经济学人：即便中国股市暴跌 97年金融危机也难现

　　【写在前面】

　　继“黑色星期五”、“黑色星期一”后，8月25日，中国上证指数继续暴跌近8%，破3000点，创年内新低，逾2000股跌停。中国市场的恐慌情绪更是辐射到了全球市场，一夜之间，从日经指数到道琼斯再到欧洲股市，全线下跌。除了股市，新兴经济体的货币大幅贬值，大宗商品价格也在下跌。

　　全球经济是否已经到了崩溃的边缘，金融危机是否再次来临？中国是引发这场危机的原因吗？我们究竟还需要担心什么？

　　《经济学人》在“黑色星期一”后，撰文对上述问题进行了解释。以下为全文：

　　全球市场一开始误读了中国股市的暴跌，认为这只是中国为了经济健康而进行的泡沫清除。然后亚洲市场就这样开始了继续暴跌的势头（随后美国市场在上周五也加入令人讨厌的暴跌）。

　　现在看起来，情况非常令人忧虑。上海市场周一收盘后，股指下跌8.5%，是上海八年来最大的单日跌幅，两千余只股票跌停。《人民日报》称这一天为“黑色星期一”。市场紧张情绪开始从中国向海外辐射。日经指数下滑了4.6%，欧洲股市下跌4-5%。道指开盘下跌1000多点，虽然股市随后收复部分失地，但主要股指仍下跌了约4%。Eurofirst 300指数也经历了从2009年以来最糟糕的一天，德国DAX指数则已经跌去了其在2015年取得的所有涨幅。

　　痛苦的不只是股市。新兴市场货币，从南非的兰特到马来西亚的林吉特都在下跌。大宗商品价格也在下降，原油价格已经创下6年半来新低。彭博汇编的22个商品指数处在1999年以来的最低点。只有避险资产，例如美国和德国的国债日子好过些。就连传统的避险资产—黄金也在下跌，作为投资者用来购买其他股票和资产的抵押品，投资者纷纷抛售黄金，筹集资金，以便能追加其他资产的保证金。

　　那么，有两个直接问题就出来了：是什么原因造成了市场的紧张，投资者又应该担心多少？

　　第一个问题相对容易回答，这场暴跌是中国和美联储引起的。由中国开始，直接的原因是人民币在8月11日出人意料的贬值事件。这造成了全球股市5万亿美元市值蒸发。如今中国市场的崩溃似乎是由上周五令人失望的经济数据造成的，这表明中国工业增速大幅放缓；同时，中国政府未能在周一推出大胆的新市场干预政策来支撑股价。中国经济增长放缓的预期和中国货币的贬值，联合向新兴经济体施压，特别是那些增长模式依赖于中国工业和大宗商品需求的国家。

　　新兴市场也受到美联储的施压。美联储正在准备近十年来首次加息，加息时间此前预计在今年9月份。在此背景下，资本流出新兴经济体，美元上涨，许多企业和政府将很难偿还以美元计价的贷款。

　　全球经济正处在重要的过渡中，换句话说就是，富裕的经济体正试图让政策重回正常化轨道，而中国则在试图重新找回平衡。这样的转变对于政策制定者是困难的，对于市场来说则面临着动荡。

　　那有多少是需要我们担心的？中国股市下跌也是有可能的，主要原因在其今年上半年令人眩晕的上涨。事实的，中国股市的下跌应该放在下面的语境中：上证指数仍比去年同期水平高出43%。至少从短期来看，市场动荡造成的影响是有限的。相对而言，中国财富仅少部分在股市中。更重要的是，中国政府还没有发挥其最有力的干预措施，例如，中国仍有空间下调银行存储准备金要求。

　　1997年金融危机重演看起来不太可能。亚洲各国政府都在以更好的经济环境抵御这类变化：上世纪90年代末的货币挂钩麻烦已经被浮动汇率制度取代，外汇储备更庞大，金融体系管理得更好，更可靠。

　　2008年式的危机也不可能会发生：全球银行体系比起金融危机爆发前更加硬朗。整个风险资产的错误定价和脆弱的金融机构之间有相互关联性，这加剧了2008年的恐慌，但现在已经没有了这一关联性。

　　如果不是因为恐慌，目前没有需要担心的理由。根本问题在于中国，其经济目前占到了全球GDP的15%，几乎贡献了全球经济增速的一半。政府管理市场动荡的能力和动物精神（经济学术语，人们在不确定的经济环境中进行的长期预期有很大的非理智冲动，这使投资行为往往受“动物精神”的控制）存在问题，这表明中国有可能会陷入日本式的停滞。如果中国政府对市场暴跌做出结构性调整，来促进平衡，中国急剧放缓的几率会增加。

　　全球市场溃败也可能代表着新兴市场始于2000年左右的增长期最终结束。新兴市场股票指数和货币暴跌，从巴西到土耳其和哈萨克斯坦，就是进一步的证据。如果还需要更多理由的话，那就是中国经济增长，低利率和商品价格飞涨，这些支撑新兴市场增长的因素都被拽走了，留下发展中国家独自面对这场宿醉。解酒的形式可能不会是金融危机，一场旷日持久的衰退是十分痛苦的，尤其是如果经济增长疲软导致政治不稳定的话。

　　伴随着新兴市场的步履蹒跚和中国未完成的再平衡，发达国家成为经济增长的唯一引擎。这是一个令人担忧的前景。欧洲经济复苏依然脆弱，依赖于出口。美国稍微强劲一些，不过尽管相比于10年前，美国银行更加健康，消费者负债更低，但美国经济相比于上世纪90年代或2000年，目前在全球GDP的份额中仅占到很小一部分。美国消费者通常是全球消费者依赖的最后一方。

　　或许更重要的是，富裕世界的政府毫无例外的只有有限的空间来刺激经济增长。如果不算负面消息的话，只有利率还处在低位。债务和财政赤字当前所处的水平抑制了消费政策。当下也没有刺激消费的需求。

　　1998年，当亚洲经济危机蔓延到美国时，美联储迅速下调了75个基准利率。现在美联储不可能会再做这样的事情。起码，眩晕的市场至少反映了这一点。对于所有人来说，今天市场的一团糟是大家在发生之前就有目共睹的，却只有少部分人曾预期糟糕的后果会这么快就到来。

　　（澎湃新闻记者 王心馨 编译整理）