怎样看待股市“泡沫”

　　中国股市正在经历着超级大牛市，随着指数的不断上升，投资者在收获喜悦的同时担心也在增加，股市涨到现在泡沫有多大？与国外股市相比我们的市场是不是透支得太多？如果选择坚守股市，如何操作更安全？带着这些问题记者采访了光大保德信基金公司董事长林昌。

　　记者:自从牛市开始，各方就有关于股市泡沫的争论。现在沪指已经突破了3800点，您认为目前股市是否存在大的泡沫？

　　林昌:股市整体上我认为还在正常的范围。上一轮牛市顶峰和熊市谷底分别是2001年6月13日的2245点和2005年6月3日的998点，表面上看现在指数已大幅上升。但实际上，市盈率比2001年6月大幅降低，比2005年6月也仅有不到一倍的增加。现在根据2006年业绩计算的A股市盈率为44倍，而根据2007年业绩预测计算的市盈率仅有28倍，成份股的市盈率更低一些。所以，股市上升幅度并不直接对应着泡沫。指数上升的首要原因是上市公司业绩的快速提升，其次是一批质量优良的蓝筹公司上市推高了指数，第三是因为流动性过剩引起的。以上因素只有第三个因素，即流动性问题才构成了一定程度的泡沫。但即使是流动性导致的泡沫，也不完全是负面的。所谓“泡沫”，只有在一枝独秀时才构成真正的泡沫，因为投资价值的衡量永远是相对的，要有参照系。更准确地说，我们应称之为资产价值重估。

　　记者:海外股市的市盈率大多只有15倍左右，中国是否还是偏高？

　　林昌:多个研究机构的研究结果(如北大中国经济研究中心和清华经管学院分别于今年1月发表的报告)均证明，自1998年以来中国企业的资本回报率持续提高，赢利能力并不低，已超过一些发达经济体。如果不出意外，2008年以后还将快速增长。假设到那时，股市维持在目前水平，市盈率将进一步降低。所以，对股市的总体判断要有大框架，要有战略眼光。当然，我并不认为目前的股市就一定没有风险。假如2007年的业绩预测与实际情况相差较大，股市的下移就会发生。泡沫在那时就产生了。从这个意义上说，现在泡沫的大小，并不由现在、而是由未来决定。

　　不过，我个人倾向于这种偏差不会发生。毕竟，对一个上市公司的业绩预测可能不准确，但对所有上市公司的总预测偏差会大大降低。当然部分个股肯定存在泡沫，个股泡沫和整体泡沫是两个概念。

　　记者:许多市场人士认为，快速上涨是不健康的，“慢牛”比“快牛”好，否则会透支未来。

　　林昌:我部分同意这种观点。短时间上涨过快会带来很多副作用，站在基金业的角度至少也增加了新基金建仓的难度。但“慢牛”只是一种良好的愿望，市场自有规律，很难按你的节拍行走。当多数人都认为将要步入一个长周期的“慢牛”时，市场就会很快表现为“快牛”。历史上大的牛市也许形态相似，但实际上节奏不一。

　　说到“透支”，我则持有不同意见。这要留待以后判断。轻言透支，就如轻言泡沫一样，是没有依据的。股票价值本来就取决于未来，提前预测是必要的。

　　记者:既然大盘的高位不是问题，你认为中国股市存在哪些好的方面和不好的方面？

　　林昌:中国股市现在最好的一点，是基本完成了股权分置改革。这是非常了不起的，也是最重要的市场基础。如果没有2005年推出的股改，即使上市公司业绩增长了，流动性过剩了，也很难想象有今天的股市。股改完成后，市场基础变了，运行机制就可以标准化。以前我们面对证券市场总觉得国际通行的理论和方法用不上，觉得中国特色太复杂。现在算明白了，其实真正的差异就一个地方。

　　不好的方面，我认为有两点。一是在上一轮熊市中，有些业绩差的上市公司股票价格调整并未到位。有的股票不管从哪个角度看都没有投资价值，现在借助牛市的背景又涨了，这不健康，也是我刚才提到的“个股泡沫”。还有一点，现在对二级市场的内幕交易、欺诈等不法行为的监管还缺乏及时有效的手段，这样会损害长期牛市的基础。在这一点上，监管措施的加强与股市高低无关。我最反对根据监管动态来判断市场走向，或根据市场阶段来选择监管措施。

　　记者:我们注意到，光大保德信目前除了一支货币市场基金外，其他三个产品都是股票型或积极配置型基金。这是否意味着你们一直是市场坚定的看好者？

　　林昌:可以这么说。在去年六七月份，当时上证指数达到1600点，市场就已经出现大分歧，有人认为泡沫很大。而我们一直看好。

　　本报记者张建华D052