[提要]无论是中国还是世界，低利率政策是许多经济问题的根源，特别是金融市场问题的根源。对中国这种转轨经济来说，低利率政策对经济行为的扭曲更是不可复加。因此，加快中国金融市场的利率市场化，改变目前政府管制下的低利率政策，是中国经济持续稳定发展的关键。
无论是对抑制通货膨胀，还是面对过量的流动性及资产价格快速上涨，利率的变化应该最有效的工具。但是，尽管目前国家统计局公布的1月份CPI为2.2%，1月人民币银行贷款新增5,676亿，为2006年月平均贷款额人民币2,650亿元的两倍多。
1月份新增的人民币贷款，如果折算成年率应该3.8万亿元，而1月份新增储蓄存款249亿元，同比少增了6,716亿元，创下1999年以来的历史同期最低水平。也就是说，一方面新增贷款尤其是中长期贷款快速飙升，另一方面是储蓄存款急剧下降。就如此情景，加息应该成为整个市场共识。但是，在春节前最一个工作日，央行则以提高存款准备率来代替了加息。
频繁数量控制有效吗
在短短的半年时间里，央行连续五次上调存款准备率，目的是抑制内地投资过热和流动性过剩，但是实际效果则十分有限。因为，上调存款准备率收缩的流动性与内地银行所持有的流动性相比可能是无可比拟的。而且频繁地动用存款准备率，不仅容易造成商业经营上的利息损失，弱化商业银行对资金使用有效性安排，限制银行多元化业务开展，而且频繁地采取数量工具调控经济，自然也会弱化市场手段，弱化金融市场价格机制的作用。现在我们要问的是，央行为什么愿意频繁地使用存款准备率这种数量工具？央行货币政策仅是数量上的控制，能够起到效果吗？
可以说，在早几个月CPI上涨，通过利率来改变市场行为早就成了市场共识。2006年11月CPI上涨了1.9%，创下了20个月新高；12月CPI达到了2.8%；2007年CPI2.2%；根据这个月的CPI资料，扣除税收后，实际利率早变为负。只有提高利率，才能避免这种局面。同时，市场对通货膨胀率预期上升，升息早就成了内地宏观争论的焦点。
但是，有人说，通货膨胀率不能够作为加息的理由，因为中国初始条件与他国不同、中国是转轨国家、中国投资与消费的比重不合理等。其实，在这里有一个一般性与特殊性问题，即一般的经济学原理与中国的特殊情况有没有可相通的方面。如果没有，我们是否要建立一个新经济学概念体系来理解中国的经济问题。如果有，一般性的经济学原理是能够解释中国特殊的经济现象的。只不过，解释时要多加一些条件罢了。
利率政策存在争议
就目前的争论来看，市场比较流行的观点是，尽管CPI上涨，通过升息可以提高资金成本，一定程度上抑制企业内生的投资需求。但是，在内地的制度环境下，利率政策难以从根本上解决投资与信贷扩张压力。因为，内地金融市场利率市场化程度低，使用银行信贷多的国有企业对利率变动不敏感，对利率敏感的民营企业又难以获得银行信贷，因此，利率的变动起不到信贷紧缩的作用。同时，目前内地投资过热，内地资产价格的泡沫，并不在乎资金价格的上涨，而在于资金的可获得性。这样，内地金融市场，利率调整对市场行为的影响十分有限。这也许就是央行决策当局对货币政策紧缩更多使用数量型工具而不使用价格型工具原因。
这样的观点几年来一直在流行。可以说，尽管资金的可获得性仍然是不少信贷者所考虑重要方面，但这样的解释早就为现实的经济生活所改变。首先，从2007年1月银行间拆借市场的利率变化来看，市场资金的供求关系对利率已经十分敏感了，资金需求量一大，利率马上就上升。
我们可从央行最近公布的2006年中长期贷款流向哪些行业情况可以看到。
2006年内地银行中长期贷款主要流向了房地产、交通运输、电力、公共设施管理、制造业等，而2006年房地产新增银行贷款3,359亿元，增速达41.91%。在这里，尽管2006年对银行采取信贷紧缩的政策，但是仍然有大量的银行资金进入房地产。其关键有两个方面，一是由于目前银行体系利差大，信贷规模扩张是内地银行最好盈利模式；二是存贷款利率浮动幅度扩大，对于改制上市后的内地银行，其业务经营对利率也有很高的敏感性。
毫无疑问，在一个复杂多样的融资体系中，特别是在一个由计划向市场转轨的经济中，利率的形成与作用对经济的影响应该是十分复杂的，其产生的作用与影响也不会如完善的金融市场体系那样明显。加上利率方面的非市场因素（如对利率的管制），那么利率的对市场行为的影响与作用更多是与发达市场体系有很大的差距。也就是说，在金融市场资金市场处于均衡时，利率等价格型工具对宏观经济调控作用会更大、更为明显。
如何看待利率机制
但是，利率体系的复杂性与非市场化，利率在市场中的影响与作用不如发达的市场体系那样明显，并非利率内在的功能存在的问题，反之，正因为利率的内在机制没有起到应有的作用，从而使其功能真正发展出来。如果一直以利率在非市场化所起到作用不太，或不让利率在市场运作中逐渐地显示出作用，并不能说明利率的变化对市场影响不大，也不能够说利率的变化对内地投资过热、资产价格泡沫起不到抑制作用，而只能说有效的利率形成机制无法生成，金融市场的价格也无法显现。
这样意见其实与早些内地开放家电市场、最近几年放开汽车市场的意见如同一辙。这些意见都认为对于当时中国的幼稚家电工业、汽车工业来说，如果中国放开步伐太快，如果让市场来形成竞争来形成产品价格机制，那么中国的家电工业、汽车工业对外国企业来说都会不堪一击，完全为外国强大的企业所打败。但实际上，这些行业越是放开得早，其发展速度越快，有效的市场竞争机制越是很快形成并越是让这些行业真正的强大起来。
目前内地金融市场对利率看法与这些行业放开的情结相同，政府总是希望通过种种管制来聚集资源，来为国有金融机构服务；市场上的一些人士总是会以种种莫须有的理由来否认金融市场的价格机制形成，以及以各种意见来否则中国利率调整的重要性。但是，我一直强调，中国的金融市场的许多问题都是利率体制没有放开，都在于政府管制下的低利率政策。可以说，低利率政策是中国金融市场许多经济行为扭曲的根源，同时，低利率政策是目前中国投资过热、房地产过热及股市泡沫吹起的根源。这些都是最基本的常识。但是，就是这样一种常识，民众都知道，为什么我们的决策部门会不知道呢？
应加快利率的市场化
我多年来都在强调，无论是中国还是世界，低利率政策是许多经济问题的根源，特别是金融市场问题的根源。特别对中国这种转轨经济来说，低利率政策对经济行为的扭曲更是不可复加。如果政府职能部门对此不能够有十分认识，一定会陷入早几年那样保护汽车幼稚工业而无法摆脱的困境，而且由于金融业的特殊性，这种困境的陷入不仅无法改善整个内地金融市场的效率，无法促使内地金融机构或组织来改善经营并形成有效的市场竞争，而且也容易成为一些金融机构组织隐蔽地掠夺广大民众财富的工具。
因此，加快中国金融市场的利率市场化，改变目前政府管制下的低利率政策，是中国经济持续稳定发展的关键。正如央行货币政策执行报告所指出的那样，进一步推动利率市场化，增强利率等价格杠杆的调控作用；灵活运用利率工具，提高价格型工具的调控效果，逐步发挥价格杠杆在货币政策调控中的重要作用。因此，面对着当前投资过热、信贷快速增长、国际收支不平衡问题突出、世界经济处于利率上升的通道，及整体通货膨胀压力有所加大，银行利率变动是最好的宏观调控工具。因此，进一步调升银行基准利率也势在必行。因为，只有利率不断变动才能形成有效的金融市场的价格机制，才能促使金融资源有效的配置。否则，没有利率变化，宏观调控何以可能？(原载香港《經濟導報》第9期)（作者为中国社会科学院金融研究所金融发展与金融制度研究室主任、研究员）
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(责任编辑：黄芳)
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