2007证券市场展望

　　[编者按]2006年12月14日，上证指数轻松突破了五年前的历史最高点2245点，中国资本市场在经过十多年的苦心经营后终于开始走上正轨。

　　股权分置改革基本完成，市场融资规模迭创新高，机构投资者成为了市场的主导力量，基金投资成为散户参与市场的主要方式。

另一方面，伴随着市场的这种连续快速上扬，投资者对后市调整的担忧开始增加。如何看待股指创新高后的市场？未来市场的投资机会将如何挖掘？本期编发海富通基金管理公司策略分析师牟永宁的分析文章，仅供投资者参考。

　　股指仍处合理区域

　　A股市场在短短的一年时间里涨幅翻番，这个上涨幅度确实比较快，超出了许多投资者的估计。事实上，这种情况国内外股市的历史上并不少见。在过去的几年里，许多国外新兴市场的股市涨幅都达到了数百倍。从这个角度看，A股市场应该说还是一个累计涨幅落后的市场。另外，目前的2245点已经与6年前的2245点有很大的不同，市场的结构和指数的构成已经发生了很大变化，可比性并不强。

　　更为关键的是，面对历史新高，我们要把注意力集中在市场的基本面和宏观面的情况，关注企业和市场未来的发展状况。去年股市上涨的主要动力来自于宏观经济高速增长、股权分置改革和上市公司整体业绩大幅反转，而不是资金推动的泡沫，因此这样的市场发展趋势是健康的，是有前途的。

　　从估值的角度看，尽管上证指数已经创出新高，但是目前A股市场的预期市盈率指数仍处于历史低位，市场整体估值仍处于合理区域。必须指出的是，A股市场目前仍然是一个结构分化过程中的转型市场，上述结论并非针对全体沪深1400多家上市公司，而是针对其中有代表意义的一个群体，比如进入沪深300指数的个股。从美国市场看，美国有超过6000家上市公司，投资者真正市场重点关注的是标准普尔500当中的绩优股。目前沪深300指数的预期市盈率在20倍左右。根据分析师的一致预测，2007~2008年上市公司的业绩增长仍然乐观，平均增幅可达20%%左右，相应的市盈率将降到16~18倍和13~14倍。而海外市场近100年来的市盈率水平一般是在15~25倍区间波动，具有成长性的市场如NASDAQ的市盈率一般高于20倍。如果将我国股市定位成长市场，则20倍市盈率应该是合理的。

　　挖掘市场投资机会

　　长期以来制约A股市场健康发展的制度性障碍解除之后，中国经济和资本市场的巨大潜力开始逐步以其本来的面目展现在投资者的面前，股票和基金作为潜在的高回报投资品种很有可能是未来数年中最有吸引力的金融投资工具吸引投资者。同时，人民币稳步升值预期下充裕的流动性，为股市的每一次做多行情提供量能。

　　人民币汇率的波动幅度在今年逐步地加大，但并不认为人民币升值会无限制地加快升值速度。升值过程将是在不断反复的双向波动过程中完成的。人民币升值所带来的持续的资金流入对资本市场构成长期利好，金融、地产、航空等行业则是这个过程中的主要受益者。

　　人民币稳步升值预期下，低利率、低通胀、高增长、高顺差的良好经济局面，正在吸引国际资本孜孜不倦地进入中国经济的各个可能的赚钱领域，导致国内流动性相对充裕的局面趋势性确立。总体来看，中国经济已经进入了由人口红利、城镇化、产业结构和消费结构升级、全球制造业向中国转移等诸多长期利好因素共同推动的、难得的“黄金十年”，未来数年里，有望延续当前的低利率、低通胀、较高的经济增长和企业盈利增长、高流动性的经济运行格局，人民币汇率继续稳步升值，从而给资本市场营造出良好的上升氛围。

　　从上市公司的利润增长情况分析。在上游原材料价格进入相对平稳格局后，自去年以来，上市公司的经营效益和盈利持续向好。在人民币升值的背景下，伴随着国内经济的快速增长，上市公司盈利将维持在较高的景气区间。根据市场中分析师的一致预测，未来市场中重点上市公司的整体盈利增长有望保持在20%%左右的较高水平。

　　与此同时，所得税并轨改革带来税收减负，股权激励机制的推行，公司治理的改善和新会计准则的实施等，都将成为未来上市公司产生超出预期盈利增长的来源。以所得税为例，A股公司的实际所得税率在过去几年中不断上升，平均税负达到甚至超过30%%，一旦实现所得税并轨，所得税率一旦下降到24%%或25%%，可能提升整体业绩达9%%以上。

　　从资金面来看，股票和股票型资产（如基金）正在逐步成为居民的重要理财工具，现实的需求已经成为推动A股市场大发展的基础性力量。外资对股指的推动不可忽视。相对于台湾和韩国，目前中国A股的外资参与程度还很低。从新兴市场的发展经验和外资对A股的潜在需求看，A股市场将有望逐步发展成为亚太区的主要资本市场之一，这将成为推动A股市场发展的另一支重要力量。

　　谨慎防范投资风险

　　当然，在市场的恢复性上升行情结束后，未来市场的上涨速度和幅度都可能不会像去年，投资者对此切不可抱有不切实际的幻想，而应当树立长期投资的信念，设定合理的投资收益目标。

　　特别是，今年市场可能面临更多更大的投资风险，包括上市公司盈利增长显著低于预期、宏观经济增长出现明显减速、央行大幅加息、市场短期涨幅过快可能导致大幅调整，等等。

　　无疑，在市场已经回升至合理水平后，市场的进一步上涨需要更多利好因素的推动，而不利因素一旦出现，则有可能对市场造成比较大的损害。我们有必要随时保持谨慎，并根据市场变化适当调整我们的投资组合。

　　未来投资把握重点

　　根据以上判断，本轮牛市至少会持续3~5年的时间，尽管其间持续性的结构性调整不可避免。具体而言，重点可关注以下几个方面的投资主题：

　　中国制造。近几年来，中国已逐渐在以机械设备为主的工业制造产品的全球贸易中树立起明显的竞争优势，正在向一个制造强国大步迈进，强势出口行业的投资机会已经来临。

　　人民币升值。人民币升值带来低利率和流动性，从而推升企业盈利和资产价格、金融和地产类股受益明显。升值导致进口产品价格下跌，大量进口原材料、生产设备和商品的相关中下游企业会长期受益；升值所形成的财富效应对消费和服务业亦是普遍利好。

　　奥运经济。奥运对第二和第三产业中的许多行业都将产生广泛而深刻的影响，可关注旅游、商业、地产、建筑等奥运相关的产业和公司。

　　和谐社会（节能与环保）。今年中央在节能与环保方面的重视程度将会大幅度上升。中央考核地方的重点将是耕地保有量、能耗和排污等绿色GDP指标。这将会推升土地价格，引发更大规模的更强劲的节能与环保方面的投资，从而带来相关的投资机会。

　　资产注入与并购重组。具有实质性题材的资产注入与并购重组概念仍将是未来的一大热点。

　　税制改革。密切关注由所得税并轨、增值税转型和营业税取消所带来的相关行业及公司的投资机会。

　　新会计准则。上市公司从2007年开始实施新的会计准则。新会计准则引入了公允价值计量，更强调反映经济实质，更注重信息披露。它的实施对资本市场是长期利好。