双环科技:宜化入主带来真正经营拐点

　　双环科技(000707)是国内最大的联碱法企业，目前产能为20万吨合成氨、60万吨联碱。在实行油改煤之前，公司以重油为原料进行合成氨的生产。双环发展的真正瓶颈在于经营管理水平和发展战略的不明确，而宜化集团入主双环将有利于提升公司的管理水平，另外宜化有望以公司为发展平台来做大纯碱和盐化工。

　　公司投资近7亿元的壳牌油改煤项目自2006年5月18日成功开车以来已经运转近10个月，目前烧嘴罩问题已经基本解决，装置已经基本稳定，这将使得联碱用合成氨生产成本得到有效控制。预计合成氨生产成本将下降到1500－1600元/吨，相比采用重油下降23％左右。纯碱价格自去年5月份开始止跌回升，2007年供需仍保持基本平衡，价格有望保持目前高位运行。氯化铵受化肥市场价格波动影响较大，预计2007年国内主要化肥价格将低位运行，在此背景下，氯化铵价格也将小幅回落。综合起来，联碱（即纯碱和氯化铵）价格在今明两年将保持稳定。控股股东拥有9亿余吨原盐地质储量，目前公司在集团许可下从事原盐开采用于联碱生产，从而保证了公司的原盐供给，也基本锁定了公司的原盐成本。

　　长江证券分析师张力扬预计，2006－2008年每股收益分别为-0.166、0.462、0.559元。公司油改煤项目是世界上第一套应用于合成氨的壳牌煤气化装置，接近零污染。宜化集团成为其实际控制人提升双环的管理水平并带给公司更高的发展平台。基于以上两点，可以给予比氨碱法公司(三友化工、山东海化)更高的估值水平，其合理07年市盈率应该在16-20倍左右。其合理价格在7.3-9.3元。上调评级由谨慎推荐到推荐。