美联储议息前全球再动荡 加息不能承受之重？

　　北京时间1月28日凌晨3点，美国联邦公开政策委员会（FOMC）将公布最新1月利率决策，此前美联储在12月开启了2006年来的首次加息。不巧的是，此次议息再度遭遇全球市场震荡：1月26日，A股暴跌至2800点下方，美股道指盘中狂泻100点。截至同日收盘，标普500指数跌幅1.56%，道指收跌1.29%，纳斯达克综合指数收跌1.58%；欧股全线下挫，富时泛欧绩优300指数收跌0.73%，德国DAX 40指数收跌0.29%。此外，亚太市场也一片惨淡——日经225指数收盘跌2.3%，韩国首尔综指收跌1.19%，香港恒生指数收跌2.5%。

　　虽然1月26日晚美股开盘上涨，但震荡趋势料将持续。当前，主流观点则预计，美联储在一季度不会加息。此外，在刚刚闭幕的达沃斯论坛期间，被多次提出的一问便是——美联储去年12月加息加错了吗？

　　在论坛期间，曾准确预言2008年金融风暴的“末日博士”鲁比尼（Nouriel Roubini）在接受《第一财经日报》记者采访时表示，去年12月加息太早了，且下一次行动可能要等到今年6月。 “美国去年四季度增速看似会非常疲软，加之全球金融市场动荡，地缘政治风险升温，包括能源在内的大宗商品价格暴跌，这意味着通胀可能会进一步下行。”

　　与鲁比尼观点略有不同的则是国际货币基金组织（IMF）副总裁朱民。他在同日接受本报记者专访时表示：“从美国自身经济而言，加息没有错，且加息幅度也非常有限，但加息对于全球而言却传递了一个恐慌信号——低利率时代结束了，利率只会上行，不会再下降了，这个信号结束了50年的债务周期。”

　　美联储加息加错了？

　　最为权威的加息风向标即是芝加哥商品交易所（CME）的美联储基准利率期货市场（Fed Fund futures），其参与交易的主要是全球的机构投资者。根据CME最新发布的加息概率，1月28日加息的概率仅10.7%。

　　其实，眼下对于加息正确与否的争论有些“后见之明”（hindsight）的意思。当去年12月加息之时，市场总体持有积极意见，甚至多数新兴市场国家央行官员呼吁美联储尽快加息，以减少市场焦虑情绪。

　　只是进入2016年后，全球市场便频频巨震，以A股为首的亚太股市、欧美股市暴跌，新兴市场货币也动荡不已，其频率之高、幅度之大、遍及范围之广令人措手不及。此时，市场更是发现了美联储的零利率“定心丸”已经不复存在，于是市场纷纷开始质疑加息是否加错了?

　　支持“加错”的佐证之一是1月公布的美国消费者物价数据。该数据在去年12月意外下滑，美国去年12月CPI环比萎缩0.1%，同比上涨0.7%，双双不及预期；美联储最为看重的以个人消费支出指数（PCE）在去年11月录得1.3%，持续低于2%的目标。

　　“美联储在去年12月加息前并未看到这一数据，否则可能会三思。”仲量联行印度主席Anuj Puri对《第一财经日报》记者表示，其他的数据还包括商业库存和销售月率，美国商务部（DOC）于1月15日发布报告称，美国去年11月商业库存和销售月率双双减少，意味着美国第四季度经济大幅放缓。

　　另一种支持“加错”的观点是，在全球宽松、市场动荡之时，美国加息将加剧其他市场波动，最后进一步对美国产生“负反馈”。例如，美元随着加息进一步走强，国际资本回流美国，新兴市场的美元计价债券变得更贵，市场信心降低，动荡在所难免。同时，美元走强对于美国出口较为不利。

　　不过需要注意的是，美联储是全球最为独立的央行，其货币政策的制定完全基于通胀（2%）和充分就业（早已达标）这两大指标，同时要兼顾宏观审慎，即防止系统性金融风险（金融危机后开始）。

　　由此而言，美联储加息的理由也十分充分。去年12月时美联储主席耶伦就指出，由于就业市场闲置问题自2015年稍早“明显地消退”，对通胀率回升至2%保持合理的信心。她强调，不要过度看重首次加息的重要性，且货币政策此后会继续维持宽松。

　　对于美元以及海外风险，耶伦认为，尽管美元走强打击了出口，但强劲的国内消费起到了中和作用（美国国内消费占总消费的85%），因此加息条件已经满足，且海外风险将有所缓和。

　　全球动荡 加息非唯一因素

　　可以肯定的是，加息打击的是全球风险偏好和市场信心，但其也非单一因素。

　　纵观全球股市，A股的疲软并非独树一帜。今年以来，多国股市出现大幅下跌，美国、英国、德国、日本、新加坡、澳大利亚、印度股市分别下跌8%~15%不等。在油价持续下跌、中国经济放缓、人民币汇率贬值等多重因素的作用下，全球市场开启“risk off”（风险规避）模式。

　　对中国而言，除了美联储加息的影响，内部因素不容忽视。瑞银证券中国首席策略分析师高挺表示，从消息面来看，“大股东减持禁令到期、新股供应恢复、人民币汇率波动、外汇储备下降、宏观数据疲软、流动性紧缩等事件接踵而至，首周实施的熔断机制更在一定程度上放大了市场恐慌。”

　　“在央行流动性不断释放的背景下，指数震荡企稳值得期待。但因投资信心及基本面并不支持股指走强，中期弱势仍将延续。”诺亚财富研究院表示。

　　对于屡遭“恐慌性抛售”的美股而言，回调早就是理所应当的动作，毕竟此前的三轮QE大大助推了资产价格泡沫。

　　其中均值回归和油价暴跌是两大主因。《拜伦周刊》指出，当前标普500企业普遍盈利增速疲软，在过去5年平均派息增速90%，然而其收益增速仅27%，这体现了公司对于前景过于乐观，因此股价下挫之“错”并不全在美联储。

　　此外，WTI和布伦特原油价格纷纷徘徊在30美元/桶附近，回升乏力。能源企业在标普500中占比约6.5%，且其中50%市值聚集在如埃克森美孚等巨头之上，尽管波及面并不巨大，但其对市场情绪的影响十分剧烈。

　　中国又遇“三元悖论”？

　　视线聚焦中国汇市，人民币在央行推出最新人民币汇率指数（盯住一篮子货币）后波动频频，随着美国步入加息周期，当前不乏海外观点指出，中国“三元悖论”或“不可能三角”的困境或将加剧。

　　所谓“不可能三角”，即固定汇率、资本自由流动和货币政策有效性三者只能选其二。“一般来说，大国都希望保持货币政策的有效性，因此，若要实现资本自由流动，就必须放弃固定汇率制。”央行调查统计司司长盛松成此前在其某著作中指出。

　　有境外媒体指出，上述困境当前在中国体现为，春节前流动性需求较大，但跨境资金持续流出的局面难以逆转，中国央行为了防止资本进一步外流，于是迟迟不降准，仅通过包括SLO、MLF等工具，配合公开市场操作向市场提供流动性，这与2015年全年以四次降准来对冲跨境资金流出的操作明显不同。此前公布的数据显示，2015年银行结售汇逆差2.9万亿元，较2014年逆差规模扩大3.7万亿元。

　　的确，随着人民币进入SDR（特别提款权），中国逐步推进资本账户开放和维持汇率相对坚挺的意愿有目共睹，且让人民币汇率最终实现自由化也是大势所趋。眼下，美联储加息的趋势导致国际资本不断回流美国，这似乎使得央行面临挑战。

　　因此，日本央行行长黑田东彦在达沃斯期间表示：“一边要避免人民币大幅贬值，另一方面央行也要保持较为宽松的货币政策。在这一环境下，暂时的资本外流管制可能对货币政策灵活性、维稳汇率更有好处。”

　　不过可以肯定的是，所谓的“困境”仍是改革中的“阵痛”。“当前人民币汇改刚刚起步，仍需时间适应，”国际金融协会（IIF）总裁、美国财政部前副部长蒂姆·亚当斯（Tim Adams）在接受《第一财经日报》记者专访时表示。

　　他认为，市场对于人民币仍存误读，认为人民币对美元挂钩将会长期持续，但人民币的确正在朝市场化的方向发展。“其实一直以来，美国官员都建议中国减少对于人民币汇率的干预，让经济基本面来决定汇率的最终水平，而中国当前所做的正是如此，但结果却又被解读为竞争性贬值。总而言之，可能央行推行新人民币汇率指数的时机不是最佳，但这的确是正确的方向，人民币盯住一篮子货币，其相应的国家都是中国主要贸易伙伴。”