6月前市场维持震荡

　　在年报业绩超出预期的推动下，本周市场震荡上行，展望未来市场运行，笔者认为市场在3000点之上的压力较为明显，市场大幅上行的几率不高，但由于蓝筹股估值较为合理，将抑制市场出现太深的调整。所以，6月前市场将维持震荡走势。

　　近期市场强势上攻与不断披露的上市公司业绩超预期增长有密切关联。已公布的上市公司年报显示，不仅蓝筹股盈利快速增长，A股上市公司整体业绩出现了超预期的增长。截至3月21日，总共396家上市公司披露了2006年度报告，上市公司2006年加权每股收益为0.3383元，同比增长40.44%，增长最快的前三个行业分别是：造纸、印刷；食品、饮料；信息技术。此前，分析机构预测蓝筹股会获得30％左右的增长，上市公司整体收益增长会在20％左右。所以现在来看，蓝筹股整体将很有希望获得40％左右的每股收益增长，这将对沪深300指数基于2005年业绩42倍左右的市盈率提供价值支撑。因为在2006年新的盈利水平下，沪深300指数的市盈率将下降到30倍左右的水平上，考虑到2007年沪深300成份股将获得30％左右的利润增长，于是，以沪深300指数为代表的A股蓝筹股基于2007年收益的动态市盈率在23.1倍左右。业绩超预期增长令高企的蓝筹股市盈率开始软着陆。

　　尽管我们对于市场的长期牛市有足够信心，但在3000点之上有显而易见的三重压力，这值得投资者高度关注。其一，监管部门调查杭萧钢构令题材股风险骤增。且不论杭萧钢构事件是否涉及股价操纵，仅就管理层的此次表态，已经表明当前市场风起云涌的题材股炒作，已经引起了管理层的高度关注。该事件是否会对未来题材股的炒作产生巨大杀伤力，尚有待继续观察。其二，新一轮紧缩政策究竟对市场影响有多大，值得投资者评估。在中国央行3月17日宣布升息之后，分析人士认为仍存在进一步紧缩空间。雷曼兄弟公布研究报告认为中国可能继续实施紧缩政策。这些政策包括提高法定准备金率、继续加息，另外央行有可能出台更多政策抑制银行贷款增长，并进行窗口指导，通过增加国债的发行以减少流动性。其三，尽管上市公司经营状况再度超出市场预期，但估值的国际对比仍然制约着A股市盈率过度走高，目前A股蓝筹股市盈率为H股2倍弱。以沪深300指数为例，我们认为该指数基于2007年业绩的动态市盈率波动区间将在20倍到25倍之间，当前该动态市盈率在23.1倍，这意味着蓝筹股整体涨幅当在20％以下。而对应沪综指的上涨幅度将更小，3500点附近将可能构成今年沪综指年度高点区域。所以，市场在3000点之上的压力较为明显，市场大幅上行的几率不高；但由于蓝筹股估值较为合理，将抑制市场出现太深的调整。在这三重压力下，我们预期市场的上攻行情将难以出现去年四季度的规模，也就是说，这应该是一次小规模的反弹行情，而非主升浪行情。

　　总之，只有当市场开始反映2007年的真实收益，也就是6月份以后，市场才有望走出震荡走势，部分业绩增长得到明确公司的股价将开始反映基本面。中证投资徐辉