专家学者诊脉中国证券市场 称经济需要股市稳健

　　准确理解当前的股市现状

　　与会专家认为，近年来，我国资本市场改革取得了重大的进展，主要表现在七个方面：一是以《国务院关于资本市场发展的若干意见》出台为标志，表明我国资本市场的改革发展进入了一个新时期；二是股权分置改革；三是上市公司治理，包括并购市场的激励机制、信息披露方面的改进；四是券商的综合治理；五是发行体制改革，不仅仅是发行制度的改革，还包括制度的建立，A+H发行模式的成功实现；六是基金业的市场化改革，基金业能发展到今天的规模，和这一改革有很大关系；七是法律法规的完善，两法修订以来，有关部门根据修订后的《公司法》和《证券法》，重新完善或补充了一系列行政法规和部门规章。

　　同时，有关专家认为，目前我国资本市场发展也面临着四大挑战：

　　第一个挑战是规模较小且结构不合理，要进一步扩大规模以适应国民经济发展。与此同时，要对整个资本市场的结构进行调整，建立多层次的资本市场体系，包括场内市场和场外市场，股票市场、债券市场和衍生金融工具市场等。

　　第二个挑战是整个资本市场的运作机制有待完善，特别是效率有待于提高，数据分析表明我国资本市场效率还是很低下的，这里面当然也包含监管效率。

　　第三个方面的挑战是市场主体或参与者实力较差。例如上市公司的整体实力差，特别是治理水平还有很大的差距；券商的综合实力差，机构投资者存在较多的问题。

　　第四个方面的挑战是法制和诚信环境差、监管体制不健全。

　　因此，专家们认为，明确我国资本市场的发展战略就显得极为重要。也即必须从2007年到2020年长期的角度来看待发展战略问题，要充分认识资本市场的重要作用，而且要将之提高到国家战略的高度来认识，从中国崛起的高度来看待资本市场的发展。

　　根据我国资本市场改革与发展的经验总结，推动我国资本市场发展的主要战略措施应当是：建立市场化、规范化、国际化的资本市场。需要特别强调的是，实施这一发展战略的关键是要正确处理好政府和市场的关系。专家们特别强调，这一点非常重要。政府要干什么？哪些应该交给市场做？哪些是政府要干的？这个关系应该明确。

　　有专家指出，对2006年以来我国资本市场的发展，现在看法很多，到底如何评价目前的市场状况？究竟是泡沫很大、股市虚高，还是在正常地发展？市场中的看法尚不一致。但与会大多数人的观点是：从2001年开始到2005年，相关部门和行业在中央和国务院领导之下，做了许多关键性的工作，尤其是在2005年到2006年，中国资本市场打了三大战役：股权分置改革的完成，证券公司的改革和以基金业为代表的市场迅速发展。应该说中国的资本市场因之发生了本质上的变化。

　　专家们就此对指数达到三千多点评论说，“问题不在于这个点位是高了还是低了，关键的问题在于资本市场经过这几年的熊市，资本市场应该在新的基础上有一个比较长期、稳定的发展局面。这并不只是国家的政治需要，也并不只是经济的需要，关键是客观现实中市场已经具备了这一基础。”

　　对于目前高位调整震荡中的市场投资行为，专家们指出了借钱入市的巨大风险，但认可投资者利用自己一定比例闲置资金通过基金市场投资股市的稳健策略，并给出了三个方面的建议：首先，在中国资本市场基础之上的基金行业至少在未来两年到三年之间的发展势头应该是好的；其次，一个阶段的调整是不可避免的，属于正常现象；其三，经过了两年多资本市场的整顿发展，股市有了较好的长期发展基础，其发展对国民经济越来越重要，与国民经济的发展也越来越相一致。

　　三大共识基本形成

　　在此基础上，与会官员和学者在三个方面基本上达成了共识：

　　第一，中国的经济发展要求有一个发达的资本市场，一个健康有效的资本市场是中国未来经济能不能保持长期稳定发展的关键。资本市场有两大基本功能，即交易功能与融资功能。这两大基本功能在未来的中国发展中会越来越重要。

　　以国有银行改革为例，资本金事关银行生存，通过股票和债券补充资本金是一条有效的途径。如果没有一个完善的资本市场，就不能保证已经改制上市的国有银行形成一个完善的资本补充机制，直接影响到银行的发展。

　　从我国海外上市的一些企业表现来看，中国众多的企业迫切需要发达的资本市场去推动其发展。从中国经济发展的大趋势来看，中国也完全有能力支撑一个发达的资本市场。

　　第二，中国资本市场的发展主流是健康的。中国资本市场在发展中存在一些问题，基本上属于枝节问题，而且这些问题的解决也必须在发展中解决。需要特别强调的是，资本市场在中国经济和中国金融业发展中起到的作用正在增强。比如，融资结构严重失衡、间接融资比例过重的难题，随着资本市场的发展正在逐步改观。

　　前一段时间，理论界在讨论银行资金分流到资本市场时提出了脱媒问题。但以美国经验观察，正是上世纪80年代出现了脱媒危机，实际上一定程度促进了美国银行业的发展，使得银行转变经营观念，开始注重把盈利结构从过去的利息收入转向服务费和中间收入，从而为银行降低风险提供了一个很有利的环境。

　　现在类似的情况刚刚在中国出现，应该给予积极关注。同时，要高度关注目前国外研究者和机构的中国股市“崩溃论”对市场的误导。中国资本市场刚刚走上健康发展道路，重要的是要保证其在健康的环境和道路上继续前进。

　　第三，当前中国资本市场的主要问题是什么？关键不在于有没有泡沫，而主要在于供求的严重失衡。资本市场是虚拟市场，判断其状况不能像判断实物市场那样。资本市场的运作特点应该是像体育比赛马拉松那样的长跑状态，而不能是百米冲刺。

　　从这个角度来看，判断当前中国股市的状况，重点不在于有没有泡沫或者泡沫的大小，而在于其“跑”得是不是适合资本市场发展轨迹的要求。从此角度来讲，目前的股市确实“跑”得有点太快。比如像工商银行上市以后，股价在很短的时间内几乎上涨一倍。

　　从世界经济发展规律和理论总结来看，在实物市场上，理想的状态或者说成熟市场的状态下是供大于求，但在虚拟市场上必然是求大于供。资本市场不是一个零和游戏，在净值状态下必然是有得就有失，只有保持求大于供的状态，不断有新的资金进入资本市场，才能保证一个完善的虚拟市场的正常运行和发展。

　　显而易见，资本市场的价格规律和实物经济的价格规律是不一样的。所以，在这种情况下出现泡沫等问题也容易解释。比如目前的资本市场状况，由于我国股市多年的低迷，以及当前流动性的过剩，导致大量资金的闲置、缺乏投资的投向等等。这决定了必然有大量的资金远远超过正常情况下的供求格局而进入到了股市，从而在一定程度上导致股市不可避免地增长较快。

　　专家们指出，健康有效的资本市场，是保证中国经济今后几年或者相当时间内能否长期稳定发展的关键基础之一。对于股市目前比较繁荣的局面，一方面应该珍惜，不能因泡沫而简单否定，另一方面也应该采取一些切切实实的措施，把当前的股市由“百米冲刺式”的状态转到“马拉松式”的跑步状态。他们建议监管部门适当地增加股票的供应，加快公司上市的步伐，同时加快债市在中国的成长。