GDP与股指长期走势吻合（感言）(图)

李扬

　　前几年我到美国哥伦比亚大学作访问研究。进入其商学院，入目而来的是贴在墙上的一张图。图上画了两条曲线，一条是美国GDP的增长，另一条是道琼斯指数走势。观察这张图可以得到三个印象：

　　首先，就大趋势而言，两条曲线拟合得十分完美。这意味着，股市充分反映了国民经济的发展变化，两者是共同成长的。其次，就某一时段而言，道指同美国GDP的走势并不完全一致，时段越短，两者的差异越大，有时甚至背道而驰。这表明，所谓股市是国民经济的“晴雨表”，只能在长时间内才能观察到。最后，美国GDP的增长曲线比较平滑，而道指走势却大上大下、波幅极大。这表明，股市就是以涨涨跌跌的方式来支持国民经济发展的。

　　描述这一事实旨在说明，那种希望股指像经济增长那样平稳上涨的想法是不切实际的。而人为“调控”股指，更违反了市场规律。那么，这是否意味着监管部门就可听任市场完全自由地发展呢？不是。主管部门针对股市所要做的事情主要归结为两类：一是加强市场监管，二是严格禁止银行信贷资金违规进入股市。对此，不妨还是先看一看美国的事例。

　　众所周知，上世纪美国股市发生了三次受世人瞩目的大危机。一次是30年代大危机。当时，股市狂泻，继而银行倒闭，并最终导致经济长期衰退。那次危机所以涉及面极广，且延续数年，其中一个相当重要的原因，就是银行利用企业和居民的存款进入股市炒作。另两次便是上世纪80年代末和90年代末的股灾。但是，在这两次股灾中，美国的银行体系基本未受影响，经济也比较平稳，社会更无动荡。其原因何在？关键在于，上世纪30年代大危机以后，美国监管当局总结经验，实行了严格的银行和证券市场分业管理和分业经营的体制；90年代虽然确定了混业经营的发展方向，但股市同银行信贷之间的防火墙依然牢固地树立着。

　　借鉴美国的经验，我认为，我国监管部门要做的是：第一，加强对股市的监管，严格执行信息披露制度，充分揭示市场风险，同时，严厉打击内幕交易等非法交易活动，切实保护中小投资者的利益；第二，严防信贷资金违规入市，在股市同银行信贷之间筑就防范严密的防火墙，由此保证银行市场的稳定，进而确保实体经济不受股市波动的影响。

　　档案

　　李扬：中国社会科学院金融研究所所长，中国金融学会副会长，曾任中国人民银行货币政策委员会委员。

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