股市有没有泡沫，我不敢说

　　经济人之马光远专栏

　　博鳌亚洲论坛2007年会上，中国股市的泡沫问题当仁不让成了关注的热点。对此，作为中国货币政策委员会委员的樊纲很干脆地说，他回答不了这个高难度的问题。因倡导“新农村运动”而风头正劲的林毅夫的回答则更“安全”：股票市场是不是有泡沫，这是见仁见智的。

当股票市场从1000点升到1500点的时候，就有不少人说这是泡沫，股票市场会崩溃。从1500点变成2000点、2500点、3000点，都不断地有人说这是泡沫，但是现在股票市场已经达到3600点，它还没崩溃。所以，是不是泡沫我不是很清楚。但我清楚，中国的股票市场一定会有涨有跌。但是什么时候跌我不知道，跌了以后我才知道；它会不会涨我也不知道，涨了以后我才知道。

　　作为中国最知名的两位经济学家，要说一点不懂股市显然是笑话，但是两位突然心有灵犀一致对中国股市泡沫问题打起了太极，显然是怕招致“成思危式的攻击”。成思危先生年初在中东接受外电采访时，对中国股市的泡沫问题表示了忧虑，股市随之大跌，惊起杀红眼的股民的骂声一片。与此同时，股市虽然经历了“2·27”大跌，但依然在连创新高中一往无前。

　　自此以后，政界、学界、投资界都讳言股市泡沫，中金公司等机构一反常态，不再提供股市的策略报告，就连一向大喊泡沫的谢国忠、罗杰斯都改变了口径，市场皆大欢喜，一片和谐，妙处难与君说。股民除了对自己手中的股票能翻几番兴奋之外，对指数屡创新高已经呈现“审美疲劳”，炒股大军不断扩容。据证监会的统计数据，从2006年11月到2007年4月，进入股市的散户增量资金达到了惊人的6000亿，散户资金所占比例已经历史性达到了40％。一季度新开户的股民达到了500多万，深沪两市的股票市值超越了16万亿，一举超过了有百年历史的香港股市。

　　从发达国家股市发展的规律来看，在股市狂热的时候，总有仁人志士冷眼旁观，高唱泡沫，提醒投资者注意投资风险。证券监管部门也会加强对内幕交易、证券欺诈和操纵市场等行为的打击。奇怪的是，在中国股市高歌猛进的时候，专家们却“集体失语”，同时也没有看到证监会对那些异动的股票祭起“严打”的大旗。杭萧钢构、都市股份、广发借壳延边公路，股票都出现了异常的暴涨，至今未见结论。4月13日，ST长控复牌后最高涨幅达1083％，半个交易日换手率就达75％，虽被紧急停牌，但调查结果如何不容乐观。学者不敢轻言“泡沫”，怕一说就破，证监会在监管上面临“囚徒困境”，严格监管怕被解读为“调控股市”，不严格监管又怕出现可怕的股灾。

　　确实，在形势大好的时候预测灾难，需要勇气。其实，股市有没有泡沫并不可怕，可怕的是当有人提示泡沫时招致狂热民众的一致攻击，当没有人敢说股市有泡沫的时候，这时市场是最危险的。温家宝总理在今年“两会”记者招待会上指出：我关注股市的发展，但更关注股票市场的健康。总理的潜台词是很明白的：中国股市还不“健康”，究竟怎么不“健康”，总理没有展开阐述，我想，从现在来看，学界、投资者讳言股市泡沫也许是最大的不健康。

　　一个人的远见卓识终究会被遗忘，而他所犯的错误会被人们铭记在心。在股市不“健康”的情况下，我们需要学界的智者和勇者，在狂躁的舆论面前能够给人以客观冷静的忠告，而不需要“顾自由而言他”的太极高手。或许，孤独的坚守并不容易，因为坚持真理意味着接受利益集团和群氓心理的思维逻辑；或许，前行的旅程并不坦荡，因为在狂潮中保持冷静原本就有违人类的本能；或许问题的答案并不简单，因为利益集团代言人的误导总会让我们迷失在追求真理的过程中。

　　如果说在股票市场历史上有一件事情确定不移的话，那就是群体的狂热永远是危险繁荣的最后阶段，是对即将到来灾难的警告，就像周期性的呼吸异常是死亡的信号一样确定。当别人都丧失理智的时候，你需要保持冷静。对8000万被盲目乐观情绪彻底俘获的股民而言，流入股市的资金远远多于操作股市的智慧。加尔布雷斯在《1929年大崩溃》中的警世之言虽然刺耳，但不多余：价格的下跌总比上涨更加迅猛，一只充足气的气球一旦被戳破，就不会有条不紊地漏气。(作者系经济学博士)