问题都是潜在风险，因此如何指引、管理市场风险成为了关注美联储退出QE过程的重要方面。

　　问题来了，欧美央行在过去几年向银行系统注入了巨额流动性，扩表速度令人瞠目，那么流动性缘何不足？德贝尔解释道，这个词可以有多层含义；银行体系中资金充裕并不能确保资金就会流动自如或者交易员就能达成交易。资金充裕的体系有时也会冻结。

　　具体而言，经历了几年的宽松之后，金融系统产生了结构性变化。金融资产期限性延长（低利率水平使得市场不愿持有短期利率产品），这使得市场流动性减少；同时，金融资产规模扩大，但能够出清金融市场的做市商的库存量在减少，如债券市场做市商的库存从危机前的35%下降到今天的5%。因此，当前出现了一个反常现象——当流动性充沛时，金融市场实际出现流动性紧张的问题，这也加剧了金融市场风险。

　　欧美数据引关注

　　上周美联储官员风格迥异的讲话一度引得股市“上蹿下跳”，而在退出QE倒计时的背景下，本周外围数据值得密切关注。尽管耶伦承诺“将用尽全力以保证沟通的透明、及时”，但由于美联储资产负债表的再平衡过程极其复杂，技术性很强，即从3.5万亿美元降至0.7万亿美元，因此很难具体同市场沟通。

　　美国方面，10月21日（周二）将公布9月美国成屋销售数据，届时会显示9月有多少新屋和成屋出售。预计9月销售510万户，高于8月的505万户。

　　对退出QE步伐和加息进程最为关键的9月CPI数据也将于10月22日（周三）公布。预计9月CPI同比增长1.6%，8月同比增幅1.7%。通胀增长乏力为美联储提供了长期维持超低利率的余地。

　　此外，劳动力市场情况也是重头戏。10月23日（周四）将公布截至10月18日一周内美国首次申请失业救济（首申）人数。上周公布的上上周首申环比减少2.3万人，减至26.4万人，创2000年以来新低。预计本周将公布单周首申回升到28.4万人。

　　另一个受波动率影响较大的欧元区数据亦不容忽视。本周四（10月23日），法国、德国和欧元区整体的10月制造业与服务业PMI初值都会公布。9月欧元区综合PMI已创10个月来新低，其中，欧元区第二与第三大核心国法国与意大利的经济继续下滑。

　　此外，欧元区10月PMI初值亦将为市场摸底欧洲央行近期宽松政策效力。欧洲央行于10月2日召开的货币政策会议上宣布了将从10月中旬开始购买抵押债券（coveredbond），购买计划将持续两年。按计划，抵押债券购买计划已经展开。

　　本月28日～29日期间，美联储将召开最新的议息会议，届时美联储极有可能按照之前的退出QE时间进程执行，这也就意味着始于2008年的QE终将在今年结束。