1800亿场外配资等待大规模转移

　　监管层明确场外配资三大清理范围之后，目前券商与信托之间的紧张关系进入缓冲期。但不要忘了，尚未清理的场外配资资金仍有超过1800亿规模，这部分配资将从第三方交易接口移入券商自身接口。

　　这个所谓的券商接口指的是券商PB接口，而这原本是券商为服务阳光私募而准备的系统，风控水平难以与信托产品匹配，可行性存在疑问。

　　合法交易能做到实名制吗？

　　证监会对场外配资清理给出的三个建议分别是：证券公司应当与客户协商采取多种依法合规的承接方式，包括可以采取将违规账户的资产通过非交易过户、“红冲蓝补”等方式划转至同一投资者的账户，或者取消信息系统外部接入权限并改用合法交易方式等方法处理。

　　将第三方交易接口移入券商自身接口就属于改用合法交易方式，只是这种方式本身存在一些无法实现的问题，比如平仓。

　　这里需要回顾一下券商在场外配资中的角色。信托的Homs系统对接是由券商和信托对接，所有的设置是信托公司设置，比如分仓设置，而券商只是沦为一个通道。

　　伞形信托也叫结构化证券投资信托，提供了一个优先劣后资金的比例，通常优先资金对接银行，劣后资金由一个或多个投资者提供。这样当多个投资者同用同个信托计划和同个证券账户时，由于Homs是作为第三方系统服务，作为通道的券商对子账户既没有控制权，也不知资金来源，相当于存在“匿名”证券交易的问题。

　　如果改成接入券商自身系统，分仓也是可以实现的，但是当达到警戒线的时候券商也没有权利采取平仓的措施。

　　一位业内人士表示，若严格按照证监会解释的账户实名制，配资业务本来是无法合法实现的。而理论上接入券商自己的系统也不能给人家强平，只能强平自己合法的融资业务，要不然就违反了账户实名制。

　　大规模转移配资可行吗？

　　清理配资不再“一刀切”，部分会转化为由券商信息系统接入，这本身相当于暂缓了清理，不造成市场集中抛压。

　　但安信证券认为，目前券商的PB风控要求很难达到信托的风控水平，同时券商在客户达到警戒线的时候也没有权利采取平仓的措施。

　　券商中国记者从信托公司了解到，对于优先资金和信托公司来说，没有一套行之有效的风控体系，很难真正做到账户转移。

　　不过这对信托公司来说已经是折中方案，某信托公司表示：“只要能转到券商的系统就问题不大，只是有很多虚拟账户和伞形信托短时间没法切换过去。”

　　券商的PB系统水平分化比较大，有的券商是可以实现为机构提供复杂产品设计、虚拟子账户估值、高水位法计提业绩报酬、单个投资者单笔计提业绩报酬和投资收益等个性化的服务的，有的还停留在分仓、计算净值、清算等基础功能。

　　但风控层面仍不足。中金董事总经理何华曾建议，PB业务应该从3个层面实现风险管理：一是从客户适当性管理和授信方面控制风险；二是在交易过程中反复询价、核算和控制保证金比例，降低交易层面风险；三是对公司整体流动性加强把控，合理控制各个业务总规模及投融资比例。