央行突然宣布提高存款准备金率 再次喊狼来了

　　周四下午5点，央行一改过去往往在星期五出台货币政策的“惯例”，突然宣布再提高存款准备金率0.5个百分点。

　　下午6点，几家媒体来电话询问这次提高准备金率对外汇市场的影响。我说，可能根本没有影响，因为市场已经把央行的紧缩当作“狼来了”，央行不敢真正地加大紧缩力度，给市场发出的信号就是不敢紧缩，不敢让股市下跌。

结果是流动性的泛滥越来越严重，越来越肆无忌惮。比如我们看到，昨天外汇市场与流动性最直接的货币现象——息差交易不仅是卷土重来，而且是大幅度上攻，纷纷达到了“2·27”大跌前的水平。

　　从周五早晨中国股市的表现来看，基本上风平浪静——深圳甚至大涨。这说明，股市的多头们，根本不把中国货币政策当局放在眼里。

　　现在，全世界流动性泛滥，而中国的情况最甚！中国一季度GDP增长可能超过11％。2月份城镇固定资产投资同比增长23.4％，远高于去年12月的13.8％；金融机构人民币贷款增长高达17.2％，比上个月高1.2个百分点；前两个月新增信贷近1万亿元，接近去年的1/3；外贸顺差高达396亿美元，相当于去年同期的3.3倍；居民消费物价指数同比上涨2.7％。这些增长都与货币太多有关。

　　从市场资金来源看，一季度央票的到期量为9960亿，二季度央票到期释放的资金量则高达9120亿。全年则将有26733亿元央票到期。由于今年一季度债券发行量较少，资金供应量远远大于债券供应量，导致银行体系内的流动性极度宽裕。

　　相比巨额的贸易顺差带来的流动性，紧缩力度也显得很不够。此次上调0.5个百分点的准备金率，估计大约可以紧缩不到2000亿左右的流动性。这相对于前两个月高达近400亿美元的贸易顺差，以及可能创造的3000亿基础货币，和高达上万亿的流动性来说，其力度也确实只能用“微调”来看待。

　　进入3月以来，股市再次开始疯狂。基金一开闸，千亿资金就涌入股市，上证指数迭创新高，风险已经日益加剧。在房地产调控力度得以持续的情况下，股市已经成为了中国巨大的过剩流动性的宣泄场。前些天工行发表的公告，就遭受了全球投行的严重质疑，造成股价大跌。谁能告诉我们工行的真实价值？几个月的时间里，企业的市赢率达到百倍以上，凭什么？这些企业发生了天翻地覆的变化了？当然没有！

　　上证指数的结构性缺陷，已经使得指数极易为人所操纵。从现在的市场情况看，基金发行一放，股市就涨；基金发行一紧，股市就跌。这种情况已经表明，现在的股市估值过高，跌是正常的，不跌是不正常的。中国资本市场需要更大力度的紧缩措施来挤压泡沫。

　　为什么我分析外汇市场却常常讲中国股市？因为中国股市是全世界流动性泛滥的缩影，而息差交易则是全球流动性泛滥的急先锋。可以这样说，只要中国股市没有大的调整，息差交易的贼心就不会死去，而一旦中国股市出现大幅度的调整，息差交易一定灭亡。

　　必须强调，中国央行内部现在已经出现主张通过升息来打压股市泡沫的声音，虽然这次没调利息，但是信号明显：管理层已经不希望股市再涨了。

　　我可以告诉大家，与中国经济发展速度类似的印度已经把利率提高到了7.75％，而中国现在的物价水平（主要是核心通货膨胀水平）与印度差不了多少。为什么印度“做过了头”的事情，中国央行却不敢做！老是说还要看（等数据）。别看了，中国5月前升息已经基本成为定局，再不升息，未来中国股市垮台（大崩盘）的罪责就要由央行一家背了，因为大涨疯涨后的大跌相当程度上是由于银行利率为负造成的——老百姓的血汗钱是被负利率逼到股市中去的。

　　（作者为中国农业银行高级研究员）

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