股市尚未出现整体性泡沫

　　专家认为繁荣有基础但散户推动的市场缺少弹性

　　“我原以为这一轮股市行情和上一轮不一样，因为这一轮投资者的实力和素质跟上一轮不一样，所以我觉得他们不至于把股价抬到非常不合理的位置。但是没想到这一轮行情上来以后，散户们参与的这么积极。

　　在日前由清华大学经济管理学院金融系主办的“股市与楼市：理性还是非理性”论坛上，上海证券交易所原副总经理、现任上海金融办公室副主任方星海如是说。与方星海一样，其它几位与会专家也都对当前牛气冲天的股市表示出不同的担忧。

　　风险局限在股市里

　　“我老家那边是温州的。大家知道温州有钱人以前是不炒股票的，他们炒房地产、做实业，但是这一年温州的散户参与股市非同寻常，证券公司营业部门前都排大长队。”方星海说。

　　散户大量出现的后果是什么呢？方星海认为，股市的地位不再是由机构投资者和资产管理人员来领导，而是由散户来引导机构投资者。由于机构投资者有比较强的定价能力，不至于把股票的价格推到一个不合理的位置，而散户没有这种估价能力，所以虽然现在股票涨得很厉害，到时候跌的也会很厉害。

　　“一些基金公司原本在今年一季度之前就已经退出市场，后来发现不行又进来了，虽然他们也觉得现在的股价有点贵。”清华大学经济管理学院教授张陶伟说。

　　方星海认为，现在的股市脆弱且缺少弹性，很多市场自我调节方面的机制，譬如做空机制、股指期货机制，由于各种原因没有推出。这令整个股市有一种飘的感觉，也就是没有重心。

　　但方星海不认为股指上涨会对整个经济体系和金融体系有太大的冲击，原因是银行的贷款进入股市中的还是相当的少。即使股市行情退下去后，对整个银行体系的冲击也不至于太大，这些风险会局限在股市里面。

　　“我并不认为中国股市总体上出现了泡沫，也不认为它已到了疯狂的地步，但是我认为到目前为止出现了结构性的泡沫。”中国人民大学财政金融学院院长吴晓求说。

　　股市繁荣有其合理基础

　　吴晓求认为，总体上看，中国股市目前还处在一个理性的范围内。股市繁荣有其合理的基础。首先，2005年5月提出的股权分置改革，给资本市场带来了持续性的动力。“因为股权分置改革改变了人们的预期，这是非常重要的，市场没有预期机制是很难持续性的发展”。

　　其次，2006年6月以后境外上市的国有大型企业的回归改善了中国证券市场的功能，使中国股市具备了投资功能。第三是人民币汇率缓慢持续升值，也奠定了国内资产价格上涨的外部金融环境。第四是上市公司的业绩大幅增长，2006年上市公司的业绩比2005年增长了48％，2007年可能还会在2006年基础上增长30％以上的利润。

　　方星海认为，这一轮股市确实与上一轮有很大不同，整个基本面是比较好的。很多基金经理都认为这一轮行情刚开始，还可以延续很长一段时间。

　　“我们现在的股市与2001年美国股市的非理性繁荣也不一样，美国当时的非理性繁荣是局限在因特网这些股票上，道琼斯股票并没有出现任何的泡沫，所以当年纳斯达克跌得很惨，但道琼斯指数只跌了20％左右”。

　　不必害怕流动性过剩

　　吴晓求认为，对于结构性的泡沫，应该采取结构性的调控政策，而不是总量控制的政策。这表现在：一，严厉打击股市违法行为，包括虚假信息披露、联手操纵市场、内幕交易等。二，加大市场的供给，真正使市场上1400家上市公司的资产价格能够反映它们的实际竞争能力。其核心在于加快大盘蓝筹股回归国内市场，改善中国市场的投资价值。

　　吴晓求说，中国现在面临着严重的流动性过剩，央行刚刚宣布提高0．5个百分点的存款准备金率，其目的是要对冲流动性过剩。但中国的流动性过剩是制度性，这种制度性的流动性过剩通过技术性的操作只是非常小的对冲，不可能产生根本的对冲。

　　必须大力发展资本市场，吴晓求说，使得流动性过剩不至于冲击CPI，不足以使物价上涨，资产上涨是可以的，因为通过它可以释放购买力。

　　吴晓求认为，不要害怕流动性过剩，要充分利用流动性过剩的良好环境，大力、快速地推进中国金融体系市场化的改革。（8C1）