警惕货币市场利率节前反弹

　　昨日，货币市场利率出现回调。回购和拆借市场利率自上周连续六天持续明显上涨之后，昨日回购市场加权利率、拆借加权利率分别收于3.5022％、3.5488％，分别较前一交易日下跌78.77个基点、48.56个基点。

　　昨日下跌原因主要有两个。首先，平安保险已于前一个交易日申购完毕，并进行了划款。平安此次发行11.5亿股，冻结资金预达到近万亿元。大盘股IPO对市场资金面紧缩的影响已经在上一周逐渐显现，回购利率也于上周开始飙升，可以说平安IPO对债市的影响效应已经释放一些，昨天缴款日对债市资金面紧缩的影响有限。冻结的资金将于2月15日回款。

　　其次，央行副行长吴晓灵12月撰写的《国际收支双顺差下的中国货币政策》昨天被各大媒体转载，题目改为《吸收流动性目前不能寄望利率》，市场纷纷认为这意味着近期内央行不会加息，市场行情再次乐观。昨日下午人民银行又在网站上声明，这篇文章执笔时间为12月底，并说明“此文不针对当前经济运行和调控”。言外之意，吴晓灵的此段讲话与当前加息与否并无关系。

　　吴晓灵此篇文章的报道毕竟还是给上午的市场行情带来了一番喜讯，尤其是股市的看涨。事后央行的声明，笔者认为并不代表央行默认近期加息的实施，只是作为宏观调控部门的人民银行在进行市场预期的引导。

　　然而，加息与否关键要看宏观经济是否过热。2007年中国经济仍然保持强劲增长。在全球经济增长良好的背景下，笔者预计2007年中国CPI上涨2％，外贸顺差继续扩大。考虑到2006年贷款新增额突破较多，2007年中央银行对于信贷增加额的控制力度可能会提早并加大。

　　今年上半年，在宏观经济可能反弹的情况下，存贷款利率预计上调1次。对于时机选择的判断，笔者认为，一季度是银行贷款发放最多的时期，2005年、2006年央行分别在三四月份进行了定向回购操作来控制贷款，今年不排除这种可能。但是，考虑到今年除了农行之外，四大行都改制上市成功、商业银行的资本充足率也出现明显提高，定向央票对区别性的控制银行放贷效果明显。如果整个银行体系放贷冲动加大，上提存贷利率不失为一个最直接有效的调控宏观经济的方法。

　　春节前平安保险的新股发行是造成资金面波动的最大影响因素，当前其申购、缴款已经完成，但是不可排除资金面的再次紧缩，尤其是春节之前的一天。以往常经验来看，春节之前的一两天，由于季节性因素的影响，银行体系资金会出现骤然减少，所以仍需谨慎货币市场利率的再次反弹。