希腊退欧元区原因：一轮轮危机告急 救援不给力

　　眼下，全球金融市场的焦点似乎仍集中在欧元区局势的变化上。周三欧盟峰会未能达成解决欧元区债务危机的新协议。希腊将在6月17日重新举行大举，市场持续观望欧洲事态的进展，全球股市观望情绪更加趋浓……

　　希腊或上演“46小时闪电退出欧元区”

　　据中国之声《新闻晚高峰》报道，马拉松是希腊人发明的，如今在希腊危机的问题上，马拉松成了最好的诠释。一次又一次的危机告急，一轮又一轮的财政救援，一场又一场的民众示威，还有到目前一回又一回的大选，以及一个又一个对于去留“欧元区”的纠结。

　　纠结至今，欧盟峰会无果而终，希腊退出阴霾加深，外界紧张观望，希腊是否将与欧元区上演46小时闪电分手？希腊传统货币德拉克马如果再现江湖，是灾难还是新生？

　　随着希腊6月17日再次大选日子的临近，西方媒体上“Grexit”这个单词的热度迅速飙升。英语中这个新合成词代表的是“希腊”和“退出”这两个单词的组合。显然这表示外界越来越预期希腊将和欧元区分道扬镳。

　　希腊退出欧元区，对于欧元区其他国家来说，犹如悬在头上的达摩克利斯之剑，随时有掉下的可能。各方担心，一但希腊拖欧，那么有债务问题的其他国家也会纷纷效仿。带来多米诺骨牌效应，使得欧元区应声而倒的灾难。所以各国苦苦挽留，希望保持欧元区的完整。而对希腊民众来说，紧缩政策固然令人生厌，但多数人还是表示希望继续这样的政策，希望他国伸出援手。

　　雅典市民米诺：其他国家对我们的要求，对我来说听起来是合理的，因为他们给希腊钱，所以他们有诉求，世界上没有免费的午餐。

　　而另一位雅典市民无奈地表示，希腊需要时间：

　　雅典市民：我希望其他国家不太苛刻，给我们时间，同时更多灵活，既然不是两三年内能解决的事，何不用5年加以解决，对他们来说有什么损失呢？我们普通人才是损失者。

　　实际上，时间在希腊问题上恰恰变成了稀缺资源。政府选举难产，财政捉襟见肘，而债务一笔一笔接连到期……所以美国彭博社在综合了21位经济学家、分析师及学者的意见后，得出一个结论：如果欧元区想将分裂带来的影响降至最低，希腊退出的整个流程就必须在周末国际汇市休市的46个小时内完成。而在这不到两天的时间里，希腊政府不仅需要消除国内的不安情绪，宣布新的货币体系，还需要重组全国银行并防止资本外流。

　　至此坊间就有了关于希腊“46小时闪电退出欧元区”构想甚至所谓希腊或上演“死神来了”戏码等说法。

　　“46小时闪电分手”真的将会在马拉松式的希腊上演吗？目前，业内专家对希腊是否退出欧元区并不确定，关键要看希腊下一轮选举的结果。外界认为希腊反对紧缩措施的左翼政党可能在6月17号的再次大选中上台。

　　机构分析认为，希腊在今后两年离开欧元区的概率介于50%至75%之间。如果希腊离开欧元区，欧洲央行明年将把基准利率下调至0.5%并重新启动长期再融资操作。

　　如果希腊脱离欧元区，将恢复使用传统货币德拉克马，但大多悲观情绪估计，届时德拉克马将大幅贬值50%，希腊银行系统面临崩溃风险，恢复德拉克马第一年GDP国民生产总值可能以两位数的水平下降，希腊前副财长祖卡斯：

　　祖卡斯：我们将变成一个基于现金而不是信用的经济体，所以我们认为我们将会在国民生产总值以及经济活动方面至少倒退20年。

　　左手欧元，右手德拉克马，没有中间路线可走的希腊政府要如何选择，未来的希腊是灾难还是重生，中国国际问题研究所所长曲星认为，没有凤凰涅磐式的新生，希腊很难继续走下去。在欧盟层面上既然货币统一了，那么财政机制还需要统一，如果财政完全是像如今这样主权的模式就没有办法长命百岁。（中国广播网 邢斯嘉）

　　希腊债务危机发酵 政策宽松可期

　　近期希腊债务危机持续发酵，违约阴影笼罩全球金融市场。美欧股市及大宗商品震荡下跌。投资者担心，希腊政局动荡，新政府将不遵守欧盟财政公约，希腊出现无序违约。欧洲媒体开始讨论希腊违约、欧元区瓦解的前景。问题的复杂性在于，希腊不是简单的个体，还牵扯到西班牙、意大利等债务国巨大债务压力的问题，若希腊“退出”推倒多米诺骨牌，一场新的金融风暴或将刮起。

　　问题复杂不言而喻，但应对的答案或许已能早早确定。

　　若论举债，美国才是全球第一大债务国。应对债务危机，美国其实早已提供了“模板”救助金融机构，注入流动性，实行Q E (量化宽松)计划，提高债务上限，无论起多少冠冕堂皇的名词，其根本是借新还旧的再次举债，加上各种名目的印刷钞票。打开印钞机发展经济，是目前债务国当红经济学家的“独门绝技”。格林斯潘使过，伯南克发扬光大，克鲁格曼甚至批评当局使得还不够狠。此招大受债务国政府欢迎，深得其民众拥戴。

　　目前看，欧洲债务国民意也已投向这个选项。希腊左翼政党的入局以及法国新总统的上台，都是打着“发展优先于紧缩”的旗号，希望宽松、延债甚至减计债务。

　　反观债权国，当然不希望其资产就这样打了水漂。德国22日拒绝分担困境中欧元区同伴的债务负担。德国总理默克尔称，这类举动，会让欧元区南部经济体失去结构改革的动力。德国央行23日措辞强硬地表示，如果希腊脱离欧元区，所造成的影响重大，但并非不可应对。德财长朔伊布勒重申：希腊必须咽下紧缩财政这剂良药。

　　但纵观希腊危机，任由危机扩散，迫使银行倒闭，经济萎缩，欧洲各国政府都难以承受。缓解危机的老法子一定会再次祭出。目前看似危机重重，但却危中藏机。债权国的保守财政政策独木难支，宽松货币或印钞提振经济的“麻醉剂”不久将再现。货币、股票、商品、国债等资产价格将重新洗牌。

　　再看国内经济，温家宝总理23日主持召开国务院常务会议，指出要关注经济下行压力加大问题，提出把稳增长放在更加重要的位置，要根据形势变化加大预调微调力度，要继续落实好结构性减税政策，优化信贷结构，稳定和严格实施房地产市场调控政策。总理的讲话，在经济增长、信贷及税收、房地产调控等方面，为未来一段时间中国经济运行定下了基调。

　　目前观察，受经济景气下滑拖累，A股上市公司业绩增速将减弱，但从国内逐步宽松的政策环境，国际通胀大背景看，利多因素将逐步占据主导。不可测的因素仍在国外。不远的将来，或许一场新的金融风暴将蔓延，解决的法子估计还是举债加印钞。但即便如此，投资者仍不得安宁。因为谁也不知道风暴何时刮起，大家都会担心，自己成为暴风眼中的“雷曼兄弟”。但投资者也不必被危机吓倒，毕竟风暴过后，多数机构能够享受一段“救助”后的“好日子”。（经济参考报 陈东）

　　如果希腊退出欧元区对中国意味着什么

　　如果希腊退出欧元区，对中国意味着什么？

　　近期，关于希腊是否会退出欧元区的各种预测层出不穷。有消息称，希腊最快会在本周末“闪电”退出，但欧盟领导人却一再放出信号称，仍在努力挽留希腊。目前，业内专家对希腊是否退出欧元区并不确定，关键要看希腊下一轮选举的结果。但他们都一致认为，如果希腊退出欧元区，无论是对希腊自身还是对整个欧元区都会产生巨大的恶劣影响。

　　全国人大常委会原副委员长成思危不久前表示，希腊债务危机目前只有两种可能，一是欧元区协商一致共度难关，二是希腊离开欧元区。成思危认为，希腊退出欧元区有可能但得不偿失。

　　北京大学国际发展研究院副院长卢峰在分析欧债危机的根源时认为，现在回头看，欧元设计之初可能就为今天的危机迟迟无法消退埋下了隐患。欧元是单一的货币但是没有统一的财政，没有统一的政治的联盟，现在危机一旦出现以后，这一套机制不能很快的起作用。

　　因此，中国国际问题研究所所长曲星认为，没有凤凰涅槃式的新生，欧盟很难继续走下去。他指出，在欧盟层面上，既然货币统一了，那么财政机制要统一。如果财政完全是主权的这个模式，没有办法下去。欧盟的政策不停的摇摆，不停的受到各个成员国国内政治的影响和干扰。所以再如果没有一个凤凰涅磐式新生的话，欧盟可能很难往前走。

　　对于中国的影响，中金公司首席经济学家彭文生指出，假如希腊退出欧元区，我国对外贸易的下滑和资本外流将导致私人部门投资放缓，加大我国经济增长进一步下降的压力。

　　彭文生指出，在贸易方面，伴随着欧洲银行系统性风险的大幅上升，全球贸易融资可能受到很大的冲击，影响我国的进出口。同时，全球经济增长将进一步放缓，带来外部需求的下降。

　　随着全球风险偏好下降，我国可能面临资本流出加大的压力，包括流入我国经济体系的“热钱”换回外币的流出和本国居民对外币资产配置的增加。短期内大量资本流出会带来人民币的贬值压力和国内货币条件的紧缩，抬高私人部门的资金成本。

　　总之，外部需求放缓，资金流出和大宗商品价格下降将加大我国政策放松的压力和空间，宏观逆周期操作的力度将加大。为维持7.5%的经济增长目标，短期内政府投资将是弥补出口下滑和私人投资放缓的主要力量，估计需要增加约6000亿元的政府投资，新增贷款将因此增加至9万亿元左右。

　　国家行政学院决策咨询部研究员王小广分析认为，对于中国而言，希腊危机影响有限，中国经济恰要借机转型，依靠消费拉动发展。

　　王小广分析指出，如果希腊退出欧盟区，直接会影响中国对欧盟的外贸出口，“欧盟是中国最大的出口地，所以希腊危机真的出现，其影响还是长期化的，即欧盟经济进一步恶化，甚至于有可能出现日本式的经济失落，欧盟的贸易政策只能更趋于保守，对中国外贸出口会非常不利。”

　　他建议，面对希腊危机，中国应适应当前经济调整，经济增长目标设定一个区间。“GDP增速可设为6%-9%的区间，9%以上要不起，也不可持续，6%以下，中国经济不可承受，也要避免。”（证券日报）

　　欧债危机只是借口 转型阵痛期没有牛市

　　2012年是选举年，政坛更迭使得以希腊为首的欧债危机愈演愈烈。与之相伴的是，欧美股市指数大幅下跌。以法国CAC为例，从3月16日至上周四收盘，跌幅高达15.48%，已将开年以来的涨幅全部抹去。

　　近年来，中国股市与海外市场联动愈来愈紧密，在外围因素重压的情况下，虽然国内政策面利好不断，但5月的A股市场行情，还是保持了一贯的跟跌不跟涨的态势。不过，也有专家认为，欧债危机对A股市场的负面影响其实非常有限，A股市场只是拿欧债危机来做借口而已。

　　欧债危机对A股

　　实质影响很小

　　在北京时间5月24日清晨结束的欧盟非正式峰会投下的不信任票，再度引起了市场的恐慌，虽然此次峰会最终还是没有任何结果，但希腊退出欧盟的风险却在不断加剧。

　　该消息一出，欧洲市场就出现了恐慌性下跌，英法德三国股指跌幅均超过2%，严重拖累了全球金融市场，就让全球股市一片惨淡。A股市场也没能逃过这一劫难。不过，和外围市场相比，A股的整体跌幅远远要小于日本、韩国等周边一些国家。

　　虽然近期对于A股市场来说，出现了种种利好政策，然而，不但没有能够推高A股的走势，上证指数反而在进入5月后出现了大幅下跌。不少业内人士认为，A股市场的疲软除了受内外双重因素影响外，整个市场的信心缺乏也是一个重要的原因。

　　2011年底，中国A股市场跌向2100点大关，而与此同时，西方的股票市场却刚好创下了2007年以来的新高，印证了A股市场相对外围市场跟跌不跟涨的传说。

　　“欧债危机对A股市场的影响其实非常有限，现在A股市场都拿欧债来说事，只是一种借口罢了。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新坦承，“若说欧债危机对我国的影响，那么最为直观的体现就是在外贸出口上，其他方面其实根本牵涉不到什么。”

　　从目前的国际市场来看，北美、欧洲、中国香港、日本等纯粹的市场经济国家与地区，资本市场的市场化率均比较高，股市也处于一体化的态势，相互间共振效应很强，无论是贸易还是股市，均处于联动的情况。因此，曾有人形容，“美国打一个喷嚏，欧洲就会感冒。”

　　按照常理来看，全球股市应该有所联系。董登新却强调，“目前来说，中国股市其实没有跟外部直接联系，外部影响完全可以用忽略不计来形容，也就是说欧债危机对A股根本就是没有影响的。而在期货当中，也仅仅只是商品期货对我们稍有影响，其余的也都联系不到一起。”

　　中国作为一个以传统加工制造业为主的国家，一直凭借的是大量低附加值的出口，在欧债危机发生之后，珠三角地区许多以传统加工制造为主的企业批量倒闭，给我国经济造成了不小的压力。

　　“传统制造业是支持我国经济增长的主要方式，一旦这个部分倒下了，那必然会对我国经济带来影响。我们的经济萎缩了，那A股市场也会受到牵连。这是欧债危机对我们影响的根本方式。”董登新称，“但现在不一样，除了传统的出口加工企业在倒闭外，许多国有企业也在巨额亏损，包括钢铁、煤炭等大型企业，经营状况都不乐观，这就说明我们经济本身出现了问题，而非外在原因。”

　　出口拉动衰退

　　倒逼经济转型

　　近日，国家发改委、财政部、商务部、工信部、央行等部门出台了多项刺激内需的相关政策，但A股市场对如此之多的重大政策利好，反应却相当低调。如今不少业内人士均认为，A股如今的疲软，正是中国经济转型阵痛期的反映。

　　从外部因素来看，无论是早前美国的金融危机，还是如今的欧债危机，均导致我国外需市场的极大萎缩，对国内的经济增长产生了不小的负面影响。同时，内部因素则是依靠30年的改革开放保持了高速发展之后，改革与人口红利越来越少，经济粗放发展与资源、能源和环境之间的矛盾日益激化。在内外因素的影响下，中国经济转型已迫在眉睫。

　　在今年全国“两会”上的《政府工作报告》中明确提出，以汽车、钢铁、造船、水泥等行业为重点，推进企业兼并重组，提高产业集中度和规模效益，制止太阳能、风电等产业盲目扩张，在加强保障房建设的同时，继续进行房地产调控。而对于七大新兴战略产业，则加大政策扶持力度，“发展新一代信息技术，加强网络基础设施建设，推动三网融合取得实质性进展。大力发展高端装备制造、节能环保、生物医药、新能源汽车、新材料等产业。扩大技改专项资金规模，促进传统产业改造升级。”并且表示要大力发展核电、水电、页岩气，提高新能源和可再生能源比重。

　　《政府工作报告》的表述很清楚，这为投资者指明了未来的方向。

　　从目前的情况来看，A股市场主要是以金融、工业、材料等周期性行业把持大头，相对周边一些发达国家，信息技术、医疗保健等稳定增长行业占比偏低，同时中国内地的基础服务业比较薄弱，电子信息和高端装备制造业则成为了业内认为的未来潜力最大的板块。

　　“现在我们国家的房地产就是传统行业的典型代表，现在的房价是靠政策来压着，若一旦哪天政策松动了，那么房价一定会大幅度反弹。”董登新称， “现在的市场资金，对A股市场存在着种种担忧，其中既有国内经济前景的担忧，也有欧美局势不确定性的担忧，A股市场作为实体经济的一张晴雨表，很真实地反映了我国现在的情况，所以说未来也很难产生什么大的行情。更多的，则可能会是在牛市和熊市之间摇摆。”

　　Q&A

　　Q=《华夏理财》

　　A=重庆穿石投资基金经理 周强

　　Q：欧债危机对中国经济的影响到底有多大？

　　A：最近大家最关注的外围还是欧债危机，尤其是希腊是否会退出欧盟，欧盟是否会瓦解等。2012年一季度，中国一季度对欧盟出口下降了1.8%，其中对意大利下降29.4%，对德国下降2.9%。从现在的情况看，对欧盟出口数据可能会更加恶化。虽然中国对新兴经济体国家的出口上升，但是并没有完全抵消对欧盟出口负增长的影响。就目前来看，一旦欧债违约，欧盟会出现更大的波动，中国肯定会受影响，但从目前数据来看，这个影响在中国政府出口多样化的调整下已经慢慢变小。另一方面,我们应该看到欧盟自身也在努力，在政治共识推动下，或许欧债问题会得到较好的解决。

　　Q：A股市场相对海外市场来说，长期跟跌不跟涨，其具体原因是什么？

　　A：关于中国股市跟跌不跟涨的怪象，在今年反而是一个正常现象。一是中国的GDP今年出现下滑是肯定的，产业转型还只是初步，后效还有待观察，这个时候很多公司转型投入的成本比较高，压缩了利润；二是融资问题，在金改试点还没效果之前，中国目前的信贷规定还是比较严厉，所以很多公司还是选择在资本市场通过IPO或者增发等方式融资，尤其是大盘股发行明显，中信重工、人保集团等都在今年可能上市；三是欧债问题所带来的心理因素，这种现象我认为是中国资本市场投资者一个群体性的心理问题。一旦外围出现问题，总认为中国必将怎么样等等，久而久之，这种以前正确现在错误的方法让很多投资者形成了惯性思维，甚至一些机构也是如此。（北方网）

　　大宗商品价格大跌 三大行业直接受益

　　几家欢喜几家愁。就像一面镜子的A面和B面，A面如果是光芒万丈，那B面注定就是黯淡无光。

　　最近，全球大宗商品价格大幅下跌，包括原油、贵金属、煤炭、纸浆等，曾经饱受上述大宗商品价格上涨困扰的下游行业，终于迎来了柳暗花明。

　　随着大宗商品价格的下跌，电力、轮胎、电缆、航空、电子元器件等行业将重新找回被吞噬的业绩，拐点即将来临。

　　原油领跌大宗商品

　　受希腊危机、世界经济增长放缓以及伊朗核谈等因素影响，国际油价近日持续下跌，进入5月以来，国际油价连续跳水，本周三，美国原油期货价格跌破90美元。周四电子盘中，国际油价仍在七个月低点附近交易。

　　23日，受希腊问题、美国原油库存增加以及伊朗核谈取得进展等多重因素影响，国际油价再次大幅下跌，纽约油价自去年10月21日以来首次收于每桶90美元以下。截至24日收盘，纽约商品交易所6月交货的轻质原油期货价格下跌1.95美元，收于每桶89.90美元，跌幅为2.12%。7月交货的北海布伦特原油期货价格下跌2.85美元，收于每桶105.56美元，跌幅为2.63%。

　　自5月1日算起，纽约油价在17个交易日中的14个交易日下跌，相较月初的每桶106.16美元，已经下跌15%。而伦敦油价则累计下跌了12%。

　　美银美林近期发布报告称，欧元区无序解体可能引发欧洲经济严重衰退，并给全球经济造成负面影响，届时布伦特原油价格可能跌至每桶60美元的低位。报告指出，如果决策者无法抑制希腊退出欧元区之后的蔓延效应，就会引发连锁反应，届时其他成员国可能除了退出欧元区之外别无选择。

　　油价下跌，仅仅是大宗商品价格的一个缩影。

　　LME多只贵金属价格近期也是大幅下跌，而黄金、铂金、白银等的价格，早已较去年的最高点，跌去超过30%。此外，煤炭价格、纸浆价格，无一例外的大幅下跌。

　　特别是以黄金为代表的贵金属价格地大幅下跌，被指认为是世纪大泡沫的破裂。影响全球经济增长的最大负担高通胀，很可能已经破裂。

　　受益板块浮出水面

　　饱受高油价、高煤炭价格等影响的下游行业，则在这次大宗商品泡沫破裂中，看到了曙光。下游的多个行业，电力、轮胎、航空等行业的个股，也表现出春江水暖的特征。

　　以受到油价影响最大的航空板块来看，近期出现了明显的资金净流入迹象，海南航空(600221，收盘价4.93元)周五放量上涨，而该股周五盘中，已经突破了5月初的最高点。从资金流向来看，DDX指标已经连续4个交易日翻红，这在大盘近期的弱势中，显得额外引人瞩目。此外，东方航空(600115，收盘价4.13元)等也有明显的资金流入迹象。

　　电力板块一直受到高煤价影响，而国际煤炭价格随着油价的下跌，近期也出现了下跌，使得市场对于电力公司成本回落的预期大幅增强。电力板块也明显出现资金净流入迹象。

　　轮胎板块则是从胶价回落中受益，黔轮胎A(000589，收盘价5.21元)、风神股份(600469，收盘价8.68元)等都出现了构筑平台的走势，上涨时大幅放量，下跌时则是主动缩量。

　　历史上，2008年11月至2009年2月期间，黔轮胎A大涨80%，主要源于国际天然橡胶的暴跌导致公司盈利能力迅速提升。由于当时国内汽车销售势头迅猛，轮胎行业的下游需求旺盛，产品价格一直比较稳定。而国际天然橡胶的暴跌，使得公司的原料成本大幅降低，公司产品毛利率回升，上市公司盈利能力增强，进而传递到股价重心的回升。

　　金百灵咨询秦洪对《每日经济新闻》记者表示，当前A股市场面临的环境与2008年底至2009年初有些类似。一方面，刺激经济增长的政策陆续出台，央行降低存款准备金率，意味着刺激相关产业下游需求的逐步复苏。另一方面，伴随近期煤炭价格与国际油价的持续回落，天然橡胶价格也随之下跌，这将有利于电力、轮胎等行业上市公司盈利能力的回升。

　　秦洪认为，当前市场资金面渐趋宽松，市场内的活跃资金迫切需要找到一个新的做多方向，受“成本下降”积极因素影响的相关板块及个股，因此成为主力资金短线追逐的对象。另外，电力股和轮胎股普遍具有低价股的特点，符合当前市场资金的选股思路。

　　分析人士认为，电力、轮胎、航空是最受益的三大板块，而电子元器件、电缆、空调制造等等行业，由于成本的下降，也将从中受益。

　　受益行业一

　　电力：煤老虎暂时远去

　　近期，随着国际大宗商品价格地大幅下跌，国际煤炭价格大幅下跌，将传导至国内，从而使得电力行业的成本出现回落。

　　内外煤炭价格倒挂

　　从4月用电量数据来看，增速大幅下滑超出市场预期，表明经济下滑带来用电需求不足。火电发电量的减少会降低动力煤的需求，海外煤价格已较年初下跌10%~20%，海外煤到岸价已和国内煤价倒挂。

　　国内市场煤价也有松动迹象，过去一个月海外煤价持续下跌。其中，澳大利亚煤炭BJ现货价格比上月下跌6美元/吨，欧洲ARA港动力煤下降近10美元/吨。海外煤价下跌使得海外煤到岸价与国内煤到岸价倒挂。比如，5月10日澳大利亚煤炭BJ现货价格99.5美元/吨，同比下降19.2%，较去年同期降低23.65美元/吨。参考运费(西澳-青岛)7.89美元/吨，折合人民币到岸价格约为679元/吨，低于同期山西优混785元/吨的价格。

　　国内煤炭价格下跌的拐点似乎在临近。5月14日，秦皇岛港大同优混(6000大卡)平仓中间价835元/吨，比上月同期价格下跌5元/吨(-0.6%)；较去年同期下降35元/吨(-4.0%)。山西优混 (5500大卡)平仓中间价785元/吨，与上月同期持平；较去年同期下降40元/吨(-4.9%)。山西大混(5000大卡)平仓中间价680元/吨，较上月同期价格下降5元/吨(-0.7%)；较去年同期下降35元/吨(-4.9%)。沿海煤价在经历了短暂反弹后仍显低迷。

　　火电业绩对煤价敏感性高

　　影响火电盈利的三要素是电价、煤价、利用率。用电量增速下降对发电机组利用率、煤价均产生冲击。利用率下降对发电公司业绩构成负面影响。

　　用电需求低迷对煤炭需求产生抑制，反映到煤价的下跌中。最近两周国内沿海煤价持续下跌，每周秦皇岛各煤种价格平均跌幅在5元/吨，内蒙、山西等坑口煤价也出现下跌。

　　银河证券认为，火电公司业绩对煤价的敏感性高于利用率变化的影响。因此，发电公司业绩同比上升的趋势和预期没有改变。由于电力行业盈利变化具有一定的逆周期特征，所以在投资配置方面，电力行业具备了一定的防御性特征。近一个月来，华能国际(600011，收盘价5.57元)、大唐发电(601991，收盘价5.10元)、华电国际(600027，收盘价3.18元)等主流标的股价均跑赢沪深300指数。此外，电价改革的逐步推进是推动电力行业周期性回升的最大动力。

　　长江证券认为，工业用电增速持续下滑表明工业经济仍在触底过程中，在整个宏观经济结构继续调整的情况下，我们判断后续市场煤价可能缓慢下行或横向整理，二季度火电板块盈利环比有望继续改善。

　　受益行业二

　　轮胎：刚需促盈利回升

　　2012年3月至今，国际油价下跌近15%，合成橡胶的价格走势与油价一致略滞后。同时，油价下跌将拉动大宗商品与天然橡胶价格的下行。齐鲁证券预计，油价二季度将保持下跌趋势，轮胎企业在下半年盈利环比将继续上升。

　　天胶未来5年供给偏松

　　齐鲁证券分析师李璇认为，天然橡胶供给面自2012年起好转，未来5年供应偏松。天然橡胶供给好转，带动合成橡胶一起降价。在轮胎生产中，原材料成本大约占80%~85%，天然橡胶和合成橡胶在一定程度上可以互相替代，价格通常处于联动状态。

　　2005年~2008年，由于天然橡胶价格大涨，东南亚国家种植了大量的橡胶树，面积达到105.8万公顷。2012年~2014年新种天然橡胶进入开割期。2012~2015年，天然橡胶供应增速远超过去十年，随着开割面积地增加，天胶价格告别天价时代。

　　天然橡胶与合成橡胶占轮胎50%以上成本，天胶价格同比增幅与轮胎制造企业销售净利率增速变化成反比。在2012年天然橡胶供给好于往年，价格同比下降的背景下，合成橡胶的需求压力减小，价格同比回落。2012年以来，天然橡胶的月度价格同比平均下降了25%，合成橡月均价格也同比下降了7%，轮胎企业成本随之降低。

　　轮胎企业盈利回升

　　2010年~2011年，受天然橡胶等原料涨价、国内汽车消费增速放缓的影响，轮胎行业整体低迷，毛利率一度低至10%。2012年一季度开始，轮胎企业盈利出现好转，2011年11月~2012年2月行业毛利率回升至13.89%。上市公司的2012一季报中，七家轮胎上市公司里有5家净利润同比上升。七家公司的2012一季度总体净利润同比上升62%。

　　需求是轮胎业绩增长的基础，新车配套恢复增长，汽车保有量持续上升，带动轮胎需求的增长。分析人士预计，2012年国内汽车销量增速回升至8%，所以轮胎的销量几乎相当于刚需，上市公司销售收入增长的确定性较大。

　　此外，2009年~2010年国内汽车消费井喷，按照轮胎使用规律，2012年~2013年开始这批车辆进入轮胎更换高峰，因此今明两年替换轮胎的需求，也将支持轮胎行业的消费增长。

　　受益行业三

　　航空：行业估值处于周期底部

　　长期的高油价，对于航空业的盈利也构成了极大的吞噬。而随着油价的大幅回落，航空业有望减轻包袱，轻装上阵，加速起飞。

　　高油价困扰航空业

　　早在2008年，持续高涨的油价对航空业造成直接打击，2008年上半年，致全球25家航空公司破产或停止营运。当时，国内航空公司也因需求下降和恶性竞争而举步维艰。当年，国内多家航空公司出现了大幅亏损。国际航协就曾预测，如果2008年国际油价平均在106.5美元/桶，全球航空业将出现23亿美元的亏损；而如果油价在135美元/桶，全球航空业将出现61亿美元的亏损。

　　从国内航空公司2008年的年报来看，也证明了高油价对于航空业的打击巨大。

　　海南航空(600221，收盘价4.93元)公布的2008年年报显示，当年公司实现净利润-14.24亿元，同比巨亏，营业收入135.52亿元，同比增长仅0.19%，每股收益为-0.4元。中国国航(601111，收盘价6.03元)的亏损更为严重，2008年亏损高达91.5亿元，营业收入529.7亿元，同比增长7.03%，每股收益为-0.77元。

　　从今年一季度来看，国内航空公司的盈利纷纷出现下滑，海南航空在营收增长22.67%的背景下，净利润却同比减少了35.74%，由此可以看出，高油价对行业的影响，正在复制2008年的态势。

　　旺季即将来临

　　随着油价的大幅下跌，航油也进去下行通道。

　　自5月1日零时起，国产航空煤油出厂价从4月份的8061元/吨下调至7932元/吨，相应的航煤综合采购成本也同步下调129元/吨。

　　根据广发证券航空运输行业分析师董丁的测算，基于新加坡航油均价135美元/桶的假设条件，经过敏感性分析，油价每下跌10%，将增厚行业EPS分别为中国国航0.07元/股、

　　南方航空 (600029，收盘价4.67元)0.07元/股、海南航空0.04元/股、东方航空(600115，收盘价4.13元)0.20元/股以上。

　　董丁还认为，目前航空公司的动态PE为13倍~30倍，动态PB为1.1倍~2.0倍。由于行业处于周期底部，动态PE较高，PB处于历史较低水平。

　　此外，对于航空公司，还有一个利好，就是即将进入7月份，航空业也将进入传统旺季。

　　受益公司分析

　　风神股份价格传导尚需时日

　　风神股份(600469，收盘价8.68元)证券部人士在电话中表示，橡胶价格下跌对公司肯定是有利，但是价格的传导至少需要几个月的时间才会反应在业务中。据了解，轮胎行业一季度通常为行业淡季，二、三季度需求改善的可能性较大。

　　值得注意的是，风神股份不仅受益于原材料成本下降，而且产品售价也或将上涨。申银万国认为，2012年一季度，国际大型轮胎企业普遍提价5%，随着国内需求的好转，国内的轮胎企业也将有提价的动作。

　　对于风神股份未来的主要关注点，兴业证券指出为下游重卡、工程机械行业的景气回升以及大股东中国化学橡胶总公司的资产整合进程，更长期而言，则是轮胎行业竞争格局的改变。

　　黔轮胎A终端掌控业绩弹性更大

　　据悉，黔轮胎A(000589，收盘价5.21元)目前产品价格基本与年初持平，部分产品有所下降，降幅在2%~3%左右。4月份以来，天胶、原油等大宗商品价格进一步回落，预计二、三季度公司综合毛利率将继续上升，利润环比上升概率较大。

　　值得注意的是，轮胎生产企业绝大部分都是通过经销商进行销售，其中部分轮胎企业与经销商确定出厂价格，不直接控制终端价格，而黔轮胎A则直接控制终端销售价格。

　　东兴证券调研报告显示，黔轮胎确定某一型号产品的全国统一零售价格，在经销商完成销售任务后，公司给予经销商一定比例的返利。在这种模式下，公司避免了产品的价格混乱和经销商串货，同时锁定了经销商的利润空间，而公司则可以获得超额的销售利润。公司的定价方式使公司在成本下降情况下，业绩弹性较大。

　　上海电力燃煤占总成本70%

　　对于受益煤价的下降，上海电力(600021，收盘价4.90元)证券部人士在电话中表示，煤的成本占据70%左右，可以据此计算。公司先使用此前购入的煤，那么储备煤的价格与购买价格可能有差距，前后基本也要2~3个月的时间消化掉差价。

　　值得注意的是，上海电力2012年一季报显示，公司毛利率提升3个百分点至12.5%，同时公司参股的火电厂贡献投资收益同比增46%。中金公司认为，3月份上海市火电发电量下滑5.6%，但净利润反现同比增长，主要受益于去年年底的电价上调、以及燃煤成本的有力控制。

　　此外，即使煤价上涨，上海电力也足以应对。公司于2011年11月提出定增方案拟募集93.55亿元，用于补充流动资金以及收购母公司中电投的核电资产权益装机共108万kw。中金公司表示，注入资产稳定经营可为年净利润贡献9亿~10亿元。高利用小时、相对稳定的成本结构使得核电资产盈利水平高度稳定 (除每5年大修带来的电量扰动)，从而有效增强公司抗煤价上涨能力。

　　东方航空受益于交通枢纽的形成

　　继一季度连续多次上调后，国内航油价格于本月初终于首次下调。此前据高盛-高华证券测算，2012年一季度航油价格同比上涨9.1%。A股市场上，4月1日至5月4日，东方航空随大盘行情，涨幅达到23%，远超其他3家同行公司以及上证指数约8%的涨幅。

　　不过，2012年一季度，东方航空归属母公司净利润仅为2.67亿元，同比下降73.7%，对应每股收益0.0236元。对此，安信证券指出，汇兑收益减少及油价同比上涨是业绩下滑的主要原因，预计二、三季度业绩降幅将明显缩小。同时，航空和高铁之间连接的改善以及上海发展为交通枢纽，仍为高盛-高华证券推崇东方航空的原因，指出公司为世界级基础设施的受益者。

　　华泰联合证券则表示，2012年一季度东方航空低毛利率的原因，为国际航线需求持续低于预期，航油价格同比大幅上涨，以及货运业务未见改观。（每日经济新闻）