专家学者诊脉中国证券市场 称经济需要股市稳健

　　如何建立多层次市场结构

　　当前对于建设多层次股票市场的问题，业界也争议颇多。

专家们的意见是，多层次的股票市场不仅仅是场内的多层次，更重要的是场外的多层次。因为，证券交易所仅仅是证券市场的一个核心，但绝非证券市场的主体。证券市场的主体应该是范围更广阔的场外市场。

　　在他们看来，我国现在已有两家交易所，如果再办第三家交易所，充其量每家上市一两千支股票，最多六七千支股票也就到头了，容量仍然十分有限。但国有企业大大小小几十万家都要股改，证券交易所是无法容纳的。毫无疑问，容纳力更强的就是发挥更广阔的场外市场。

　　实际上，我国在1998年以前多层次股票市场就已经萌芽。当时以两家交易所为龙头、以两个股市为两翼，全国29家交易中心为基础的多层次的中国股票市场已初具规模。可是在1998年下文件取消了全国29家交易中心，文件规定凡是场外交易均属违法，以后就剩两家交易所。历史的经验教训值得总结，下一步多层次的资本市场应如何建立，需要有一个总体思路。

　　有专家认为，我国需要建立多层次股票市场，实际上多层次股票市场是按照多层次交易规则设计的。同一个机构，有若干个交易规则若干个层次。比如，纳斯达克有四个规则就是四个层次，东京有两个规则就是两个层次。而同一交易规则，不论设几个机构是还是一个层次。像中国的A股，上交所和深交所是一个层次，都是A。在A股里怎么划分都是A，不能划出多层次。所以，主板也好，中小企业板也好，都是一个层次。

　　有专家特别强调，发展多层次市场需要认真思考一个问题，即股票市场的基本功能是什么？实际上，股票市场最基本、最核心的功能就是交易，是否具有可交易性是股票市场的根本制度。遗憾的是，我们长期以来却偏重到融资上去了。在我国，无论是监管部门还是上市公司、无论是券商还是投资者，都把股票市场仅当作融资市场，这种观念是错误的。显而易见，这一问题是建立多层次股票市场应该认真研究解决的。如果我们还在原来的轨道上走，尽管也可能有所谓“十年黄金期”，但是对整个国民经济的贡献度会大大下降。

　　在此基础上，专家们具体分析说，当前从我国资本市场长远发展来看，“牛鼻子”问题就是发展机构投资者，机构投资者入市可以带动整个市场质量的提高。但是我国目前机构投资者的投资环境依然不佳，最突出的是没有专门针对机构投资者提供服务的专业中介机构。保险资金、社保资金、养老基金等等因此对入市顾虑重重。这样的话，机构投资者即使进来也很难迫使基金公司或者上市公司完善治理结构和提升管理水平，只是带来虚拟的资本利得而非促进上市公司创造利润。因此，我国应当借鉴美欧经验，搞好市场基础建设，创造一个好平台以利于机构投资者参与公司治理。

　　完整的资本市场至少包括股票市场和债券市场。对于发展债市，专家们表示，长期以来之所以不敢放开债券市场主要还是怕乱。其实对债券来说，如果企业基本面比较好就让其发债，利息甚至可以不限制。投资者看好，利息低也买；企业基本面不好，利息高投资者也不买。这样债券市场才真正活了。而且，还应该考虑该尽早推出政府债或市政债。城市化的进程确实需要很多钱，由于缺钱结果逼得不少城市靠卖土地搞发展。原本规划是将卖土地的钱用于建廉租房，结果却大都投向项目建设。所以，如果允许发行合法合规的政府债或市政债，用未来的税收还，可能会好一些。

　　对于目前市场高度关注的股指期货问题，专家们认为，股指期货何时推出是当前影响市场的一个关键问题。如果在沪综指三千点以上推出，很可能会引起股市的回调。因为此时推出股指期货容易做空，如果所有的股民和机构都这么看，甚至形成共识，大盘可能会暴跌。所以推出股指期货应该找一个恰当的点位，就是多空力量比较均衡的点位。

　　究竟在什么点位推出股指期货比较适当？专家们认为这个问题需要研究。2006年如果上证指数在1500点或1800点附近时就推出股指期货，上证指数就有可能不会一口气上升到3000点，可能会慢慢涨而不会如此猛，因为有做空的力量在制约，遗憾的是这个机会错过了。

　　利用资本市场促进经济竞争力

　　此次研讨会上，专家们讨论的一个热点就是如何使得资本市场成为中国经济竞争力的“推进器”。有专家认为，现在我国国有经济布局结构调整主要依靠三个市场：

　　第一，场外市场。这是无形市场，是在国资委主导下的“一对一”签约。这一市场过去占有很大的比重，但是现在逐渐萎缩，特别是今年“一对一”的签约搞资产调整已经取消了。

　　第二，产权市场。目前产权市场上大量的产权交易就是国有产权的交易。国资委在全国认定了三家、省级认定61家，总共是64家。中央企业的产权交易只能在全国的这三家中进行，各省就在各个省认定的产权交易市场中进行。从目前的情况看，不论是重组，还是出售，一般增值都比评估的资产要增长10%以上，有个别的增长百分之二三百。

　　第三，资本市场。国资委监管的企业，就是国有控股的上市公司有770多家，在整个A股占了50%以上。这其中有很多大盘股和蓝筹股，其生产经营状况和做强做大直接影响资本市场的发展。

　　从这些年的经验看，专家们认为，利用公开的资本市场来搞国有经济的布局结构调整，应该是最好的一个场所。因为，可利用资本市场的机制堵塞国有资产流失，并促使国有企业不断地做强做大，而其他市场不具备这种机制。同样，一些好的企业到海外上市，其主要目的还是利用国际市场的机制迫使国有企业提高竞争力，这一点比融资可能更重要。

　　现在很多国企并不缺资金，到股市上募资并不真正需要，重要的是一旦将其置身于股市之后，就对其产生了巨大的压力，迫使其改善治理结构、信息公开透明。国有企业应该向公众透明，其公众化改革的过程就是国有企业调整和股市的关系。

　　有专家强调指出，中国资本市场稳定发展需要一批比较好的国有企业。现在中国资本市场企业结构中，中央企业有194家上市公司，总股本占到22%左右。2006年中期的业绩报告显示，资本市场前20名上市公司都是中央企业，利润大概占到50%多。

　　随着国有经济调整步伐的加快，很多证券公司、机构投资者都十分看好中央企业的上市公司。因为中央企业的上市公司占据的资源最多，一旦这些企业把资产注入到上市公司，这些公司的业绩提高是显著的。

　　而且中央企业的实力比较强，还可以搞很多购并活动。国务院最近已经明确了要加快企业的重组步伐，而且明确提出能够整体上市的就整体上市，不具备整体上市条件但能够注入资产的，就向上市公司注入资产，把上市公司做强做大。由此可见，把上市公司做强做大是搞好国有企业的一个势在必行的办法。

　　毫无疑问，这些央企做强做大在相当程度上会左右中国股市的股指和股市的健康发展，这在于其盘子大、资产质量高。利用资本市场来发挥中央提出来的“三力”即影响力、带动力和控制力，应该是一个很好的办法。

　　但专家们指出，要达到这样的效果，就要促进提高中国资本市场的国际竞争力。这些年很多海外证券交易所到中国争夺上市公司，中国资本市场完全也可以吸引优秀的国际企业到中国的资本市场上市，让中国的广大投资者分享其收益。

　　假如英特尔、微软、三星这样的企业能够在中国上市，对中国资本市场将会产生巨大的影响。专家们认为，这不仅是上市的问题，更深刻的含义是推动整个资本市场一系列市场变革、推动国内的制度变革、监管体制创新等改革的推动力。这样中国资本市场才能有竞争力。对此，我们必须及早规划、未雨绸缪。

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