宏观经济预计在底部徘徊 连续逆回购后仍需降准

　　本周市场将迎来7月各项经济数据的公布。主流机构普遍预期，7月CPI同比涨幅有望降至2%以下，而当月宏观经济增速将继续底部徘徊，并继续面临较明显的下行风险。观察人士认为，在当前中国经济稳增长的政策目标进一步强化的背景下，流动性的持续放松是大势所趋。结合此前公开市场逆回购操作已长达6周、本周7月经济数据陆续公布、商业银行体系正加强对地方融资平台信贷支持等因素，可以预期，再次下调存款准备金率已进入倒计时。

　　中共中央政治局7月31日召开会议提出，下半年要把稳增长放在更加重要的位置，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持货币信贷平稳适度增长。今年以来，在宏观经济内外部环境日趋复杂、实体经济下行压力逐步加大的背景下，同样是“稳健的货币政策”的表述，与上半年和2011年相比，当前货币政策“稳健”的内涵无疑已发生了更为积极的转变。就货币政策自身而言，未来其对于宏观经济稳增长、保增长的侧重将更加明显。事实上，就在本次会议之后，部分商业银行迅速表示要加大对省级地方融资平台、“百强县”平台项目信贷的支持。可以预期，在当前宏观经济稳增长亟需货币政策支持的背景下，在商业银行明确增强对平台贷支持力度之后，再一次降准已依稀可见。

　　事实上，就近期央行的常规性货币政策操作情况而言，近6周以来，央行持续不断的逆回购操作就显示出货币当局保障资金面宽松的政策意图。然而，考虑到其时效性的不足，连续6周逆回购之后，更能实质性实现流动性宽松的降准几乎已不可避免。在今年初和5月的货币放松过程中，央行均是采取“先逆回购再降准”的方式，目前来看，这种政策组合的再次出现应是顺理成章。

　　同时，从今年以来若隐若现的资本流出压力与逆周期调控方面来看，通过及早降准提前对冲可能出现的新增外汇占款低迷和资本流出带来的基础货币投放不足，也同样是货币当局的稳健选择。国家外汇管理局上周公布的最新数据显示，二季度境内国际资本出现了显著的净流出现象，流出资金达714亿美元。这一新的金融形势显然也会进一步要求货币当局在未来流动性调节中，及早动用逆周期的数量宽松工具。

　　央行上周五发布的二季度货币政策执行报告表示，受基数降低等影响，8月后CPI同比增速可能出现一定回升。在此背景下，央行认为，下一阶段要继续优化流动性管理。分析人士表示，从6月以来国际农产品价格大幅上涨可能对国内带来的传导压力来看，未来货币当局对于价格型工具的使用可能将更谨慎，而降准等数量型工具有望担纲稳健货币政策的主角。在下半年首次降准或已进入倒计时的同时，可以预见存准率年底前有望多次下调。（记者 王辉）

　　作者：王辉